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主なハイライト：
毎月のレポートでは、オプションのボラティリティから得られる洞察を掘り下げ、次の暗号資産の動きを刺激します。
BTCのボラティリティスマイルは2022年以来の最低サイクルに達しています。BTCのボラティリティスマイルは平坦化しており、2025年7月～8月までにほぼ記録的な低水準に達しました。これは、極端な価格変動に対する期待が低下したことを示しています。
2025年中のBTCÐの段階的な価格変動：BTCとETHは「段階的」な行動を示しており、長期の安定性と急激な動きが続きます。
低ボラティリティのBTC ATH：7月に過去最高を記録したにもかかわらず、BTCのオプション市場は、過去最低の示唆ボラティリティを反映し続けています。
ETH/BTC IV比率はさらに急上昇：ETHは2,400ドルから5,000ドル近くへと208%上昇し、7月/8月は満期全体のETH/BTCATM（アット・ザ・マネー）予想ボラティリティ率が再び上昇しました。
図表1。ETHとBTC間の日次リターンの90日間のベータ係数をローリングします。出所：ブロック穴
2025年7月～8月、イーサリアムとアルトコインはビットコインを凌駕しました（BTCが史上最高を記録したにもかかわらず）。これは、米国政府による「暗号資産週間」の宣言や、GENIUS法のような画期的な法律の制定に続く楽観主義の急増に支えられました。この規制の変化により、ETHは2,400ドルから5,000ドル近くまで58%超上昇し、最終的に2021年のピークである5,000ドルを上回りました。市場のリスク選好度はアルトコインに転じ、BTCの優位性は60%を下回っ、投資家心理の変化を示唆しています。
一方、ETHの予想ボラティリティは、すべてのオプションテナーでBTCを上回り続け、7日間のETH/BTC ATM IV比率は1.63から2.2に上昇しました。これは、ETHの価格変動が大きくなるという市場の予想を反映しており、BTC（7月は1.6）と比較して歴史的に高いベータ値と一致しています。つまり、ETHはBTCの動きを拡大する傾向にあります。両資産とも段階的な価格動向を示していますが、ETHの回復は7月までBTCに遅れており、7月には2つの急激な動きで急騰しました。現物価格は一時的に乖離していますが、ETHのボラティリティプレミアムはそのままであり、暗号資産環境におけるより反応的で投機的な資産としての役割を強調しています。
図表2。BTC（緑）とETH（ピンク）ATM（アット・ザ・マネー）、30日間の保有期間でボラティリティを示唆しています。出所：ブロック穴
2025年7月/8月には、ETHとBTCの格差がますます顕著になりました。BTCの30日間のATM（アット・ザ・マネー）変動は、過去最高値である12.3万ドルを打ったにもかかわらず、月の大半にわたって横ばいでしたが、ETHのIVは60%のレンジで安定する前に58%から71%に急騰しました。この不均衡により、ETH/BTC IV比率は上昇し、ETHのボラティリティがわずかに下落したにもかかわらず、1.6から1.95に急上昇しました。トレーダーは引き続きETHオプションをプレミアム価格で価格付けしており、BTCに比べてETH価格の変動に対する期待が強まったことを反映しています。
この急激なトレンドは、ETHのIVが100%近くまで急上昇した2020年2月にも同様のエピソードを反映していますが、BTCは引き続き低調で、急激なETH上昇と同時に続いています。しかし、2025年7月/8月のダイナミクスは、ETHの爆発的な動きよりも、BTCのボラティリティの崩壊によって大きく推進されました。実現ボラティリティとインプライドボラティリティの比率のコンバージェンスが期待されているにもかかわらず、BTCのボラティリティは絶対的な観点からもETHと比較しても歴史的な低水準にとどまっています。これは、ETHがよりボラティリティが高く、反応性が高い資産であるという持続的な市場見解を裏付けています。
図表3。30日間のテナーにおけるETHATM（アット・ザ・マネー）プライドボラティリティとBTCATM（アット・ザ・マネー）プライドボラティリティの比率。出所：ブロック穴
一般的に、ETHのボラティリティがBTCよりも大幅に高いことをトレーダーが一定期間認識した場合、そのトレンドが続くと期待すると、ATM（アット・ザ・マネー）ボラティリティ比率が同等に上昇することになるため、2つの比率が収束すると予想されます。同様に、供給比率が下落した場合、その下落が続くと予想するトレーダーは、オプション市場に価格を付けます。
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