暗号資産は、分散化の概念をさまざまなサービスに活用してきました。暗号資産の中で広く利用されているサービスが分散型金融（

）で、従来の、つまり中央集権型金融（CeFi）に代わるものとして注目されているのです。

を利用しているため、常に更新が必要で流動性が低くなるため、ユーザー間の価格交渉が最も安価で効率的とは言えないかもしれません。この問題を解決するために、AMM（自動マーケットメーカー）と呼ばれる新しい取引所プロトコルが登場したのです。今回は、AMMとその仕組みについて掘り下げます。AMMの基本を理解するためには、まず分散型取引所とマーケットメーカーとは何かを知る必要があります。

とは、簡単に言えば、取引を規制する第三者を必要としない取引所のことです。このタイプの取引所は、オーダーブック、マッチングシステム、セキュリティ機能など、従来の取引所と同様のさまざまな機能を備えています。通常、分散型取引所は、

ネットワークのようなネットワーク内の分散型アプリケーション（

）として開発、ローンチされます。

各DEXはスマートコントラクトによって規制されています。スマートコントラクトは、中央の権威を必要とせず、サービスを実行するために使用されるコードのセットです。では、中央集権的な機関がないことが取引所にもたらす主な特徴は何でしょうか。

分散型取引所と中央集権型取引所

類似点といえば、分散型取引所（DEX）と集中型取引所（CEX）はともに、取引所とマッチングシステムを使った暗号資産交換を提供しています。しかし、DEXとCEXには重要な違いがあります。最も重要なものを以下に紹介します。

分散化には、匿名性が必要です。DEXを利用する人は、取引所に個人情報を開示する必要がないため、匿名性が保たれます。一方、CEXの場合、当局が個人情報や交換履歴を閲覧することができます。例えば、銀行が資産のやり取りをするためには、本人確認書類の提出が必要です。

DEXを使えば、自分の資産を完全に管理することができます。それ以外の方法では、いかなる事業者も資産にアクセスしたり、使用したりすることはできません。中央集権型取引所は利用者の資産にアクセスできるため、資産を利用することが可能になります。

DEXの場合、スマートコントラクトで動作するため、人為的なミスが発生する可能性はありません。さらにDEXにおいては、ハッカーのハッキングに必要なネットワークの大部分をコントロールするということが現実的にできず、技術的に不可能と言えます。ただし、スマートコントラクト自体のコーディングに不備があった場合、エラーが発生しやすい点は注意が必要です。スマートコントラクトは一度起動すると変更できないため、取引所や利用者に損害が発生する可能性があるのです。

政府当局による制限、規制または操業停止は、CEXに大きな影響を与える可能性があります。一方、DEXはそのような決定には強いと言えます。政府のいかなる決定も、このような取引所には実質的に直接的な影響を与えない可能性があります。

流動性は、取引所の最も重要な要素の一つです。CEXは中央当局が取引の面倒を見る必要があるため、DEXと比較して取引が非常に高速になります。

DEXは一般的に、トランザクションがマイナーによって検証される必要があるため、速度が遅くなります。したがって、中央集権型取引所がいまだに支持されている理由の一つは、前者の高い流動性と後者の低い流動性にあります。

CEXは一般的に非常に理解しやすく、使用しやすいです。取引所の仕組みは、基本的に複雑ではありません。一方、DEXは分散型であるため、最初は戸惑うかもしれません。そのため、多くの分散型取引所では、よりシンプルな取引を推進するための取り組みが行われています。

マーケットメイキングとは何ですか？

マーケットメイキングは、その名の通り、資産の値付けを行うことです。マーケットメーカーは、買い手と売り手の交渉の場を促進することで、取引の流動化に関与しています。売り手は自分の資産を特定の価格で売りたいですが、買い手はその資産の一部を別の価格で買いたいと考えています。マーケットメイキングでは、異なる買い手と売り手の間で価格と数量を決定します。

仮に例を挙げてみましょう。Aさんは10

を1BTCあたり40,000ドルで売りたいとします。Bさんは、6BTCをそれぞれ35,000ドルで買いたいそうです。マーケットメーカーが、Aさんに注文価格を37,000ドル程度に下げるよう働きかけ、Bさんには買い付け価格を37,000ドルに上げるよう提案します。これらの要求は、オーダーブックに登録されます。このように、BTCは買い手と売り手の間で共通項を見出すことで販売されます。このような交渉方法は、中央集権型取引所ではすでに存在しています。マーケットメイキングを行う理由は、

マーケットメイキングの弊害として、スリッページがあります。スリッページとは、望ましくない価格での資産の購入や売却のことです。これは、希望する価格で取引したい市場参加者がいないため、流動性が非常に低い場合に発生します。

さて、マーケットメーカーの主旨を理解したところで、新しい用語である自動マーケットメーカー（AMM）に着目してみましょう。

自動マーケットメーカー（AMM）とは何ですか？

取引を規制し、交渉環境を促進する主体によってマーケットメイキングが可能になるとすれば、中央当局を持たない分散型の取引所ではどうでしょうか。

提案されたように、分散型取引所はスマートコントラクトを使用して、各支払いやサービスを規制しています。資産の売買に関しては、市場参加者はまだ交渉することができます。一方で、スマートコントラクトは変更することができません。売り手が売り値を下げ、買い手が買い値を上げるためには、スマートコントラクトが常に共通認識を持つように努める必要があるのです。参加者が注文を変更するたびに新しいスマートコントラクトを発行するのはコストがかかり、最終的に取引が完了するまでかなりの時間がかかる可能性があります。この問題から、AMM（自動マーケットメーカー）と呼ばれる新しいDEXプロトコルが作られました。

