AIサマリー
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先週木曜日（2026年2月5日）のフラッシュクラッシュによりBTCが一時$60Kまで押し下げられた後、デリバティブ市場のセンチメントはさらに悪化しました。
現物価格のさらなる下落に対するダウンサイド・プロテクション（下落リスクへの保護）の需要が数年来の高水準に上昇したため、短期のBTCおよびETHのインプライド・ボラティリティは、2022年11月のFTX取引所崩壊時に見られたレベルまで急騰しました。
2025年10月の史上最高値からのBTCの50%以上のドローダウンは、暗号資産市場の他の銘柄も道連れにし、ETHは$2,000を下回り、SOLは2023年のレベルに戻りました。大部分の大型アルトコインの資金調達率はマイナスに転じ、SOLの7日間平均資金調達率は2025年10月10日の清算以来の低水準に落ち込みました。
注目すべきは、ドローダウンにもかかわらずBTCのドミナンス（支配率）が安定していることで、資本は相対的な安全資産としてのビットコインにローテーションするのではなく、より広範な暗号資産市場から比例的に流出しています。
一方、アルトコインのドミナンスは10月の約36%から約30%へと低下を続けており、ETH、XRP、BNBなどの大型銘柄はいずれも高値から60%以上下落し、SOLは70%以上下落しています。
Block Scholesのリスク選好指数は、現物市場における陶酔感（1以上）またはパニック（-1以下）のレベルを測定します。この指数のモメンタムは、現物のリターンと強い相関関係を示しています。
先週は現物価格が大きく乱高下し、デリバティブ市場に打撃を与えました。
2026年2月5日木曜日、ビットコインは2022年11月のFTX取引所崩壊以来最大となる単日のドローダウンを記録し、一時$60Kに触れ、トランプ2.0後の上昇分をすべて帳消しにしました。金曜日には、前日の損失のほぼすべてを同じ速さで回復し、$70Kを超える水準まで上昇しました。それ以降、今週の大部分において、この水準付近で保ち合いとなっています。
先週版のレポートで、デリバティブ市場のセンチメントは明らかに弱まっているものの、オプション・トレーダーは、過去の現物価格の主要な下降局面と一致したパニックやボラティリティのレベルをまだ織り込んでいないと述べました。
しかし、BTCが一時的に$60Kの大台を下回るまで下落したことで、状況は変わりました。
将来のボラティリティ予想の指標であるATM（アット・ザ・マネー）インプライド・ボラティリティは、BTCにとって2022年11月の暗号資産暴落以来最も高いレベルに上昇し、7日間のボラティリティは100%を超えました。これは、オプション・トレーダーからのダウンサイド・プロテクションへの需要が高まっていることの明確な兆候です。
ETHオプション市場でも同様の動きが見られ、短期ボラティリティは2022年の弱気相場の暴落以来、最も極端な水準に達しました。
したがって、2022年当時と同じ需要レベルには達していないものの、BTCが$60K、ETHが$1800を下回るまで下落したことは、オプショナリティの価格を大幅に上昇させるには十分であり、トレーダーはプットオプションに対して極端なプレミアムを支払うことを厭いませんでした。
主要なBTCとETH以外でも、アルトコインの売り圧力により、大型のブルーチップ・アルトコインが数年来のサポートレベルを下回りました。
例えばSOLは過去1ヶ月で38%下落し、2023年12月下旬以来の安値で取引されており、このトークンを保有するデジタル資産トレジャリー企業は合計で 15億ドル 以上の含み損を抱えています。さらに、DOGEはトランプ大統領の選挙勝利と政府効率化省（Department of Government Efficiency）がトークンに追い風を提供して以来の上昇分をすべて吐き出し、現在は2024年8月の価格で取引されています。
先週述べたように、主要なアルトコイン・トークンの中で唯一アウトパフォームしているのはHyperliquidのHYPEトークンで、先週は損失を被ったものの、年初来では依然として16%上昇しています。
BTCの現物価格が$60Kまで下落すると、主要なアルトコイン全体の資金調達率はマイナスに転じました。これは、ショートトレーダーが非常に弱気になっており、ショートポジションを維持するために定期的なプレミアムを支払うことを厭わないという兆候です。安値更新への確信は、例えばSOLで最も明確に表れており、7日間平均資金調達率は-0.04%まで低下し、2025年10月10日の清算以来の低水準となりました。
興味深いことに、BTC自体の価格が大きくドローダウンしたにもかかわらず、暴落中にその資金調達率は意味のあるマイナスにはなりませんでした。これは、売りが主に現物市場に集中しており、レバレッジや無期限先物契約に殺到する多数のショートトレーダーによって主導されたものではないことを示唆している可能性があります。