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米国証券取引委員会（SEC）は2025年5月30日に、REX SharesとOsprey FundsによるイーサリアムステーキングETFおよびソラナステーキングETFの訂正登録書に対する懸念を表明しました。これらのステーキングETFの登録申請は、投資会社に関する従来の規則を回避するためにC法人構造を使用しており、それにより規制上の問題が生じていました。では、なぜそれが重要なのでしょうか？ ソラナステーキングETFの承認は画期的な出来事であり、機関投資家は難解なオンチェーン参加への関与を回避して、規制の整った明確な手段でステーキング報酬を獲得できるようになりました。
この記事では、ソラナステーキングETFの仕組みと、ソラナステーキングETFの承認が分散型金融（DeFi）業界にとってどのような意味を持つかについて解説します。
この記事のポイント：
ソラナステーキングETFを活用すれば、規制の整った使いやすい手段で、SOL価格上昇に対するエクスポージャーとステーキング報酬が獲得できます。ウォレットの管理や難解なオンチェーンへの関与は必要ありません。
REX SharesおよびOsprey Fundsは、C法人構造によるETFのパイオニアです。C法人構造によるETFは、ステーキング報酬を分配するとともに、ファンドレベルで納税義務を管理するものです。SECはETF内でのステーキングについて法的な懸念を表明しましたが、C法人構造の採用により承認が早まり、将来の仮想通貨（暗号資産）ETFの先例となる可能性があります。
このETFが承認されれば、機関投資家からの資金流入やネットワークステーキングへの参加が増え、SOLの価格上昇につながる可能性があります。また、ステーキングがメインストリームの投資戦略として認められ、ソラナのエコシステムとネットワークセキュリティが強化されることもありえます。
ソラナステーキングETFは上場投資信託の一種で、SOLトークンを保有するとともに、資産をブロックチェーンのバリデーターに委任してステーキング報酬を稼得し、それを株主に分配します。ソラナステーキングETFでは、ソラナの価格上昇に対する受動的なエクスポージャーが得られるだけでなく、ネットワーク参加による利回りも獲得できます。
ソラナステーキングETFは、綿密に連携したプロセスにより、従来の金融インフラとブロックチェーンメカニズムを融合させたものであり、具体的な仕組みは以下のようになります。
資産の保管と委任：ETFカストディアン（Anchorage Digitalなど）は、隔離したコールドストレージでSOLトークンを保管します。ETFマネージャー（3iQやREXなど）は、保有SOL（REXおよびOspreyの目論見書によると50%以上）をソラナのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワーク上で審査済みバリデーターに委任するよう、ファンドのローンチ時にカストディアンに指示します。ETFマネージャーは、過去の稼働時間、投票精度、手数料構造、エコシステム開発への貢献度など、複数の基準に基づいてバリデーターを評価する必要があります。
報酬の生成と分配：ソラナネットワークのバリデーターは、取引の処理やネットワークのセキュリティ維持における役割に応じて、各エポック（約2日ごと）でSOL報酬を獲得できます。この報酬は、ネットワークのコンセンサスや全体的なセキュリティに貢献するステーカー（この場合はETFを含みます）に分配されます。この分配により、ステーカーは、原資産であるSOLトークンの価値が上昇する可能性に加えて、予想可能な収入源を得ることになります。
報酬が生成されると、バリデーターはその報酬から手数料を差し引き、残余部分をカストディアンに移転します。さらに、ETFマネージャーは、追加のSOLまたは現金同等物のいずれかの形で、その報酬をファンドに再投資します。この再投資は、ファンドの純資産価値（NAV）を高めるのに役立ちます。たとえば、カナダ3iQのソラナステーキングETFは、手数料控除後の報酬として60%を確保し、それを株主に分配します。
手数料体系：ステーキングベースの仮想通貨ETPは、さまざまな手数料体系を採用しています。たとえば、21SharesのソラナステーキングETPでは、年間総費用率（TER）の2.5%を手数料とし、ソラナの価格変動とステーキング報酬に対するエクスポージャーを提供します。ただし、これらの商品はステーキングから追加収入を得るため、ファンドマネージャーはその収入を利用して管理費を相殺できます。この手法により、名目的TERが不変であっても、投資家のコストが軽減されるとともに、ファンドの収益性が維持されます。一方、REXソラナステーキングETFは、0.75%の管理費を徴収し、それを通常の運用コストに充当します。REXソラナステーキングETFでは、C法人構造ビークルとして、当期の米国所得税および繰延米国所得税が発生し、初年度の推定費用は資産の1.28%になります。
流動性管理：SOLのステーキング解除には、1エポックにつき2～3日間のアンボンディング期間が必要です。ETF運用会社は、資産の一部（50～80%など）だけをステーキングし、株主への償還準備金を維持することで流動性リスクを軽減します。また、バリデーターのパフォーマンスを毎日監視し、稼働時間が99%未満になったり、スラッシングリスクが発生した場合にステーキングを委任します。