AMMにはプライシング・アルゴリズムという、取引所によって異なる可能性のある計算式が含まれています。最も広く知られているのは、Uniswapが採用している、x * y = k という公式です。

このアルゴリズムにより、AMMは2者間の公正なネゴシエーションを維持します。つまり、AMMは、オーダーブックなしで交渉や取引を行うスマートコントラクトです。AMMは暗号資産の世界において、通貨やトークンの流動性を高めることに成功しました。

自動マーケットメーカーの仕組みとは？

x * y = kの式は、所有するトークンの数に応じて交渉過程での価格変更の割合が変化することを伴います。トークンの数が多いほど、交渉時の価格変動が少なくなります。つまり、希望する価格よりもずっと低い価格で資産を売却したり、適性な価格よりもずっと高い価格で資産を購入することができないかもしれないのです。

取引に関わる資産が少なければ、変化率は多少高くなるかもしれませんが、それでもすべてが自動化されているため、スリッページの可能性は低くなります。

AMMによって達成されることは何ですか？資産を売買するために、必ずしも他の取引相手を探す必要はありません。したがって、取引相手を探す必要はないのです。DEXを利用する場合、取引は自動的に行われ、分散化の主旨そのものである完全なピアツーピアの取引が可能になります。

しかし、論理的には相手がいなければ、マーケットメーカーは存在しないのです。では、相手がいないマーケットメイキングはどのように行われるのでしょうか。これは、流動性供給者（LP）を通じて実現されます。

Uniswapの流動性プールの特徴参照元:

LPがこれを行う必要がある理由は、AMM式が成立するように、プール内に2種類のトークンが等しい数だけ存在する必要があるからです。もし、x * y = k という式で y の値が 0 ならば、k = 0 となり、これは意味をなしません。つまり、変数 「y」 のトークンが存在しないことを意味するからです。

誰でも流動性供給者になれるということは、誰でもマーケットメーカーになれるということです。取引手数料の0.3%がLPに支払われるため、流動性プールは安定した収入を得るための良い方法と言えます。Uniswapのような流動性プールは、すべての流動性プロバイダーのシェアが等しくなっています。その結果、プールに預ける額に関わらず、自分よりはるかに多く預けているユーザーと同じレートで特典を得ることができるのです。

流動性プールは、より多くの流動性供給者を誘い込み、プールに資金を供給させようとするものです。これは、スリッページを回避し、結果として暗号資産の出来高を増加させるために行われるものです。

なお、イーサリアムネットワークのDEXでは、流動性プールの資金調達に

トークンのみを使用することが義務付けられています。

ただし、トークンをプールに預けるためには、必ずしもUniswapの認可を受ける必要はありません。イーサリアムでは、人々が独自のトークンを立ち上げることができ、人々はそのトークンをDEXやUniswapなどの流動性プールに上場させることができます。

ETHで50％、さらにもっと小さなプロジェクトの50％を預けるとしたら、流動性プールでの資金調達はバランスが取れるでしょうか。暗号資産のボラティリティは高いため、特に2つのトークンにそのような違いがある場合、預けたトークンの比率が大きく変化することがあります。このとき、変動損失が発生するのです。プールでの変動損失は、比率の変化による急激な価格変動によって、資産の価値が失われていることを意味します。

これらを「変動損失」と呼ぶのには理由があります。比率の変化は一時的なもので、価格が当初の価格に戻ることもあります。このため、価格が元に戻る前に資金を出金すると、莫大な損失を被る可能性があります。

Uniswapのような流動性プールは、損失はあるものの、流動性プロバイダーに支払う取引手数料により、非常に有利であることが証明されています。さらに、バランサーのような流動性プールは、一定期間後にトークン比率を動的に調整するよう管理されています。これにより、流動性供給者は預け入れ戦略を変更する余地が生まれ、無常的な損失を回避することができるのです。

また、暗号資産市場には、他の暗号資産よりも価値が安定しているステーブルコインが存在します。このような通貨を流動性プールに預けることで、一時的な損失リスクはほぼ解消されます。このため、流動性プールによっては、ステーブルコインしか預けられないところもあります。

要約すると、自動マーケットメーカーは分散型取引所の流動性を高めると同時に、流動性プロバイダーにとって新たな収益性の高いビジネスチャンスの選択肢となったのです。AMMはDeFiの中核であり、分散型社会の最も重要なイノベーションの一つとなっています。AMMには、変動損失などの欠点もありますが、それ以上に得られるメリットの方が大きいのです。AMMは、金融の世界でもテクノロジーの世界でも、まだ比較的新しい概念です。ひとつだけ確かなことがあります。AMMは今後、DeFiのより良い機能として形作られる可能性が高く、その結果、DEXの流動性を高め、手数料をより低くすることができるのです。

Intermediate

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2020年の夏以降、暗号資産（仮想通貨）の世界では、分散型金融（DeFi）が急速に成長し、過去に類をみない規模、そして発展を遂げました。日々進化するブロックチェーン技術と暗号資産が組み合わさることで、伝統的な金融に革新をもたらしています。

などの新しい投資手法で利益を生み出すことでも注目されており、DeFi市場の拡大とともにさまざまなプロダクトが誕生しています。暗号資産トレーダーにとって、もはや見過ごすことができないDeFi。その中でも、比較的新しい分散型取引所（DEX）である

