ブロック・スコール×Bybit（バイビット）レポート：ビットコインの上昇はまだ終わらないかもしれない

主なハイライト：

Crypto Insightsレポートでは、現在のビットコイン上昇が終わったかどうかという重要な疑問に答えようとしています。過去の価格動向、ビットコインとマクロ経済要因の相関関係、市場感度分析、市場資産のローテーション、機関投資家の影響など、さまざまな視点からこの問題に対処しています。 

このレポートでは、この最新の集会が終わった潜在的なシグナルを特定するための包括的なチェックリストについて説明します。チェックリストのすべての指標を十分に評価した結果、現在のビットコイン強気サイクルはまだ結論に達していないと結論付けました。

ビットコインサイクルの過去の分析から、ラリーは終わらない可能性が示唆される

図2 ブルランサイクルの開始から、検討した4つの過去の各期間におけるピークまでの価格上昇（対数y軸）。出所：Loyce.Club、ブロックスコリング

今回の分析によると、現在の強気相場は約624日間継続しており、トラフから過去最高値まで3.5倍となっています。これは、2019年から2022年にかけて、前回のサイクルで観察された20倍のトラフ・ピーク比よりも大幅に低くなっています。ただし、過去3サイクルの限られた履歴データに基づくと、平均では、前回のピークを上回るために、現在のランでさらに350日が残る可能性があります。

図6 2013年から2024年7月までのBTC（オレンジ）、ETH（紫）、ステーブルコイン（緑）、その他すべての仮想通貨（赤）による仮想通貨の時価総額の割合。回復期間（青）、新規ATH期間（緑）、クラッシュ期間（赤）はチャート上部のカラーバーで示されます。出所：CoinGecko、ブロックスコリング

ビットコインの歴史的なブーム・アンド・バストサイクルの分析から、一貫したパターンが明らかになりました。これまでの各事例では、アルトコインの時価総額は、ビットコインが史上最高値（ATH）に上昇し、その後にビットコインが暴落した後、ピークに達しました。

しかし、現在の状況は異なります。ビットコインの価格ピークは、イーサリアムや他のアルトコインの市場シェアの典型的な上昇に付随していません。さらに、ビットコイン自体は、過去4ヶ月間、比較的狭い範囲内で取引されてきました。

これらの観測は、以前のビットコイン強気サイクルや弱気サイクルで見られる典型的なパターンとは異なり、現在の市場上昇はまだ真のピークに達していない可能性を示唆しています。アルトコインの活気の欠如とビットコインの統合（記録的な上昇が続くのではなく）は、現在の市場ダイナミクスが過去のサイクルと異なることを示唆しています。

今回の調査結果では、BTCと一部のマクロセンシティブ資産との相関関係は今回は機能しないことが示唆されています。

図14 BTC現物価格（オレンジ、左側、ログY軸）と連邦準備金の貸借対照表（赤、右側、リニアY軸）に保有されている合計資産。出所：ブルームバーグ、ブロックスコリング

これまで、ビットコインとプラスまたはマイナスの相関関係を示したマクロ経済要因を数多く検討してきました。しかし、これらの典型的な相関関係の一部は、現在の市場サイクルでは当てはまらないことがわかりました。

たとえば、歴史的には、金融政策の緩みと米ドル安がビットコインの追い風となっています。しかし、現在の環境ではこのような状況は存在しないにもかかわらず、ビットコインは依然として堅調な上昇を続けています。

また、個人の貯蓄率は以前、ビットコインの強気相場と正の相関関係を示していましたが、今回はこの関係は現れていません。これらの観測結果は、現在のビットコイン市場のダイナミクスが、過去のブームとバストサイクルで観測されたパターンから逸脱していることを示唆しています。

ETFフローは、ビットコインの価格変動と高い相関関係を示す

図17 BTCの現物価格（オレンジ、右側、リニアY軸）。ローンチ以降、米国の現物ETFが保有するビットコインの合計数。BTCの現物価格が過去最高値となり、白くドットの垂直線がマークされています。出所：ブルームバーグ、ブロックスコリング

2024年3月10日まで、ビットコイン現物ETFが保有するBTCの金額は着実に増加しました。これは、1月初旬のビットコイン現物価格の上昇と新しいATHとの相応しい機関投資家需要の高まりを反映しています。しかし、ETFの流入が急激に終わったことは、3月中旬のビットコイン強気相場のピークとも相関しています。

この価格ピーク直後（そしてその後も続く）、BTC現物ETFへの資本流入のペースは急激に止まりました。これは、新たな機関投資家需要のプールが一時的に飽和していたことを示唆しています。重要なのは、この新たな需要の下落が、2024年4月20日のビットコイン現物価格の反応に影響を与え、1ヶ月後にはイベントが半減したことです。

これらの観測結果から、機関投資家の需要は、このサイクルにおけるビットコイン価格行動のキードライバーとなっています。BTC現物ETFへの機関投資家資本の流れの変化は、ピーク時やその後の価格変動など、仮想通貨の幅広い市場ダイナミクスと直接対応していました。

ビットコイン半減期サイクルはブルランがまだ終わっていないことを示唆

図18 BTC現物価格は、半減期ブロックの前後100日間に示された、各過去の半減期イベント当日に記録された値で正規化されます。出所：Loyce.Club、ブロックスコリング

過去のビットコイン価格サイクルを検討すると、仮想通貨は各半減期イベント後の期間にパフォーマンスが向上する傾向にあります。前述の見解は、ビットコイン価格が上昇し続ける可能性があることを示唆しています。

歴史上、現在のダウンビートセンチメントは必ずしも集会の終焉を告げるものではないとされています。

図25 BTC現物価格（オレンジ、左側、ログY軸）とブロックスコレスのセンチメートル指数（右側、赤色）。出典：Bloomberg, BEA, Block Scholes

現在の市場センチメントは、必ずしも進行中のビットコイン強気相場の終焉を示すものではありません。ブロックホールのセンチメント指標は、さまざまなデリバティブの組み込みボラティリティを考慮しています。

前回のビットコインサイクルにおけるデリバティブ市場の行動から明らかな結論の1つは、比較的低い水準であっても、センチメントが下落しても、必ずしも強気相場の終結を示すわけではないということです。実際、2021年のサイクルの最終的なピークは、ビットコインのハッシュパワーがほぼシステム的な打撃を受けた後に達成され、市場が回復し、上昇を続ける前にセンチメントが歴史的に低いレベルに急落しました。

この歴史的な前例から、市場で観察された現在の落ち込んだセンチメントは、現在のビットコイン強気相場の差し迫った終わりの正確な予測因子ではない可能性があることが示唆されています。ブロックスホールが追跡するデリバティブデータは、現在の下降ムードが一時的なものである可能性を示唆しており、必ずしも暗号資産の現在の上昇トレンドの結論を示すものではありません。 

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