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作成者：イアン・リー
編集者：シャルミン・ホー
このシリーズでは、絶え間なく変化する分散型金融（DeFi）分野における最新のニュース、動向、イノベーションについて解説します。DeFi空間内のプロトコルがどのように機能するか、エコシステムを悩ませる問題、そしてビルダーがそれらを克服する意図について理解を深めるために、細部まで掘り下げていきます。
今週は、イーサリアムとポリゴンで分散型非担保レンディングプロトコルであるクリアプールに投資します。そのアーキテクチャ、トークンオミクス、プロトコルのパフォーマンスについて見ていきましょう。
Clearpoolは分散型レンディングプロトコルであり、金融機関が分散型レンダーネットワークにアクセスし、無担保（担保なし）ローンを容易にします。Clearpoolは、CeFiとDeFiの両方の機能を統合し、金融機関とマーケットメイカーがDeFiの効率的な流動性にアクセスし、資本効率を向上させる、成長するCeDeFiプロトコルに属しています。
クリアプールのV2プロトコルは2022年3月に開始され、現在はイーサリアムとポリゴンで稼働しています。
Clearpoolは、Robert Alcorn、Alessio Quaglini、Jakob Kronbichlerによって設立されました。 3人の創設者はいずれも、伝統的な金融、フィンテック、ブロックチェーン関連の業界で豊富な経験を持っています。
資金調達の面では、2022年9月にクリアプールは、Arrington XRP Capital、Sequoia Capital India、Wintermute、Huobi Venturesなどの投資家と300万ドルのシードラウンドを締結しました。
他のレンディングプロトコルと同様に、2つの主要な参加者はレンダーと借り手です。借り手は、流動性プールを作成する前に、プロトコルにホワイトリストに登録する必要があります。その後、借り手は流動性プールを満タンにする必要があります。貸し手は、プールに流動性を提供する見返りとして、リスク調整後の利率を得ます。
プロトコルを操作する前にホワイトリストに登録する必要がある借り手とは異なり、貸し手はホワイトリストに登録される必要はなく、ウォレットインターフェースがサポートされている限り、許可のない流動性プールのいずれかに流動性を入金できます。流動性プールは、レンダーが供給できる流動性量に制限はありません。したがって、借り手は金利曲線を利用してプールサイズを最適化できます。
貸し手は、特定のプールにおける流動性のシェアを表すcpTokenを受け取ります（各プールには異なるcpTokenがあります）。たとえば、ユーザーAがUSDCをアンバーグループの流動性プールに入金した場合、その見返りとしてcpAMB-USDCトークンを受け取ります。cpTokensは、ブロックごとにプール利率を獲得し、プール借り手のリスクプロファイルを表します。クレジットのトークン化により、将来のDeFi商品はクリアプール上に構築され、リスク管理とヘッジの点で貸し手により多くの選択肢を提供します（詳細は後述）。
すべての借り手は、Credoraが実施する顧客確認（KYC）、マネーロンダリング防止（AML）、信用リスク評価チェックを受ける必要があります。信用リスクスコアリングは、ゼロナレッジ技術を使用して行われ、プライバシーを維持しながら、借り手のリアルタイムの信用リスクを計算します。
ホワイトリストに登録されると、流動性プールを立ち上げる前に、クリアプールのガバナンストークンであるCPOOLをステーキングして、借り手の手数料を支払う必要があります。この手数料は、以下のいずれか低い方の金額になります。
現在のすべてのパーミッションレスプールの平均プールサイズの1%、または
Credoraが決定した借り手の最大能力の0.5%
借り手は、貸し手に対してKYCチェックを受けることをリクエストすることもできます。したがって、一定の期間、利率、CPOOL報酬構造を持つ許可されたプールを作成できます。許可プールに関心のある貸し手は、必要なKYCおよびAMLチェックを受ける前にアクセスを要求する必要があります。
各借り手プールには保険アカウントが付帯し、プールの利子の5%が流用されます。不履行が発生した場合、cpToken保有者（貸し手）は保険アカウントから保険を受け取ることができます（詳細は後述）。プールが決済されると、保険アカウントの資産はプロトコル収益プールに振り替えられます。
出所：クリアプール
プロトコル収益には、各ブロックに発生するプール利息の割合（現在5%）も含まれます。プール固有の保険アカウントとは異なり、収益はすべての借り手プールから単一の収益プールに振り替えられます。収益プールは、オープンマーケットで四半期ごとにCPOOLの買い戻しを行うために使用されます。その割合は特典プールに送られ、残りは燃やされます。執筆時点で、合計95,638ドルが買い戻しに使われています。
プール金利は、需要と需要によって変動し、利用率が最適レベルを下回った場合にプールに資金を維持するレンダーにインセンティブを与えると同時に、低い範囲と極端な範囲の借り手によるプール利用のインセンティブをなくします。たとえば、借り手がより多くの資本を必要とする場合、単にプールの利用率を高め、利率を高め、プールに入金する資本を増やすことができます。したがって、高い利用率（高い利率）は流動性を引き付け、低い利用率（低い利率）は流動性を妨げます。
出所：クリアプール
