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主なハイライト：
第Q3のレポートでは、マクロ環境の変化、投資家の行動の変化、暗号資産需要の構造変化について概説しています。連邦準備制度のピボットとETFのフローはヘッドラインを支配していますが、ビットコインとイーサリアム、短期と長期のマクロシグナル、投機的資本と機関投資家資本の間では、より深い話は乖離の1つです。
ジャクソンホールにおける連邦準備制度のドビッシュなトーンは、マクロ経済政策の極めて大きな変化を示し、ジェローム・パウエル議長は、労働市場の軟化の兆しの中で、インフレコントロールの優先から経済成長の支援への移行を示唆しています。この政策の転換は、すでに市場のダイナミクスを再構築し始めています。7月のジョブレポートに続いて、2年物トレジャリー利回りが25ベーシスポイント下落し、短期利回りは下落しています。これは金利引き下げの期待が高まっているためです。
図表1。米国債5s30s利回り曲線 出典：ブルームバーグ、ブロックスコリング
一方、長期利回りはインフレが続くことや財政不安が高まっていることから急騰しており、5.30年代の利回り曲線は2021年以来見られない水準まで急騰しています。暗号資産市場では、ビットコインの反応機能が顕著に変化しています。現在、インフレプリントよりも雇用データに反応し、投資家がマクロシグナルを解釈する方法において、より広範な再調整が行われていることを示唆しています。
全体として、現在の環境はデジタル資産を支えています。短期金利の低下は流動性の条件を高め、ドル安と財政不安定は価値保管資産としてのビットコインの魅力を引き続き高めています。
図表2。ETH現物価格（紫線、左手軸）とUS現物ETH ETF（赤いバー、右手軸）への日次純流入額。出典：ファーサイド投資家、ブロックスコレ
ETFの流入は、暗号資産市場における価格発見の中心的要因となっていますが、その需要の性質は目立った変化を遂げています。2025年7月以来、イーサリアム現物ETFはビットコイン現物ETFを大幅に上回り、BTCの53.9億ドルと比較して94.6億ドルの純流入をもたらしています。この資本の急増は、明確な市場アウトパフォーマンスにつながっています。ETHは同期間に39%上昇し、過去最高値である4,946ドルに達し、ビットコインは7.1%下落しました。
価格変動以外にも、機関投資家の確信が深まっています。現在、公的資金は337万ETHを保有しており、イーサリアムの総供給量の2.8%を占めています。このイーサリアムへのローテーションは、ステーキング、分散型金融、トークン化インフラにおける幅広い有用性を反映しており、デジタルファイナンスの基盤レイヤーへのエクスポージャーを構築したい利回りを求める投資家や戦略的アロケーターにとって望ましい資産となっています。
図表3。VIXインデックス（白、左軸）とBTC現物価格（オレンジ、右軸）。出典：ブルームバーグ、ブロックスコリング
持続的なマクロの不確実性と政治的混乱にもかかわらず、暗号資産市場と伝統的市場間のボラティリティは歴史的に低迷しています。8月には、ビットコインの短期的な予想ボラティリティが2025年の26%まで下落し、価格変動の鈍化のトレンドが広がっていることが浮き彫りになりました。また、FRB総裁の解任や貿易の緊張の高まりといったヘッドラインリスクに直面しても、株式市場のVIX指数は低迷しています。一方、イーサリアムオプションは需要が高まっており、短期的なボラティリティはビットコインのボラティリティを上回ることが多く、ETHのアップサイドの可能性に対する投機的な関心を示しています。
このボラティリティプロファイルの乖離は、投資家の焦点の変化を反映していますが、特にビットコインにおけるETFフローの安定化の影響も強調しています。これらのフローは、リアクティブスイングを減らし、より強靭な市場構造に貢献するため、価格変動の定着に役立っています。ボラティリティが低い場合、方向性が急激に動く前に行われることがよくありますが、現在の環境では、脆弱性ではなく統合が提案されており、防御的なリポジショニングではなく戦略的に蓄積する余地があります。
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