作成者： マーカス・ワン 編集者： シャルミン・ホー

イーサリアムPoW

ザ・マージの立ち上げにあたり、チャンドラー・グオ率いる中国人マイナーは、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）を採用し続けているイーサリアムのハードフォークを要求しました。イーサリアムPoWと呼ばれるハードフォークは、ネイティブトークンETHWで、2022年9月15日にローンチされ、基本的にPoWイーサリアムメインネットのマージ後の継続です。ハードフォークの1ヶ月後、イーサリアムPoWの開発は本格的に進んでおり、イーサリアムPoWに92のプロジェクトが建設されています。 この記事では、イーサリアムPoWの状態を解明し、イーサリアムとイーサリアムクラシックと比較し、執筆時点でのイーサリアムPoWの評価を検討します。

イーサリアムPoWの現状

イーサリアムPoWの2つの主な価値提案は、イーサリアムと競合するスマートコントラクトプラットフォームになると同時に、マイニング活動を伴う他のチェーン（イーサリアムクラシックなど）と競合するPoWブロックチェーンになることです。

スマートコントラクトプラットフォームとしての開発

より広範な暗号資産に疑問があるにもかかわらず、イーサリアムPoWは大きな中断なしにメインネットの展開を完了しました。しかし、このハードフォークは、メインネットのローンチからわずか数日後に200 ETHWのマイナーエクスプロイトの被害に遭いました。

それ以来、イーサリアムPoWはハードフォークの上に多数の新しいプロトコルが構築され、イーサリアムプロトコルから直接フォークされるものもあれば、フォークの上に新機能が追加されるものもあります。 

出所：Wagmi33財団（2022年10月24日現在のデータ）

ローンチからわずか1ヶ月半後に、合計92件の新規プロジェクトがイーサリアムPoWで急増し、そのうち約40プロトコルが執筆時点で稼働しています。 新たに立ち上げられたプロジェクトには、DeFi、NFT、Metaverse、インフラストラクチャなど、Web3プロジェクトが幅広く含まれています。

DeFi

出所：DeFiLlama（2022年10月24日現在のデータ）

イーサリアムPoWのTVLは、執筆時点で約580万ドルであり、その大半は分散型取引所（DEX）によるものです。 中でも、LFGSwapとUniWswapが最も顕著です。LFGSwapは、複数のチェーンからイーサリアムPoWに資産を移転するブリッジを埋め込んだDEXとして機能します。執筆時点で、過去30日間に170万件以上の取引が行われており、約530万ドル相当のトークンがステーキングされています。一方、イーサリアムPoWでUniWswapがフォークされました。興味深いことに、UniWエコシステムは、イーサリアムPoWのトップNFTプロジェクトの1つであるUNIW PUNKSと呼ばれるNFTプロジェクトで構成されていますが、イーサリアムのUniswapはNFTプロジェクトには関与していません。

USDTやUSDCなどの集中型ステーブルコインはイーサリアムPoWを正式にサポートしていないため、ステーブルコインはイーサリアムやBNBチェーンなどの主要チェーンを介してのみハードフォークにブリッジできます。そのため、LFGSwapはChaingeと呼ばれる橋を建設することを決定し、UniWswapはマルチチェーンと協力してブリッジングオプションを提供しました。一元的な安定型発行体からのサポートがないことは、2つの結果の可能性を示唆しています。1つ目は、新しいDeFiイノベーションをブートストラップするためのハードフォーク上のステーブルコインの流動性不足です。2つ目は、正式なスワップAPIによってクロスチェーンスワップが強化されていないため、スマートコントラクトのリスクが高まり、スマートコントラクトのリスクが高まり、利用者をブリッジします。

