Bybit x Block Scholes 暗号資産デリバティブ分析レポート (2025年12月11日)：今年最後のFOMC会合は、弱気な暗号資産のセンチメントを和らげるには至らず

今週のメインイベントである今年最後のFOMC会合では、政策立案者たちが25bpsの利下げを実施しました。これは市場で広く予想されていた結果です。パウエル議長はややタカ派的な記者会見を行い、2026年1月の会合での利下げと据え置きの両方の可能性を残しました。暗号資産市場への影響は？ 確かに「花火」のような反応はありません。無期限スワップ契約の未決済建玉は今週を通じてほぼ横ばいであり、オプション市場のインプライド・ボラティリティはFOMC会合を前にも着実に低下しており、BTCの無期限スワップ資金調達率はレバレッジ・ポジションの参加不足を示していました。FRBが今年3回目の利下げを実施し、経済予測概要（SEP）を通じて米国経済の見通しについてより楽観的な見方を示した後も、オプション市場のボラティリティ・スマイルは引き続き弱気（OTMプット・オプションへの偏り）を示しています。

• 無期限：未決済建玉は、10月10日以前に急落した水準より依然として大幅に低く、レバレッジ契約の資金調達率は、個人トレーダーがまだ無期限スワップ契約のポジションに再参入することに消極的であることを示唆しています。 
• オプション：ボラティリティ・スマイルは、BTCおよびETHの両方について期間構造全体にわたって弱気であり、ボラティリティ・スマイルは、短期および長期のBTCおよびETHオプションの両方について、コールオプションに対するOTMプットオプションに5%近いプレミアムを織り込んでいます。そのため、少なくともデリバティブ市場における現在のポジションを見る限り、いわゆる「サンタクロース・ラリー」を待っている人たちは、最終的に失望することになるかもしれません。

Block Scholesのリスク選好度インデックスは、現物市場における多幸感（1より上）またはパニック（-1未満）のレベルを測定します。このインデックスのモメンタムは、現物リターンとの強い関係を示しています。

最後のFOMC会合前後における未決済建玉に花火のような動きはなし

今年最後のFOMC会合で、政策立案者は市場の予想通り、2025年に入ってから3回目の利下げを実施しました。概して、パウエル議長はややタカ派的な記者会見を行い、1月の会合における据え置きと利下げの双方の選択肢を残しました。

会合前後の数日間、レバレッジ・スワップ契約の未決済建玉と取引高の両方において、花火のような反応はほとんど見られませんでした。未決済建玉は今週の大半、主に80億ドル前後で横ばいに推移していましたが、2025年12月11日のアジアの取引時間帯の早い時間帯には、パウエル議長の記者会見後、BTCの現物価格が94.5Kドルから90Kドルへとゆっくりと下落したため、小幅に下落しました。 

全体として、BTCの現物価格が依然として史上最高値より28%低い状態で、我々が毎週観察し続けてきたように、トレーダーはレバレッジ・ポジションへの再参入にあまり意欲を示しておらず、今週は大規模な清算の兆候はほとんど見られません。未決済建玉の水準と取引高は、どちらも2025年10月10日より前のピークを大幅に下回っています。

FOMC会合後もスキューは依然として弱気

オプション市場は、過去のBTCのサイクルに通常伴っていた「サンタクロース・ラリー」を期待する人々の予想が冷え込んでいることを示唆しています。

12月のFOMCの経済予測概要（SEP）は、FOMC参加者の中央値が2026年に1回の利下げのみが適切であると見ていることを示唆していますが、市場（CMEのフェデラルファンド先物契約による）は依然として2回を織り込んでいます。パウエル議長は質疑応答の中で、「75bpの影響はまだ出始めたばかり」と述べ、FRBによる今年の累計3回の利下げが引き続き経済を通じて機能していくことを示唆しました。 

それでも、ボラティリティ・スマイルはすべての期間にわたって弱気な見通しを描いています。BTCとETHの短期的なスマイルはそれぞれOTMプットオプションに4.4%と4.8%偏っており、長期の90日オプションはそれぞれプット契約に5.3%と5.0%のプレミアムを示しています。最終的に、現時点では、トレーダーはサンタクロース・ラリーのシナリオを後押しする十分な材料を見出していません。