（スシスワップ）は、DeFiを象徴する存在と言えます。

DEXとは、特定の事業者が管理する中央集権型の取引所(Centralized Exchange/CEX)とは異なり、主にイーサリアム・ブロックチェーンのスマートコントラクトにより構築されたP2Pのトークンの取引所を指します。その中でも、自動マーケットメーカー(AMM)形式のDEXは、流動性提供者(Liquidity Provider/LP)がトークンをあらかじめ流動性プールに提供し、トークンの交換を希望する参加者は、自らが所有するトークンを流動性プールに加え、流動性プールに蓄積されたトークンを引き出すことにより交換を行う方式です。AMMでは、オーダーブックを介することなく、トレーダーがトークンを直接交換することができるという特徴があります。代表的なのは、Uniswap（ユニスワップ）、SushiSwap、Kyber Network（カイバーネットワーク）などが挙げられますが、今回はUniswapからグループガバナンス構造とDeFi機能を拡張することで派生した、まさに2020年8月にAMMが設定されてDeFiの成長とともに歩むSushiSwapを解説していきます。

前述の通り、SushiSwap（スシスワップ）は、独自のスマートコントラクトを持つ分散型取引所（DEX）および自動マーケットメーカー（AMM）を指します。2020年に「Chef Nomi」によって開発され、イーサリアム・ブロックチェーン上で実行されます。DEXは、仲介者や第三者の要求と干渉を介さず、P2Pで暗号資産を交換し合う安定した市場環境と言えます。DEXは主としてオーダーブック形式のものとAMM形式のものとに分類することができます。オーダーブック形式のDEXは、売買注文のマッチングはブロックチェーン外(オフチェーン)で行い、マッチング後の決済はブロックチェーン(オンブロックチェーン)で行います。これに対して、SushiSwapは独自のAMMを提供することで、取引アルゴリズムを活用して自動的に資産価格が設定され、トレーダーがトークンを直接交換することを実現しています。

Uniswap（ユニスワップ）のフォーク（ブロックチェーンのプロトコルに規定された検証規則を緩和することによって発生するブロックチェーンの分岐）であるSushiSwapは、注目すべきいくつかの機能を有していますが、その中でも最たるものはSUSHIトークンです。SUSHIトークンには2つの目的があります。まず、SUSHIトークンを所有する者は、SushiSwapのガバナンスの権利と資格を持ちます。そして第二に、SUSHIトークンは、プロトコルの支払いの配分を表しています。つまり、SUSHIトークン所有者が、プロトコル全体を「管理」することを意味します。

SushiSwapを含むDeFiの基本概念は、コミュニティによるガバナンスと密接に関連しています。流動性マイニング（イールドファーミング）により交換可能な形式で発行されるトークンは、供給された資金の合計に応じて公平にトークンを分配することで、コミュニティ内の所有者に平等な機会を与えることを目的としています。

このことからも、ガバナンスの権利は、SushiSwapの主要な機能の一つと言えます。流動性報酬として発行されたトークンの内、分配されたトークンに応じて所有者はその権利を獲得します。さらに、SUSHI所有者は、トレーダーによってプロトコルを通じて請求される料金の一定の割合を受け取る資格を有します。SUSHIの場合、所有者は誰でもSushiSwap Improvement Proposal（SIP）を申請することができます。その結果は、SUSHIトークン所有者が投票を行うことで決定します。

このようなガバナンスの手法は、SushiSwapプロトコルが軽微もしくは大幅な変更を受ける可能性があることを示唆しています。SushiSwapの運営と変更は、Uniswapのような既存の組織ではなく、完全にSUSHIトークンの所有者の手に委ねられています。強固なコミュニティがDeFiプロトコルに恩恵をもたらすという基本理念が、SushiSwapを他のDeFiプラットフォームと一線を画する存在たらしめる所以です。

SushiSwap（スシスワップ）は発展の基礎を容易に築くために、まずUniswap（ユニスワップ）が使用するオープンソースコードをコピーしました。そして、SushiSwapは、コミュニティ参加者が特別なUniswapプールに資金を入れた場合に、SUSHIトークンを対価として提供するという戦術を実装しました。

SushiSwapは誕生直後から人々の耳目を集めましたが、実は大きな問題を抱えていました。2020年8月に稼働を開始した際に、DEXとしてのSushiSwapは、プレマイニングを実行しないことを決定したのです。 その代わりに、SushiSwapは、Chef Nomiという偽名の人物または集団によって設立されました。そして、ゼロトークンの供給から始めて、イーサリアムのブロック番号1075万でミントされました。

暗号資産（仮想通貨）取引所FTXのCEOであるSam Bankman-Fried氏は、2020年9月6日にSushiSwapプロトコルの実質的な管理権限を引き継ぎ、9月9日にSushiSwapをUniswapから独自のコミュニティーであるDEXプラットフォームに完全移行させました。

SushiSwap（スシスワップ）の背後にあるアイディアと目的は、さまざまな暗号資産を売買できるようにすることで、既存の暗号資産市場をシュミレーションすることにあります。SushiSwapで取引されるトークンは、単一の中央機関ではなく、スマートコントラクトによって維持されます。ソフトウェア上に暗号資産をロックすることができ、流動性提供者(Liquidity Provider/LP)として報酬を得ることができます。また、トレーダーはそのロックされた暗号資産にアクセスすることができるので、取引に利用されることで流動性が確保されています。