NFTとGameFi

UNIW PUNKS 90日間平均価格と取引高

出所：ニュートン

BeetlesやUNIW PUNKなどのETHW固有のNFTプロジェクトは、イーサリアムPoWで最初かつ最大のNFTマーケットプレイスであるNuwtonでのローンチ後、それぞれ123 ETHWと45,000 ETHWの合計取引高を記録しました。その下限価格は、初回ミント後もそれぞれ10 WETHと27 WETHで安定していました。一方、Kcaloseと呼ばれる最新ゲームや、すべての主要なフィットネスウォッチを1つのアプリでリンクできるNFT RPGゲーム、Crypto Cartrige Gamesなど、いくつかの興味深いGameFi Dappsもローンチされました。ただし、これらのGameFi Dappsプロジェクトは最近構築され、開始されたばかりですが、まだ一般の人々から大きな注目を集めていない点に留意することが重要です。 

インフラ

インフラは、エコシステム内のDapp開発を強化する上で重要な要素です。イーサリアムPoWメインネットのローンチから1ヶ月半後、チェーンの成長を支えるために、必須のインフラツールが開発・設置されました。これには、ウォレット、ブリッジ、NFTツールが含まれます。ウォレットとブリッジはネットワークへのアクセスを容易にし、NFTツールはコンテンツの作成を容易にします。特に、イーサリアムPoWはイーサリアムとは異なるチェーンIDを使用しており、リプレイ攻撃を心配する必要はありません。

また、イーサリアムネームサービス（ENS）に似たETHWネームサービスも大きな発展を遂げていますが、パーソナライズされたトップレベルドメインなどの新機能を備えています。ENSと同様に、ユーザーはalice.ethwなどのETHWネームサービスを通じて、面倒なアドレスを人間が読める文字列に変えることができます。

マイニング活動

スマートコントラクト能力の開発に加え、イーサリアムPoWは、プルーフオブワークマイニングを続ける真のイーサリアムコミュニティを誇っています。 高いハッシュ力はセキュリティと分散化の強化を表すため、マイナーからの支援がイーサリアムPoWの開発の鍵であると言えるでしょう。そのため、イーサリアムPoWのマイニング活動の現状に入り、マージ前のイーサリアムのマイニング活動と比較しました。

イーサリアムが証拠物件に移行すると、イーサリアムのマイナーがイーサリアムPoWでのマイニングによるマイニング報酬の損失を補填される可能性は低いと予想されます。残念ながら、統合後、ETHWの価格が下落しても、潮流は変わりませんでした。中国のマイナーがブートストラップマイニング活動を支援したにもかかわらず、イーサリアムPoWのマイニングは大きな損失をもたらしました。

イーサリアムPoWマイニングの収益性を説明するために、エネルギー法案が0.15 kWhであり、すべてのマイナーがRX6900 XT（30 Mh/sと140 W）をマイニングGPUとして採用していると仮定すると、1日あたりのコストはTH/sあたり約16,667ドルです。一方、上の表は、TH/秒あたりの日次収益（ハッシュ価格）が約2,553ドルであり、イーサリアムPoWマイナーのTH/秒あたりの日次損失が14,114ドルであることを示しています。そのため、イーサリアムのPoWマイナーは、マイニング活動の維持に大きな損失を被っていることが明らかです。 

合理的なイーサリアムPoWマイナーは、マイニング事業を停止し、他の代替手段を模索し、日次報酬に大きな変化は見られないため、ハッシュレートは低下し続け、ネットワークのセキュリティを低下させる可能性があります。さらに、損失を稼ぐマイナーは、マイニング利益を利用してエコシステムの開発に貢献する可能性が低く、他のPoWチェーンに徐々に移行し始める可能性があります。 

ETHWにとってのマイニング活動の減少と、ETCとの比較について、詳しく見ていきましょう。

ETHWとETC、ETHの比較

以下は、さまざまな指標を用いたイーサリアムPoW、イーサリアム、イーサリアムクラシックの比較を示しています。 

出所：Coingecko, 2miners.com, DeFiLlama, GitHub, Etherscan, ETHW explorer, blockscout (2022年10月25日現在のデータ）

