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SPCXxは、規制されたカストディで保有される実際のSpaceX株式によって1:1で裏付けられています。この記事では、その取り決めの運用上の詳細を説明します。株式がどこにあるか、誰がそれらを監督しているか、裏付けがどのように検証されるか、そして問題が発生した場合にその構造がどのように機能するかについてです。基本から始めたい場合は、SpaceX xStockトークンの構造に関する関連記事で、1:1の裏付けが実際に何を意味するかを説明しています。
重要なポイント：
基盤となるSpaceX株式は、Alpaca Securities LLC（FINRA規制、SIPCメンバー）によって分離されたサブアカウントに保管されています。Incore Bankはバックアップの保管者として機能します。
三者間の口座管理契約により、トークン保有者の権利が守られていない場合、独立したセキュリティエージェントが保管口座の管理権を握る権限を持ちます。
この構造は、トークン保有者の請求権が発行者に対する無担保請求として扱われるのではなく、保管されている原資産の価値に連動するように設計されています。実際の結果は、製品の条件および法的手続きに依存します。
SPCXxトークンを裏付けるSpaceXの株式は、FINRAによって規制され、SIPCのメンバーである米国ブローカーディーラーのAlpaca Securities LLCによって保管されています。この設定について理解しておくべきいくつかのポイントがあります：
Alpacaは規制された機関です。FINRAの規制は、Alpacaが定義されたコンプライアンスおよび運用基準の下で運営されていることを意味します。SIPCのメンバーシップはAlpacaの規制された証券業務に関連していますが、トークンの損失、市場の損失、または発行者の破綻に対してSPCXxトークン保有者を特別にカバーするものではありません。
Incore Bankはバックアップの保管者として機能します。一次的な保管手配が中断された場合、Incore Bankは保管の継続性の二次的な層を提供します。
口座は分離されています。各xStocks製品には専用のサブアカウントがあり、製品間の混同はありません。SPCXxを裏付ける株式は、他のトークンを裏付けるものとは別に保管されます。これにより、ある製品の問題が別の製品の保管プールに影響を与えるのを防ぐことができます。
保管だけでは十分ではありません。誰かが保管者がその仕事を行っているか、株式があるべき場所に残っているかを確認する必要があります。ここで口座管理契約（ACA）の出番です。ACAは以下の三者間の契約です：
Backed Assets (JE) Limited（SPCXxトークンの発行者）
Alpaca Securities LLC（株式を保有する保管者）
独立したセキュリティエージェント（監視権限を持つ第三者）セキュリティエージェントはすべての担保口座に対する可視性を持っています。その役割は、承認された製品目論見書で定義されているトークン保有者の権利が守られているかどうかを監視することです。これらの権利が侵害されていると判断した場合、発行者から独立して保管口座の管理権を握る契約上の権限を持ちます。これが重要なのは、監視が発行者自身の自己監視に依存していないことを意味するからです。問題が発生した場合に介入する権限を持つ独立した当事者が存在します。
2つのメカニズムが検証を提供します：
四半期ごとのISAE 3000監査。独立した監査人が、各オンチェーンSPCXxトークンに対応する実際の株式が保管されているかどうかを確認します。これは資産ごとに行われ、製品間でのネッティングはありません。ISAE 3000規格は国際的に認められた保証フレームワークであるため、これは発行者からの自己申告ではありません。
リアルタイムの準備金証明。四半期ごとの監査の間に、準備金証明がxStocksダッシュボードを通じて公開されます。これは一般にアクセス可能であり、ユーザーはオンチェーンの供給が任意の時点で保管されている株式と一致しているかどうかを確認する方法を提供します。これらのメカニズムが相まって、定期的で正式な検証（監査）と継続的で非公式な透明性（準備金証明）の両方を提供します。
保管手配は、倒産隔離を念頭に置いて設計されたSPV構造を使用しています。目的は単純です：Backed Assets (JE) Limitedが財務的困難に直面した場合、トークン保有者の請求権は、トークン保有者を発行者の他のすべての義務と競合する一般無担保債権者として残すのではなく、保管されている原資産の価値に連動するべきです。
セキュリティエージェントは、このシナリオにおいて追加の執行メカニズムを提供します。それは独立して保管口座の管理権を握ることができ、株式が必ずしも発行者の破産手続きに巻き込まれないことを意味します。
ただし、重要な注意事項があります：構造の設計と実際の法的な結果は同じではありません。上記の保護は手配がどのように構築されているかを表していますが、実際の破綻シナリオでの実際の回収は、特定の状況、製品の全条件、および関連する管轄区域の適用される法的手続きに依存します。この構造は回収を保証するものではありません。
限界を理解することは、保護を理解することと同じくらい重要です：
あなたは経済的露出を保有しており、直接株式を保有しているわけではありません。SPCXxはあなたに議決権、株主登録、または株主のような配当を提供しません。配当やその他の企業行動が適用される場合、その価値は再投資、リベース、またはトークンのエアドロップなどの製品メカニズムを通じて反映されます。
トークン価格は原資産の価値から乖離する可能性があります。市場のダイナミクス、流動性の条件、および取引活動により、SPCXxが原資産に対してプレミアムまたはディスカウントで取引される可能性があります。
構造は複数の当事者に依存しています。保護機能が機能するためには、Alpaca Securities、Backed Assets、およびSecurity Agentのすべてが設計通りに機能し続ける必要があります。
法的拘束力は管轄区域によって異なる場合があります。地域が異なるユーザーは、紛争や困難な状況が発生した場合、異なる法的状況に直面する可能性があります。
これは個人の証券口座とは異なります。SPCXxの保有は、従来のブローカーを通じてSpaceXの株式を直接保有するのとは構造的に異なります。
SPCXxは、FINRA規制のカストディアン、分別管理口座、バックアップカストディアン、四半期ごとのISAE 3000監査、ライブの準備金証明、および三者間の口座管理契約に基づく独立したSecurity Agentを含むカストディ構造によってサポートされています。
これらのレイヤーは、xStocks構造内での監視、検証、および強制執行をサポートするように設計されています。これらは有意義ですが、安全性や回復を保証するものではありません。ユーザーは直接的な株式の所有権ではなく、経済的エクスポージャーを受け取ります。ストレスシナリオでの結果は、商品条件、適用される法律、および関与する当事者の継続的な業務に依存します。
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