SushiSwap（スシスワップ）では、SushiSwapのエコシステムをサポートするためにERC-20トークンとステーブルコインの通貨ペアを預け入れることによってイールドファーミングを行うことで報酬を得られる仕組みです。具体的には、イーサリアムウォレットをSushiSwapファーミングプログラムに追加し、２種類の暗号資産（預け入れる通貨ペアがあらかじめ指定されており、その通貨ペアに応じて得られる報酬もそれぞれ異なります）をスマートコントラクトに組み合わせると、流動性提供者はSushiSwapプールに参加できます。たとえば、SushiSwapのUSDT / ETH流動性プールは、USDTとETHの同等の大きさの準備金で構成されています。流動性の買い手はプロトコルのルールに従ってプール内でトークンを交換します。SushiSwapスマートコントラクトは、プール内の価格を安定するために、買い手に対して、同一の価値で通貨ペアを交換することを要求します。つまり、流動性の提供者は、プール内の流動性を維持する見返りに、プロトコルの支払いとともにSUSHIトークンを報酬として受け取ります。

流動性提供者は、いつでも資金と、ファーミングで得られた報酬を償還することができます。受け取ったSUSHIトークンを用いて、さらに暗号資産を取得することを希望する場合は、SushiBarでステーキングサービスに参加できます。SushiBarでは、SUSHIトークンをステーキングすることでxSUSHIコインを獲得することができます。xSUSHIコインは、市場で購入されたSUSHIトークンとその取引手数料の一部で構成されています。

SushiSwap（スシスワップ）を利用するには、まずETH（イーサリアム）を入手する必要があります。さまざまな方法がありますが、Bybitでは「暗号資産の購入」機能を活用して、銀行振込やクレジットカードでETHを購入するのが最も簡単な方法です。ETHを購入したら、次にSushiSwapにアクセスします。 SushiSwapにアクセスしたときに最初にできることは、流動性プールを選択することです。 SushiSwapのようなAMMでは、いかなるプロジェクトも検証を行う必要がないため、参加を希望される場合は、事前に各プロジェクトの真偽と将来性を見定めることが不可欠です。そして、ERC-20準拠のウォレットを接続することで、選択した流動性プールに暗号資産を預け入れます。トークンをステーキングすると、SLP（SUSHI Liquidity Provider）トークンを取得できます。プロジェクトの流動性プールが拡大すると、SLPトークンの価値が高まります。これらのトークンをファームすることで、より多くの報酬を獲得することも可能です。

一言で言えば、Uniswap（ユニスワップ）の機能を拡張させたクローンがSushiSwap（スシスワップ）です。 SushiSwapは、Uniswapのフレームワークを採用し、文字通りアップグレードするためにさまざまな機能を追加しました。その第一歩は、Uniswap流動性提供者がSUSHIトークンと引き換えにプールトークンを保存できるスマートコントラクト、Sushi Chefから始まりました。つまり、Uniswap流動性提供者は、プールトークンをSushi Chefに送ることで、Sushi Chefからトークンを報酬として受け取ります。

2020年9月9日に、Uniswapプールトークンを所有する流動性提供者が、Sushi Chefに対して、トークンをUniswapプールから引き出し、Sushi Swapプールに移動させることを許可しました。ヴァンパイアアタック（吸血鬼攻撃）とも称されますが、UniswapはSushiSwapに約10億ドルの流動性を奪われる形となりました。

SUSHIトークンについても違いがあります。 Uniswapは、プールに追加する場合、0.3％の手数料を課していました。SushiSwapは、手数料の0.25％をプールに提供し、残りの0.05％はすべてのSUSHI所有者に分配します。つまり、SushiSwapではトレーダー、手数料の0.25％を獲得する流動性提供者、手数料の0.05％を獲得するSUSHI所有者の3つの異なるプレーヤーが存在します。

共通点としては、双方とも非常に基本的なアルゴリズムを使用して、通貨ペアの交換バランスを自動的に調整します。また、両者とも#DeFiハッシュタグを使用し、イーサリアムエコシステムで稼働しています。

SushiSwap（スシスワップ）の機能などを踏まえて、ここではその利点について説明していきます。

すべての参加者が享受できる報酬システム

Uniswapは流動性提供者または投資家に手数料0.3％の全額を支払いますが、SushiSwapでは流動性提供者に0.25％を支払う一方で、残りの0.05％はSUSHIに変換され、SushiSwapを通じてトークン所有者に分配されます。さらに、SUSHIトークン所有者は、ファーミング報酬を受け取ることもできます。

プロトコル料金に基づく継続的な収益

SushiSwapは非常に早い段階で驚くべきDeFiブームを起こし、すぐに最も成功したDeFi投資の1つになりました。SushiSwapは、ユーザーがSUSHI建てのプロトコルの料金を徴収し続けるのに役立ちます。また、流動性プロバイダーがサービスを終了したい場合でも、SushiBarを通じてSushiSwapプロトコルの報酬から利益を得ることができます。

Uniswapスキームは、今日のほとんどのDeFiプロトコルと同様に、流動性提供者がトークンをステーキングする際に、手数料を提供者に報酬として付与します。しかし、流動性の提供を停止すると、報酬を受け取る対象から外れます。一方、SushiSwapの流動性提供者は、プールの一部を所有しており、SUSHIトークンを取得して売るという選択肢があります。

SushiSwapは、流動性提供者もしくはトークン所有者になるインセンティブを参加者に与えます。ただし、上述の利点とは裏腹に、プロジェクトには一定の失敗とリスクが伴います。何よりもまず、SushiSwapは監査や検証が欠如しているとして、多くの批判を浴びてきました。さらに、プロジェクトは匿名性が高く、責任の所在が曖昧なため、参加者の資産保護が十分とは言い切れません。その結果として、SushiSwapも他のDeFi同様に、ハッキングなどの攻撃に晒される可能性はゼロではありません。