ETCはプロトコルが少なく、スマートコントラクト活動が苦手なため、ETHWの5倍の価値があり、ETHWが市場によって過小評価されているかどうかが推測されます。これにアクセスするには、各指標を個別に調査し、結論を探します。

アクティブプロトコル数とロックされた合計価値

イーサリアムPoWの開発を支援するコミュニティであるWagmi 33 Foundationは、優れた執行能力を有し、上記の現在の状況の分析から引き出され、イーサリアムPoWのエコシステムは急速に拡大しています。イーサリアムPoWは、メインネットのローンチ直後に新しいプロトコルが展開され、発展が進んでいます。イーサリアムPoWのアクティブプロトコル数がイーサリアムクラシックのプロトコル数を上回っていることがわかります。イーサリアム・クラシックは長年の開発を経て、5つのプロトコルしか保有しておらず、そのすべてが分散型取引所です。一方、イーサリアムPoWには、NFTや、DeFiLlamaがデータをピックアップしなかったGameFiプロジェクトなど、13種類以上のDeFiプロトコルが稼働しています。そのため、イーサリアムPoWは、イーサリアムクラシックよりも活気のあるスマートコントラクト環境を持っていることは明らかです。 

同様に、イーサリアムPoWはイーサリアムクラシックよりも高いTVLを有しており、DeFi空間における新しい資本の関心を示している可能性があります。しかし、イーサリアムPoWのTVLが高いほど、投機家が無料のETHWエアドロップを使用してエコシステムに再投資している可能性があるため、利用者からの実際の需要を表していない可能性があります。この点では、健全なエコシステムは通常、時価総額とTVLの比率が低いです。TVLの大部分は、ネットワークトークン以外のトークンのロックされた値から生じており、これは実際の利用者の需要によって引き起こされます。イーサリアムPoWとイーサリアムクラシックの時価総額/TVL比率が非常に高いことは、エコシステムへの資本流入が不足していることを示唆している可能性があり、ネットワーク上のTVLはETHWの取引活動のみに起因する可能性があります。

デイリーアクティブアドレス

イーサリアムPoWは、イーサリアムクラシックやイーサリアムよりもアクティブな日次アドレスを保有しており、日次取引数も増加しています。これは、投資家がスマートコントラクトとやり取りすることへの強い関心を示唆しています。新規に立ち上げられたネットワークにとっては良いスタートですが、この需要が持続可能かどうかは、時間が経てばわかります。中央集権型取引所ウォレットから個人ウォレットへの入金で、多額の取引が行われていることに気づきました。ETHWエアドロップを受け取るために取引所ウォレットに以前依存していたお客様は、イーサリアムPoWプロトコルとやり取りするために個人のウォレットに転送された可能性があります。そのため、この需要によって引き起こされる高い取引レベルは、短命になる可能性があります。この指標を正確に評価するには、数ヶ月後に取引レベルを再検討し、現在の活動が利用者の真の需要によるものかどうかを判断する必要があります。

開発者向けアクティビティ

現在の開発は、サードパーティ開発者ではなく、Wagmi 33 Foundationと密接に連携した開発者によって主にサポートされているようです。GitHubは、独立したオープンソース開発者向けのコードホスティングプラットフォームです。そのため、オープンソースリポジトリについてはGitHubを検討していますが、イーサリアムPoWのリポジトリはありません。ETHWチェーンのほとんどのプロジェクトはWagmi 33 Foundationによって推進されています。Wagmi 33 Foundationは、中国語を話す影響力のある暗号資産コミュニティであるAWSB DAOの一部です。 これに対し、イーサリアムには、個々の開発者とコミュニティの両方が、イーサリアム財団とともにネットワークを構築しています。第三者サポートがなければ、イーサリアムPoWの開発は、思っているほど持続可能ではないかもしれません。