Clearpoolのスマートコントラクトは、ブラックスワンイベント中に借り手と貸し手の両方を保護し、信用リスクを最小限に抑えるように設計されています。プール使用率が95%に達した場合、借り手は流動性を除去できず、利息は発生し続け、使用率が上がります。利用率が99%に達した場合、借り手も貸し手も流動性を引き出すことはできません。借り手は、120時間でローンを返済することで利用率を95%に引き下げられます。
これを怠ると、プールがデフォルトになり、参加者がプールのcpトークン（プール負債）に入札できるオークションがトリガーされます。入札者は個人または機関の場合があり、ホワイトリストに登録する必要がありますが、プール借り手はオークションに参加できません。保険アカウントの保険金額によって、最低入札額が決まります。オークションが終了すると、投票プロセスが開始され、cpToken保有者は入札を受諾または却下できます。
入札が却下された場合、各cpToken保有者は、cpTokenをプールの保険アカウントの比例配分に償還し、不履行の借り手を個別に法的に追及する権利を維持することができます。
入札が承認された場合、各cpToken保有者は、cpTokenを落札した入札金額の比例配分に償還できますが、落札した借り手を勝ち取る権利は放棄されます。
落札者は、プールの負債に対する法的権利と、債務不履行の借り手を追跡する独占的な法的権利を含むNFTを受け取ります。
プロトコルセキュリティに関しては、ぺッシミスティック（1）（2）（3）とCertikが監査を実施しています。 また、プロトコルがホストするバグ報奨金プログラムもあり、脆弱性の評価に基づいて報奨金ハンターUSDCまたはCPOOLに報酬を与え、最低500 USDCを支払います。
CPOOLはクリアプールのユーティリティ&ガバナンストークンであり、合計10億トークンの供給量を有しています。トークンは以下のように配布されます。
シードラウンド — 供給量の3.33%、12ヶ月間のリニア権利確定
プライベートラウンド — 供給量の9%、3ヶ月のクリフト、12ヶ月のリニア権利確定
パブリックラウンド — 供給量の0.45%、ローンチ時に50%、6ヶ月後に50%
チーム — 供給量の15%、6ヶ月の崖と24ヶ月のリニア権利確定
トレジャリー — 72.3%
プロトコルトレジャリーはさらに、エコシステム（14%）、パートナーシップ（13.8%）、報酬（27.7%）、流動性（20.7%）、準備金（23.7%）の5つの部門に分かれています。CoinGeckoによると、現在2億9,600万トークン以上が流通しています。CPOOLを0.10ドルで取引すると、プロトコルの時価総額は約3,200万ドル、FDVは約1億ドルになります。
出所：デフィラマ
執筆時点で、クリアプールは約9,280万ドル相当のTVLを保有しており、イーサリアムとポリゴンの間でほぼ均等に分割されています。
出典：@davy42、Dune経由
5月と6月の暴落後にTVLが下落したにもかかわらず、流動性と借入需要は7月にプロトコルに戻り始めました。プロトコルはPolygonプールのローンチによって開始され、平均利用率の80～85%を維持しています。
出所：クリアプール
現在、CPOOL保有者はプロトコル収益のシェアを獲得していませんが、2023年Q1には、プロトコル収益の割合が10%から50%まで増加し、変更される予定です。ガバナンスを通じて定義されているように、プロトコル収益は、発生したすべての流動性プール利息の5%で構成されており、プロトコルの作成時点で、プロトコル収益は192,234ドルに達しています。残りの収益はレンダーに分配され、レンダーはクリアプールのローンチ以来、約300万ドル以上の利息を徴収しています。したがって、収益のシェアを増やし、より高いリスクを負うことを望むお客様は、レンダーとして参加することを検討するかもしれません。
出典：@davy42、Dune経由
2022年10月18日現在、クリアプールには約500名のアクティブレンダーがおり、そのうち約70%がポリゴンです。
出典：@octavionotpunk、Dune経由
クリアプールは今年、約3億4,000万ドル相当のローンをローンに投入しましたが、市場のリーダーであるTrueFi（約17億ドル）とMaple Finance（約18億ドル）を大きく下回っています。
弱気相場は後退の兆しは見られませんが、担保なしのレンディング需要はある程度回復しています。これはDeFiレンディングの効率性に大きく影響します。なぜなら、マーケットメイカーは資本効率を高めて市場運営を継続することができるからです。しかし、担保なしレンディングにはリスクがあり、借り手の信用スコアがどの程度高くてもリスクはあります。
Clearpoolの保険メカニズムは、プール固有の保険ファンドで得られる利子の5%が著しく低いため、ある程度の改善が見られる可能性があります。最もカバー率の高いプールは、プールサイズの約0.25%しかカバーされていません。一方、メイプルの元本ローンのカバー率は、各プールで約6～7%です。
無担保レンディングは、DeFiにおけるレンディングの利回りが最も高いことを示しています。ただし、市場が不安定なため、信用リスクは依然として大きく、マクロ経済環境の低迷によりさらに高まるため、リスクがないわけではありません。しかし、クリアプール（およびDeFiセクター全体）は、現在の市況にもかかわらず大きな強みを示しているため、成長の見込みを示しています。
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