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主なハイライト：
毎月のレポートでは、オプションのボラティリティから得られる洞察を掘り下げ、次の暗号資産の動きを刺激します。
ボラティリティの崩壊実現： BTC、ETH、SOLの現物トークンのボラティリティは、マクロの逆風とFRBの新たな利食いサイクルにもかかわらず、9月初旬に過去最低値に達しました。
インプライドボラティリティプレミアム： オプション市場は引き続き、インプライドボラティリティの上昇を織り込み、実現水準を上回るプレミアムを維持しています。通常、イベントリスクによるこの脱臼は、FOMC後の解決を狭めました。
BTCのスキューが弱気に変わる： BTCオプションのスキューは、テナー全体のETHよりも弱気のままです。8月は強気から弱気へのセンチメントシフトを示し、ボラティリティスマイルはダウンサイド保護をプレミアムで価格設定しました。BTCが12.4万ドル相当のATHを達成したにもかかわらず、OTMは支配的であり、弱気のポジションが高まっています。
図表1。BTC（オレンジ）、ETH（紫）、SOL（シアン）の7日間の一定テナーの比率は、2025年の現物価格の7日間の実現ボラティリティレベルに対するATM（アット・ザ・マネー）を示唆しています。出典：ブロック穴
8月と9月のマクロ主導のリスクオンの動きにもかかわらず、仮想暗号資産のボラティリティは過去最低値まで下落しました。BTC、ETH、SOLはすべて、強気な集会やマクロのサプライズの中でも、2025年平均をはるかに下回る7日間のボラティリティで取引されています。BTCは20%（対42%）、ETHは40%（対71%）、SOLは56%（対85%）です。
インプライドボラティリティは実現と比較して上昇しており、オプション価格は3つの資産すべてで実現されたボラティリティの約1.5倍です。このプレミアムは、連邦準備制度理事会の9月18日の会合に先立って2025年9月13日に始まり、イベント後も継続しており、カレンダーリスクを超えたより広範な構造的要因を示唆しています。
脱臼は市場全体であり、通貨固有のものではありません。ETHはBTCのボラティリティプレミアムで取引され続けており、SOLはETHのプレミアムを若干維持しており、年初来のトレンドと一致しています。
市場は、通常のボラティリティ水準に戻ることを示唆しています。解決策は、暗黙的なボラティリティの低下（オプション性の向上）、または現在の価格を検証する実現ボラティリティの急上昇のいずれかによって決まります。
図表2。2025年のETHの7日間の固定テナー、ATM（アット・ザ・マネー）投資は、BTC（青）とSOL（赤）のボラティリティを示唆しています。出典：ブロック穴
ビットコインの8月14日のATHは12.4万ドルと短命で、予想以上に7月のPPIプリント（前年比3.3%増、予想比2.5%増）の後、日中は11.7万ドルに反転しました。インフレの驚きは、幅広いリスクオフセンチメントを引き起こし、消費者の価格パススルーへの懸念が高まりました。
オプション市場は迅速に対応しました。BTCの90日間のスキューは、2025年に3度目のマイナスとなり、ダウンサイド保護の需要を示しています。この弱気のスキューは9月まで続き、BTCとETHの現物売却と並行して悪化しました。
ETHオプションは当初コールサイドプレミアムを維持していましたが、パウエルのジャクソンホール演説に先立って、8月下旬までに90日間のスキューもマイナスになりました。それ以来、BTCの下落スキューはそのままであり、今年最も長く持続する弱気ポジションを示しています。
9月中旬までに方向性の乖離が激化しました。ETHの90日間のスキューは強気をOTMコールに反転させ、BTCは弱気のスキューを維持しました。ETHの暗黙的なボラティリティはBTCよりも上昇しており、2つの資産YTD間のスキューとボラティリティの最大の同時乖離である方向性分割を強化しています。
プットオプションは、固定プレミアムのダウンサイド保護を提供します。コスト削減のため、トレーダーは多くの場合、より深いOTMプットを売りながらプットスプレッドを買い、プレミアムインカムと引き換えに低ストライク以上の保護を犠牲にします。
この構造は、ボラティリティスマイルがOTMプットに傾くとより魅力的になり、ダウンサイドヘッジの需要が高まり、ショートレッグのプレミアムが高まっています。
実例：2025年9月15日に7日間のETHが4.5千ドルを記録し、ETHが4.15千ドルに下落した後、220%のリターンを得ました。ショートレッグの4,000ドルのプットスプレッドは、4,000ドルの期限が切れたため、リターンが262%に上昇しました。ETHが4,000ドルを突破した場合、アウトパフォームし、コストとカバレッジのトレードオフが浮き彫りになります。
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