SushiSwap（スシスワップ）は、流動性プールが生み出す報酬を受け取りながら、暗号資産を円滑かつ効率的に交換することを実現しました。Uniswap（ユニスワップ）という前任者にSushiSwapトークンを融合したことで、参加者はプールから暗号資産を引き出した後でもSUSHIを集めることができ、SushiSwapの運営方法に対して一定の発言権も確保できます。

Sushiswapは誕生直後から不明瞭な資金管理やセキュリティの欠如など、さまざまな問題が指摘されてきましたが、開発者であるChef Nomiの決断によってSushiSwapは分散化を加速させ、参加者は投票を通してSushiSwapの安定性と安全性の向上に取り組んでいます。

SushiSwapは、DeFiに革命を起こしたと言っても過言ではありません。ロックされている価値は、他の多くのDeFiを凌駕しています。今後もSushiSwapは革新的なサービスやプロダクトを提供していく可能性が非常に高く、暗号資産市場のさらなる成長に寄与していくでしょう。

ビギナーズガイド：Sushiswapとは何ですか？どのように機能しますか？

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SushiSwapとは何か？特徴や将来性をやさしく解説

わずか10年足らずの間に、暗号資産（仮想通貨）の世界は革新的な変貌を遂げました。分散型金融（DeFi）の台頭に伴い、イールドファーミングは現在の仮想通貨市場を支える主要プロダクトの一つとなりつつあります。TVL（Total Value Locked: DeFiに預け入れられロックされた仮想通貨の価値の合計）は総額40億ドルに達することからも、DeFiエコシステムの将来には未だ成長の余地があります。DeFiや仮想通貨はボラティリティが高いという特徴を持つ反面、今まで以上により身近な存在として注目を集めています。

DeFiは、仲介者や管理者など、中央集権的なシステムを前提とした従来の金融システムを覆す画期的な概念です。DeFiのブロックチェーン技術を活用すれば、その透明性の高いプロトコルによって、仮想通貨の複雑な運用や取引、送金も可能となります。今後も、さらに多様なDeFiプロダクトが市場に登場することでしょう。

ここでは、そんなDeFiにおけるイールドファーミングの仕組み、用途、収益性、リスクなど、イールドファーミングの基本を読み解いていきましょう。

イールドファーミングとは何か？

イールドファーミングは、DeFiにERC-20トークンやステーブルコインなどを預けて流動性を提供し、その見返りとして報酬を受け取るシステムを指します。このように流動性の対価としての金利に加え、新たなトークンを獲得できる「流動性マイニング」のサービスによって、イールドファーミングに対する需要は高まっています。

イールドファーミングはステーキングの概念に似ていますが、イールドファーミングのメカニズムはより複雑です。「ステーキング」は、対象となる

ことでブロックチェーンネットワークに参加することができ、その見返りとして利回りを獲得できる仕組みを指します。一方で「イールドファーミング」は、DeFi取引所に

仮想通貨やトークンを預け入れる

ことで、金利を得る仕組みです。

イールドファーミングの参加者は「イールドファーマー」と呼ばれます。彼らは流動性を提供するために、資金を預入れ用のレンディングプロトコル（

など）にロックする必要があり、そのプロセスの中で利益を得ることができるのです。例えば、イールドファーマーが1,000USDTをコンパウンドに預けると、イールドファーマーはcUSDTトークンと引き換えにトークンを受け取ることができます。これらのトークンはその後、自動マーケットメーカー（AMM）の流動性プールにcUSDTとして投入され、そこから発生する取引手数料を獲得することができます。つまり、イールドファーマーは「コンパウンド」と「流動性プール」で、それぞれ報酬を手に入れることができるということです。

イールドファーミングはどのように始まったのか？

2020年の夏、DeFiコンパウンド（COMP）とAaveの登場により、イールドファーミングは一躍ブームを巻き起こしました。COMPガバナンストークンの発行が軌道に乗ったことを皮切りに、BalancerやKyber、Tenders、SushiSwapなど多くのイールドファーミングAMMが台頭し、その成長と地位は揺るぎないものになりました。今やイールドファーミングは、DeFi業界で最も人気のあるトレンドの一つです。イーサリアム（ETH）をはじめとする仮想通貨や、ダイ（DAI）のようなステーブルコインを使用することもできますが、AMMプラットフォームではUSDTトークンがより一般的です。

イールドファーミングが人気を博している背景にはさまざまな理由が考えられますが、その最たるものとして、高金利のDeFiに保有資産を預け入れるだけで、お金を稼ぐことができるという手軽さとユニークさが挙げられます。流動性供給の対価として、貸し手のみならず借り手も、インセンティブとしてガバナンストークンを受け取ることができます。

イールドファーミングはそれ単体で独立したメカニズムではありません。通常、そのエコシステムを維持するために、流動性プールを提供する自動マーケットメイカー（AMM）との連携や、プールに資金を投入してくれる流動性プロバイダー（LP）の参加が必要不可欠となります。LPはステーキングの概念に似て、ブロックチェーンネットワークでの取引を促進することで報酬を得ることができます。

このことからも、高い流動性を維持するためにLPとAMMが重要な役割を担っていることがおわかりいただけるでしょう。さらに、流動性はより多くの流動性を引き寄せる傾向があります。