税金と法人構造：REXのステーキングETFは、ほとんどのETFに共通する従来の規制投資会社（RIC）の枠組みではなく、C法人構造を採用しています。これにより、複雑なスケジュールK-1納税フォームで株主に負担をかける必要がなくなり、ステーキング報酬は分配前のファンドレベルで法人所得税の対象となる配当として扱われます。対照的に、従来のRICベースのETFは、ステーキング収入を直接投資家に分配し、税務処理を複雑にする法的課題に直面しています。REXのアプローチは規制回避策を提供し、資金自体の納税義務を管理しながら、ステーキング報酬の分配を可能にします。
SECは2025年5月30日に、REX SharesおよびOsprey FundsによるETFステーキングの登録書を承認しましたが、警告レターをすぐに発行し、ステーキング機能が1940年投資会社法上のETFに分類されない可能性があるという懸念を表明しました。問題の中心は、ステーキングが「投資」と「有価証券の売買」のどちらに該当するのかということであり、前者の場合には同ファンドに厳格な規制要件が課されることになります。SECのCaroline A. Crenshaw委員は、このSECガイダンスの背後にある手法を、「嘘が本当になるまで嘘をつき続ける」戦術により仮想通貨規制を潜脱するものだと批判しました。
従来のETF規制のハードルを回避するために、REX SharesはC法人としてファンドを組成し、ケイマン諸島の子会社を利用して仮想通貨のエクスポージャーを獲得し、通常の19b-4ルール変更プロセスを効果的に回避しています。ETFアナリストのJames Seyffart氏は、SECがさらなる介入を控えれば、「法律や規制を巧妙に回避するさまざまな方法」が数週間以内にローンチされる可能性があると述べています。
一方、ETFを展開する大手資産運用管理会社間の競争は激化しています。Franklin Templeton、Fidelity、VanEck、Bitwiseなどが、2025年後半のローンチを狙って現物ソラナETFを申請しています。ただし、ステーキングを組み込んだ案件では、厳しい精査が行われ進捗が遅れています。たとえば、BitwiseはイーサリアムETFを修正してステーキングを追加しようとしましたが、SECの慎重な姿勢を反映して、その計画を2025年7月まで延期しました。
規制の先行きは不透明であるものの、市場のセンチメントは楽観的です。予測プラットフォームであるPolymarketは、現物ソラナETFが今年承認される確率を83%としました。Bloombergのアナリストは、2025年末までにローンチが相次ぐことを予想しており、REXの戦略が勝てばステーキング商品が含まれる可能性があります。
ETFのステーキングに関するSECの規制体制はさらに進展しており、重要な法的問題は解決されていませんが、革新的なファンド構造と強力な市場需要により、ソラナETFはステーキングや現物を問わず、規制の明確化とコンプライアンスを待たずに、今年中に承認とローンチが可能であることが示唆されています。
カナダはステーキングを組み込んだソラナ現物ETFをすでに承認しており、投資家のリターンが年間2%～3.5%上昇する可能性があります。一方、Cathie Wood氏のARK Investは、ステーキングしたソラナをARKWとARKF ETFに組み込んでおり、両ファンドは現在、カナダの3iQによるソラナステーキングETF（SOLQ）の株式を保有しています。
ソラナステーキングETFの承認は、仮想通貨投資インフラを揺るがし、機関投資家や個人投資家がステーキング報酬にアクセスする方法を根本的に変え、PoSメカニズムに規制上の正当性をもたらします。
メインストリームのエクスポージャーと合法性：セルフカストディや仮想通貨取引所を利用せずに、ソラナ（SOL）が簡単に利用できるようになり、個人投資家および機関投資家の双方にとって参入のハードルが下がります。規制当局が承認すれば、ソラナのステーキングモデルが合法となり、仮想通貨の普及が進みます。
組み込みのステーキング報酬：ステーキングETFでは、ETFの株式を保有しながら報酬が得られ、ステーキングの技術的側面にわずらわされることなく、価格上昇と利回りを享受できます。そのため、ソラナのステーキングによりパッシブインカムを得ることが容易になります。
機関投資家による導入と市場の成長：米国には44.1兆ドルもの退職資産があり、ソラナステーキングETFは機関投資家や退職口座がブロックチェーンに参加して利回りを得るための、初めての規制された投資手段となる可能性があります。これにより、ソラナへの多額の資金流入が促進され、従来の投資家の間で仮想通貨の導入が加速する可能性があります。
ネットワークセキュリティとエコシステムの成長：機関投資家向けステーキングは、ソラナのステーキング比率を押し上げ、分散化とネットワークの回復力を高める可能性があります。これにより、ソラナの混雑問題に関する過去の懸念に対処できます。最後に、ソラナステーキングETFの承認は、エコシステムのさらなる成長を促進し、ソラナ初のレイヤー2ソリューションであるソラキシーなどの開発者やプロジェクトがソラナを基盤に構築することを奨励する可能性があります。
ソラナステーキングETFは、ブロックチェーンの利回りとウォール街の使いやすさを融合させ、ウォレットやバリデーターと格闘することなく、投資家がネットワーク報酬を獲得できると約束します。SECの慎重な姿勢にもかかわらず、REXのC法人モデルのような革新的な仕組みは、より早期の承認を実現し、ソラナの需要拡大につながる可能性があります。これによりソラナの価格が上昇し、ネットワークのセキュリティ強化にも寄与すると期待されます。ソラナステーキングETFが成功すれば、仮想通貨の普及が進み、エコシステムの成長が加速するとともに、税務の明確化やリスク管理が実現し、TradFi）とDeFiの市場に変革をもたらす可能性があります。
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