マイニング活動

前述のとおり、イーサリアムPoWは、レガシーイーサリアムマイナーのほんの一部をネットワークに引き寄せるだけであり、マイニングのコストと収益性の欠如により、ほとんどのマイナーからのサポートが不足していることは明らかです。レガシーマイナーの間では、ネットワークセキュリティとマイニングの分散化が、プレマージイーサリアムと比較して広範囲にコンセンサスされていません。ハッシュレートは、PoWチェーンをサポートするマイナーやマイニングリグの数を間接的に反映しています。一般的に、ハッシュレートが高いほど、PoWチェーンのセキュリティレベルも高くなります。攻撃者は51%のコントロールを保有するためにマイニングリグをもっと実行する必要があるからです。 

中国の大手マイナーの支援を受け、他のPoWチェーンではなくイーサリアムPoWに移行する可能性があります。しかし、イーサリアムPoWではなく、マージ後にイーサリアムクラシックに移行したGPUが増えていることがわかりました。イーサリアム・クラシックのハッシュレートは、7月の25 TH/sからザ・マージの直後の234 TH/sに上昇しました。その後、ハッシュレートは136THに正常化されましたが、イーサリアムのPoSへのシフトから110 TH/sで跳ね上がりました。 

一方、ETHWのハッシュレートは33 TH/sであり、ETHWよりもイーサリアムクラシックに移行した計算能力が高いことを反映しています。イーサリアムのレガシー900 TH/sコンピューティングパワーのうち、イーサリアムPoWに移行したのはわずか3.7%でした。そのため、イーサリアムPoWは、旧イーサリアムマイナーの間で広範な支持を得ておらず、真のPoWイーサリアムとしての価値提案を損なっているという理論が強化されています。  

まとめ 

イーサリアムとイーサリアムクラシックと比較して、イーサリアムPoWはより安定した成長を見せており、この短期間でハードフォークと相互作用するユーザーや資本からの関心が強まったと結論づけることは安全です。ただし、無料のエアドロップで探している利用者からの需要が純粋かどうか、利用者からの真の需要が存在するかどうかは、時間だけが判断できます。また、イーサリアムPoWは、より広範なプレマージイーサリアムマイナーから広範なサポートを受けておらず、他のPoWチェーンと比較して競争力が低下しています。

ETHWが持続可能な開発を達成し、現在減衰している価値を高めたい場合、中央集権型ステーブルコインから支援を得て、より収益性の高いマイニング環境を構築し、チェーン上のマイナーの支援を呼び寄せる必要があります。

ETHWは過小評価されていますか？

上記のすべての情報から、問題は残ります。ETHWは過小評価されていますか？

イーサリアムと比較すると、イーサリアムPoWはイーサリアムと同じトークン標準とスマートコントラクト機能を持っています。それでも、プロジェクトDAO、インフラビルダー、ステーブルコイン発行体など、定評のある分散型プレーヤーはイーサリアムPoWに対応しておらず、ユーザー獲得に逆風を巻き起こしています。一元管理されたプレイヤーからのサポートがないため、イーサリアムPoWはネットワークを拡張するために内部資本に依存しています。その結果、ETHWはスマートコントラクトプラットフォームとしてまだ注目を集めていません。時価総額とTVLの比率が拡大していることから、ETHWのスマートコントラクトプラットフォームとしての現在のバリュエーションは正当化されます。

イーサリアムのPoWバージョンとして、ETHWはこの点でETCを先取りしています。ETHWの時価総額が低いため、ETHWマイニングの収益性が低下し、一部のマイナーは競合するPoWチェーンに追いやられ、表面上のハッシュレートが低下しました。しかし、ETHWが過去の損失を回収すると、マイナーをネットワークに引き戻すチャンスとなります。さらに、イーサリアムPoWは、過去数年間にETCがエコシステムを構築できなかったため、ETCよりも強力な開発活動を示しています。ETHWの開発モメンタムが将来に発展した場合、ETHWはETCよりも評価を上げる良いチャンスです。近い将来、ETHWのプロジェクト開発に必ず注目します。