AMMのコンセプトは、シンプルでありながら同時に複雑でもあります。LPが流動性プールに資金を提供することで、イールドファーマーはトークンの貸し借りや交換を行うことができます。取引のたびに手数料が発生し、これらの手数料は流動性を提供した引き換えとしてLPに支払われます。金利の他にも、LPに流動性プールへの継続的な資金供給を促すために、プロトコル独自の実装に応じて、新しいトークンも付与されます。

DeFiはイーサリアム（ETH）をベースに構築され、ステーブルコインを預けるのが一般的です。DeFiでは、ステーブルコインはUSDに紐付けられています。そのため、DeFiのエコシステムでは、DAI、USDT、USDCなどの仮想通貨をよく見かけます。しかし、これはプロトコルによって異なるところもあり、例えばUSDTをコンパウンドに入金した場合、USDTの代わりに、cUSDTを受け取ることになります。

利回りを最大化するために、どんな仮想通貨をどれだけ預け入れるかといった制約はありません。ただし、得られるリターンに関してはプロトコルの状態によって左右されることを留意する必要があります。つまり、cUSDTを保有している際も、元々のプロトコルに紐付けされたトークンの価格によって価値は変動しているということです。

イールドファーミングの歴史はまだまだ浅く、高利を得るためのメカニズムや運用方法を理解するのはそう簡単ではありません。さらに、現役のイールドファーマーたちの中にも戦略を公開している者は少なく、初心者にはなかなか理解しづらいのが現状です。

イールドファーミング vs. 仮想通貨マイニング

イールドファーミングと仮想通貨マイニングにも違いがあります。それはビットコインをはじめとする仮想通貨マイニングが「PoW（Proof of Work）」と呼ばれるアルゴリズムに基づいているのに対し、イールドファーミングは「マネーレゴ」と呼ばれ、イーサリアム上に構築された分散型エコシステムが土台です。それぞれのDeFiアプリケーションをまるで玩具のレゴを組み合わせるように、相互に接続することができるため、利益を最適化しやすいというメリットがあります。

と比較すると、イールドファーミングは管理者の許可を必要としない流動性プロトコルを使用している点で革新的な方法だと言えます。

イールドファーミングも仮想通貨マイニングもマイニングプールを使用しますが、最も大きな違いは、「流動性プロバイダー（LP）」の存在です。

：マイニングによって新たなブロックチェーンを生成し、既存プールの通貨供給量を増やします。

：LPが流動性プールに資産を預け入れ、取引の流動性を供給する役割を果たします。こうすることで、その仮想通貨を借りたい人が賃借料を払って借用し、支払った金利手数料を貸し手が利回りとして受け取ることができます。

DeFiを活用することで、管理者の仲介なしで金利を受け取ることが可能になりました。

イールドファーマーと仮想通貨マイナーは、報酬を最大化するために戦略を立てるという同じ目標を持ちます。

イールドファーミング vs. 流動性マイニング

流動性マイニングとイールドファーミングは、どちらも仮想通貨を使って報酬を得る行為ですが、その意味は微妙に異なります。

：資産を預け入れ、流動性を提供する見返りとして金利報酬や取引手数料の一部などを受け取る行為全般を指します。

：イールドファーミングの報酬として得たLPトークンを、さらにまた預け入れ、インセンティブとしてガバナンストークンを獲得します。

端的に言えば、流動性マイニングはイールドファーミング内に加わった新たな技術と言えます。流動性マイニングの登場によりプラットフォームの利用が高まり、トークンの価値も上昇、さらに多くの参加者を促す、という好循環が生まれました。まさにこれが、現在のDeFiブームを加速させた大きな要因の一つです。

流動性の分析にはコインやトークンの供給量が用いられますが、マイニングではPOW（Proof-of-Work）の計算能力に基づいて算出されています。例えば、UniSwapのような流動性プールに流動性を供給すると、各ブロックの採掘完了時に、生成されたトークンと0.3％のスワップ配当を得ることができます。

これに対してイールドファーミングは、ファンドレバレッジや流動性マイニングなどを用いながら、DeFiプラットフォーム全体の流動性を高め、利益を最大化しています。優れたイールドファーマーは、プラットフォーム間で資産を移動させて高い報酬を得るために利回り戦略を立てます。こうした戦略は、イーサリアムトークンの流動性を高める正統派のものから、年利を100%に設定しローンを活用することでコンパウンドトークンを借りるものなど、多岐にわたります。

イールドファーミング vs.　ステーキング

イールドファーミングでは、トークン保有者が資産を貸し出しプールにロックすることで、そのリターンとして金利や報酬を得ることができます。

一方、仮想通貨ステーキングでは、PoS（Proof-of-Stake）プロトコルに基づいて、仮想通貨の保有量や保有期間の長さによって権限が与えられ、その貢献度に応じた報酬を受け取ることができるという仕組みです。ステーキング参加者の中から、より保有量や保有期間が優れた者が、意思決定プロセスを管理する承認者（バリデーター）に任命され、報酬を得ることができるのです。

イールドファーミングとステーキングを比較すると、ステーキングではバリデーターに任命される可能性を高めるために、多くの仮想通貨を保有することが重要になります。対象となる仮想通貨の成熟度にもよりますが、ステーキング報酬を受け取るまでに数日かかることもあります。

対照的にイールドファーミングでは、新しいガバナンストークンや取引手数料を獲得するために、仮想通貨を積極的に移動させることが大切です。この点で、仮想通貨を保有・保管していることが重要になるステーキングとは異なり、複数のプロトコルにまたがって複数の仮想通貨を預け入れることができます。例えば、イーサリアムをコンパウンドに預けてcETHを鋳造し、その後、3番目と4番目のトークンを鋳造する別のプロトコルに連続して預けることもできます。

