2024年9月の市場では市場ファンダメンタルズの悪化と需要減退が生じておりビットコインやデジタル資産に下落の兆しが見られる

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デジタル資産の中長期的な見通しについては楽観的ですが、現在の証拠は注意が必要です。5月上旬、7月下旬、8月上旬の下落を受けて、ほぼV字型の反発が見られましたが、市場構造とファンダメンタルズは弱まり、下落が深まり、回復が弱まりました。最近のデータによると、需要の減少により、9月に重要な転換点が近づいています。

ビットコインの価格は、半減期イベントなどの供給の変化が主な要因であるという共通の考えとは対照的に、当社の調査では、需要の変動が各強気相場の主な要因であることを示しています。ビットコインの価格は、需要が弱まると下落し、景気循環の激しい資産としての性質を反映しています。サイクルの低迷は多くの場合、半ばのポイントと整合していますが、2011年、2013年、2017年、2021年の強気相場で見られるように、価格のピークは需要の急騰によって引き起こされます。

最新の強気相場が成熟していることを示す初期の指標の1つは、2023年9月から11月の間に72万ビットコインアドレスの新たな成長がピークとなり、その後24万ビットコインに下落したことです。実現価値に対する市場価値（MVRV）の比率は、各強気相場のリターンの減少を示しており、直近のピークは2024年3月です。また、短期投資家が保有する供給量は2024年4月に最高水準に達し、短期トレーダーの関心が低下したことを示しています。オンチェーンの勢いは6月以降着実に低下し、弱気相場に通常付随する水準に達しています。

5月10日のレポートで概説したように、Bybitは長い間、最終的には在庫フローモデルが失敗すると考えていました。ビットコインが4年ごとに10倍に増え続けると仮定するこの供給ベースのモデルは、非現実的です。今回の分析では、ビットコインが10万ドルの目標に達しなかった直近のサイクルで、このモデルが崩壊し始めたことが示されています。代わりに、需要に焦点を合わせたリターン減少モデルを用いて、ビットコインサイクルの長さとダイナミクスをより正確に測定します。

このサイクルは、2つの主要な需要要因によって推進されており、どちらも減速しています。イーサリアムのマイナス見通しは、収益の減少は需要の市場変動が拡大していることを示すため、ここ数ヶ月は明らかです。これは、ビットコインが新たな高値を達成しようと苦闘している一方で、より広範な元BTC暗号資産市場が圧力にさらされていることを示しています。

別紙1：SOL-USDT（LHS）とソラナ月間手数料（RHS、百万ドル）

このサイクルの最大の驚きの1つはソラナです。ソラナは2023年10月に大幅なアップグレードを行い、過去のネットワークの輻輳や停止の問題に対処しました。2023年のブレイクポイントイベントで、ソラナは同月、テストネットで正常にローンチされた「ファイアーダンサー」アップグレードを発表しました。ソラナは200ドルまで大幅に上昇しましたが、2021年の最高値である250ドルを下回っており、最低値となっています。

ソラナに複数のミームコインが登場したことで、プロトコルの収益は700万ドルから3,500万ドルに増加し、2024年2月から3月にかけてSOL-USDTペアの価値は倍増しました。これは、個人投資家がミームコインに注がれ、暗号資産Twitterがドグウィフハット、ぺぺ、フロキなどのトークンについて話題になったためです。しかし、特に4億1,500万ドルの費用とトークンインセンティブを考慮すると、この収益の急増は、800億ドルの時価総額を持つプロトコルにとっては控えめですが、注目に値します。8月までに収益が1,600万ドルに落ち込んだため、ミームコインの需要が減り、取引活動が減少したことから、明確な下降トレンドが現れました。

また、イーサリアムは、4月以来のトレンドである減収の中で過大評価されているように見えます（6月のレポートで強調されています）。ETH-USDTが35%下落すると、継続的な修正が続く可能性があり、ビットコインのラリーが弱まる可能性があります。同様に、ソラナの月々の手数料が44%急落したことは、ミームコインの高騰を反映しており、価格も下落傾向にあります。この市場活動の減少は、利益テイクと損切り売りをさらに促す可能性があり、歴史的にビットコインの最も弱い月である9月に近づくにつれて価格が下落する可能性があります。