AIサマリー
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以前BTCは狭いレンジで取引されていましたが、今週価格が一時6万2000ドルまで下落した際に、実現ボラティリティの低い水準が崩れました。
この動きは広範な市場全体でのリスク選好の減退と一致しており、オプション価格はダウンサイド（下落）プロテクションへの需要の急増によって即座に反応しました。
しかし、売りの局面で失われた7万ドルの節目に一時的に達した後、執筆時点で6万8000ドルの水準へと急激に調整されましたが、ボラティリティ市場では同様の反応は見られませんでした。
OTMプットに対するボラティリティ・スマイルのスキューは回復しましたが、急激な反発において、ATMインプライド・ボラティリティの水準が同様の極端な水準まで跳ね上がることはありませんでした。トレーダーは現在、短期的な大きな動きを織り込んでおり、1週間のインプライド・ボラティリティは上昇していますが、ボラティリティ・カーブの手前側（期近）はわずかに逆転しているに過ぎません。
弱気な基調はオプション市場に限定されません。
現物ビットコインETFは、現在4ヶ月連続で純流出額を記録しています。
ビットコインは5ヶ月連続の月次下落に向かう軌道に乗っており、これは2018年のICOサイクルに続いた弱気相場で最後に見られたパターンです。
イーサリアムも同様の状況を示しており、現物ETH ETFもまた4ヶ月目の流出ペースにあり、これは2024年7月のローンチ以来最長の期間となっています。
リテール（個人投資家）のセンチメントとレバレッジ指標も弱いままです。「Bitcoin is going to zero（ビットコインはゼロになる）」という検索数が急増して極端な水準に達しており、2022年の弱気相場で見られたピークを上回っています。
一方、無期限先物の未決済建玉は10/10の清算イベント以降減少し続けており、トレーダーがレバレッジを効かせたエクスポージャーの再構築に消極的であることを示唆しています。
Block Scholesのリスク選好指数（Risk Appetite Index）は、現物市場における陶酔感（1以上）またはパニック（-1以下）のレベルを測定しています。この指数のモメンタムは、現物リターンと強い相関関係を示しています。
過去2週間の横ばいの保ち合い相場は今週、BTCが6万2000ドルまで下落したことで急激に中断されました。トランプ大統領が関税に関する最高裁の判決を自身の主要な経済政策に影響させないと明言した後、暗号資産市場とより広範なマクロ資産クラスの両方でリスク選好が減退しました。しかし、過去24時間でBTCは回復し、以前ひたすらに上昇していた際に維持していた6万8000ドルの水準近くまで戻しています。
現物価格が最初に下方向へ鋭くブレイクアウトした際、オプショントレーダーはオプション価格を高く見積もりましたが、失われた現物水準が回復しても同様のことは起きていません。7日間のアット・ザ・マネー（ATM）のインプライド・ボラティリティ（IV）が10ポイント上昇して60%になり、7日間の実現ボラティリティがほぼ10ポイント上昇したのと重なった後も、BTCのボラティリティの期間構造は依然として緩やかな逆転現象（インバージョン）の状態にありますが、短期のオプション価格は、現物価格が下落した時よりも上昇時の方がはるかに低いままです。
インプライド・ボラティリティのその急速な価格再設定は、主にさらなる下落リスクに対する保険として高いプレミアムを支払う意思のあるトレーダーによって引き起こされました。
オプション価格はまだ以前の水準まで下がっていませんが、上方向への修正は同様の方法でオプション価格を急騰させてはいません。
要するに、オプション価格は売りが殺到したピーク時よりも低いままです。
回復ラリーの影響は、ボラティリティ・スマイルのスキューへの影響においてより顕著です。2026年2月23日の急落を受けて、コールオプションよりもプットオプションを相対的に選好する傾向は、BTCが2026年の最安値圏で取引されていた2月6日の急落時の低水準まで後退しました。
しかし、68,000ドル台を回復して以来、プットオプションは以前ほど極端なプレミアムで取引されなくなりました。
これは、オプション市場が強気になったことを意味するわけではなく、むしろその逆です。
デリバティブ市場は（全体として）依然としてさらなる急落に対する保護を求めています。
しかし、ショートポジションがわずかに多いこのポジショニングは弱気ではあるものの、現在の現物価格の上昇が続いた場合、一部のトレーダーが不意を突かれ、弱気のポジションを解消せざるを得なくなる可能性があります。