ステーキングに比べて、イールドファーミングの構造はより複雑で、ブロックチェーンを辿るのが難しいケースもあります。また、イールドファーミングの収益率は高いですが、その分リスクも高いため注意しながら運用することが大切です。

イールドファーミングは稼げるのか？

運用する前提として、どの程度のリターンが期待できるのかが争点となります。前述の通り、イールドファーミングは流動性プールに資金を預け入れることによって報酬を得る仕組みですが、その利益率は気になるところです。

通常、イールドファーミングのリターンは年単位で計算されます。つまり、より正確な予測分析のためには、1年間の平均リターンを予想する必要があります。しかし、イールドファーミングの収益性は、投資資金や戦略、そして担保として預ける仮想通貨の価格変動リスクなど、様々な外的要因に大きく左右されるため、その算出は非常に複雑です。

イールドファーミングはまだまだ伸びしろがあるプロダクトであり、所有する仮想通貨次第ではリターンも大きくなるでしょう。収益性は未だ不確実ではありますが、イールドファーミングの成功例は多数あり、収益率が100％を超える場合もあります。DeFiのアクティブユーザーの継続的な成長に伴い、ガバナンストークンへの投資は今後数年間にわたって一大ブームになる可能性があります。

イールドファーミング報酬の算出方法

イールドファーミングの収益は、長い目で見ることが大切です。ボラティリティなど様々な要因を考慮する必要があるほか、需要と供給のバランスについても検討しましょう。例えば、多くの参加者が特定の戦略を同じように利用するということが起きれば、当然それに比例してリターンも減少してしまいます。 

しかし、こうした制限は受けるものの、イールドファーミングの投資収益率（ROI）の計算は可能です。ここでは、イールドファーミングに用いられる標準的な指標をご説明します。

APRは、利益が確定した際に元本だけをそのまま運用する「単利計算」で算出されています。そのため、複利を含まない年間収益率（％）を意味し、預け入れたトークンを1年後に回収した場合の、単純な利益率を表します。年率は借り手に課せられ、貸し手に支払われます。

APYはAPRとは異なり、受け取る利子を元本に入れたものに利子がつく「複利計算」で算出された年間収益率（％）です。

基本的に2つの指標の主な違いは、APRが複利を考慮していないのに対し、APYは元本＋配当に利息を加えた収益率を表している点です。APRは理論上、一定数の利益が直線的に増えていくのに対して、APYの場合、算出された通りの運用収益が出るまでに半年ほどかかります。しかし、APYは曲線的に収益率が高まります。

つまり、実際に表示されているAPYの収益率を達成するためには、長期的に複利運用を繰り返すことが前提となります。

イールドファーミングにおけるリスクとは？

投資には常にリスクがつきものです。イールドファーミングも例外ではありません。イールドファーミングは、他の投資商品に比べ確かに収益性が高いのですが、しっかりとした運用戦略なしでは、利益が出にくい仕組みとも言えます。収益性の高いイールドファーミング戦略とは、基本的に複雑なプロセスを必要とするものが多く、さまざまな投資戦術を展開するためには、十分な資金も必要です。

こうしたイールドファーミングの仕組みを理解しないまま運用する場合、次のようなリスクに直面する可能性があります。

ローンを組むためには、ある程度の資産を担保にする必要があります。プロトコルによっては、借り手に対して高額な担保を要求するものもあるため、事前に確認が必要です。突然の市場変動が起きた場合にもポジションを確保するために、こうした規定が設定されています。一方で、ほとんど担保が不要の場合もありますが、強制決済を避けるためには、保証金率を考慮に入れることが非常に重要です。

例えば、資産を借りる際、保証金率400％の担保が必要だとします。この場合、担保金として1000ドル支払ったとしても、実際には250ドルしか借りることができないのです。つまり、保証金率が高ければ高いほど、借りられる金額は少なくなるということです。実際に借りようとしている資産をベースに、想定される担保金額を見積もり、強制決済を回避する必要があります。

スマートコントラクトの脆弱性

イールドファーミングは中央集権システムを持たず、全ての取引は匿名の二者間で完結する、「スマートコントラクト」に基づきます。そのため、スマートコントラクトの脆弱性を突くようなハッキングやエラーが発生すると、財務情報の漏洩、資産の損失などの被害を受ける可能性があることも考慮する必要があります。

ガバナンストークンをはじめとする獲得トークンの価値は、今後大きく上昇するかもしれませんが、逆に下落する可能性もあるということを忘れてはいけません。現在DeFiへの関心は高まっており、成長の可能性は示唆されているものの、イールドファーミングの今後の展望を完璧に読み解くことはできないでしょう。トレンドが沈静化してしまったり、トークンの過剰供給などの市場の急激な変化が発生したりすると、その価値も同様に下がってしまいます。

DeFiはアプリケーションやプロトコル間で承認を必要としないシステムを採用しています。これによって、管理者の仲介を必要としない、スムーズなプロトコルを実現しています。

しかし一方で、トラブルや不具合が生じた場合の対応が難しくなるというデメリットもあります。金融機関などが仲介している場合は管理責任者が明確なため、補償制度がしっかりしていますが、分散型のDeFiシステムでは管理責任者が存在しないため補償制度が整っていません。今後、エコシステム全体で損失を補う仕組み作りが求めれていくでしょう。

イールドファーミングの安全性

イールドファーミングが100%安全だと思い込んでしまうのは危険です。いかなる投資商品においても、時間と労力をかけ、そのメリットとデメリットをきちんと理解することが重要です。研究を重ねていくことで、ご自身に最適の戦略や対応策が見えてくるでしょう。

まずは、スマートコントラクトの仕組みを正しく理解することが、安全にイールドファーミングを行う上で必要不可欠です。契約書の解釈を第三者に頼るのではなく、しっかりとご自身で理解し、調べることで詐欺に遭う確率を減らすことができます。

また、スマートコントラクトのシステムはバグなどの脆弱性を抱えている点にも注意しなければなりません。システム障害が発生した場合は、プロトコル内でステーキングしているトークンを失うリスクと隣り合わせなので、早急な対応が求められることがあります。

一部の仮想通貨投資家は、DeFiやイールドファーミングが無限に成長していくと考えていますが、他の仮想通貨プロダクトと同様、ボラティリティが伴うことも考慮しましょう。イールドファーミングは、その圧倒的な利回りで大きな注目を集めているものの、中にはこれを単なる仮想通貨バブルだと揶揄する見方もあります。ご自身の懐具合と知識を常に天秤にかけながら、論理的に運用を行ってください。

イールドファーミングを支えるプラットフォーム

イールドファーミングでは、プラットフォームに流動性を提供することでインセンティブを得ることができます。したがって、リターンとして得られる報酬と手数料は、投入する資本とベースとなる戦略に応じて変化していきます。

ここで、最も気になるのは「どのプロトコルを選ぶべきなのか？」という点だと思います。利回りを分散させ、収益を最大化するために大切なプラットフォーム選びについて、代表的なものを2つご紹介します。

イーサリアムのブロックチェーン上に構築された、自律分散型取引所（DEX）です。ユニスワップは、スマートコントラクトに基づいた自動マーケットメーカー（AMM）形式で、資金を特定のプールに預けるだけで、専用のガバナンストークンである「UNI」を報酬として得ることができます。取得したUNIは価格が設定されているため、スワップすることも可能です。スワップすることで新たに流動性が提供されると、流動性プロバイダー（LP）は0.3％の手数料を受け取ります。

コンパウンドは、管理者不在で仮想通貨の貸し借りができる、分散型レンディングサービスです。ユーザーは資産を預けるだけで、銀行よりも高い金利を受け取ることができます。また、こうした貸し借りを多く行うことで、「COMP」というガバナンストークンを獲得することができます。イーサリアムウォレットを持っている人なら誰でもCOMPの流動性プールに資産を供給することができるため、最も人気のあるDeFiサービスの一つです。しかし、先に述べたような借入時の過剰担保などの課題もあるため、考慮しながら運用する必要があります。

イールドファーミングの優れた点は、受け取った利回りをさらに預け入れることで、より多くの利益を生み出すことができることにあります。例えば、あるLPがアルゴリズムで鋳造されたトークンを受け取ったとします。その後、そのトークンを他のプロトコルに再度ステーキングすると、3つ目のトークンを得ることができるということです。

これらのプロトコルに対応しているプラットフォームをご紹介します。

アルゴリズムの金利によって、資金を預けた貸し手は「aトークン」とともに、コンパウンド利子を得ることができます。

Balancerは、UniswapをはじめとするAMMと似たプロトコルを採用しており、LPは流動性をプールに供給できます。Balancerの最大の特徴は「自動リバランス機能」といって、複数トークンを組み合わせて、それぞれの割合を保ちながら維持するカスタムインデックスファンドを作成できる点にあります。

ステーブルコイン同士のトレードに特化したDEXです。Curveも、Uniswapのように機能しますが、Curveは他のレンディングサービスとも連携しているため、トレーダーはより低いスリッページ率でスワップを行うことができます。例えば、CurveのトークンをSynthetixに預け入れ、鋳造されたトークンをSETHにして、他のステーキングした人に再分配する、といった運用も可能です。

イールドファーミングを始める前に気をつけることとは？

イールドファーミングはイーサリアム上に構築されています。そのため、イーサリアムの取引やスマートコントラクトの実行には経費がかかります。特に、手数料であるガス代に注意が必要です。プロトコルが複雑になればなるほど、トランザクションを実行するために必要なガス代は増えていきます。

ガス代は、取引を実行するためにネットワーク内で支払わなければならない手数料のようなものです。例えば、Synthetixとやりとりする場合はプロトコルが他のプロトコルよりも複雑なため、SNXを転送する際にはより多くのガス代が必要になります。

ステーキング時の負債プールリスク

負債プールは、利用しているプラットフォームで出資したトークンの価値の合計を表しています。Synthetixを例にとると、sUSDを鋳造して出資した時点で、すでに債務の一部として計上されます。

ETHが高騰している間に、SNX保有者の大多数がsETHを保有している場合、負債プールも比例して増加します。つまり、再びSNXのロックを解除するためには、より多くの資金が必要になるのです。例えば、1,000 sUSD を鋳造したとすると、SNXのロック解除には1,000 sUSDが必要ですが、Synthsの価格が2倍になると、ロック解除率も合わせて2倍になります。

APYで短期的な利益を計算することは、誤解と混乱を招く可能性があります。通常、利回りは年間で期待できるリターン（％）に基づいているため、これを短期的な戦略に落とし込むのは危険です。時間ごと、日ごと、または週ごとの利回り報酬を想定する際には、APYではなくAPRを参照するべきでしょう。

イールドファーミングの将来性

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