Integrasi Institusional hingga Saat Ini

Sejak musim panas DeFi membawa pasar bull 2020, semua orang mengantisipasi “adopsi institusional” untuk datang ke DeFi. Integrasi antara TradFi dan DeFi terutama terjadi di bagian perdagangan, di mana bursa terpusat menjadi titik tengah untuk adopsi kripto TradFi. Pembuat pasar dan dana kepemilikan sama-sama mulai melaksanakan arbitrase carry dan harga di tempat terpusat dan terdesentralisasi. Untuk mengakomodasi miliaran dolar aliran, proyek infrastruktur perdagangan on-chain utama diinkubasi dan didanai oleh institusi-institusi ini. Contoh infrastruktur tersebut adalah Pyth, dengan lebih dari 70 perusahaan perdagangan institusional, seperti Jump Crypto dan DRW Cumberland, mempublikasikan penemuan harga, dan menciptakan efisiensi pasar di berbagai tempat. Penyelesaian infrastruktur terdesentralisasi dalam perdagangan keuangan memungkinkan arus trader canggih untuk memasuki pasar kripto asli. 

Melihat perdagangan keuangan sebelumnya, ada jenis kedua dari pembuatan modal institusional di DeFi — ini adalah dana kredit pribadi yang menerima traksi setelah pemberi pinjaman terpusat dibubarkan pada Mei 2022. Sebelum krisis likuiditas pada bulan Mei tahun ini, meja pinjaman terpusat menghasilkan jumlah pinjaman kripto yang fenomenal, misalnya, Celsius, Genesis, dan BlockFi bersama-sama menerbitkan $45,6 Miliar pinjaman pada Q1 2022. Pelanggan utama untuk pinjaman ini adalah trader institusional, yang bersedia membayar APY 10%+ untuk likuiditas harian.

Sumber: Data Investor Genesis

Dengan de-leveraging yang cepat dari entitas terpusat ini, ada kekosongan likuiditas di pasar dan lembaga kripto asli yang menguntungkan beralih ke solusi DeFi untuk mengisi ruang. Pasar menyaksikan peningkatan Kredit Ortogonal, Kredit M11, dan Kredit Blocktower, yang merupakan dana kredit yang memberikan pinjaman langsung di tempat-tempat seperti keuangan Maple kepada market maker, misalnya Wintermute, Auro, dan Flow Trader, yang memungkinkan mereka untuk menarik USDC sebesar 8,5-10% dan menarik wETH sebesar 5-6%.

Sumber: @scottincrypto, https://dune.com/scottincrypto/Maple-Deposits

Produk manajemen aset juga telah bergerak secara on-chain, mendemokratisasi strategi investasi yang secara historis hanya tersedia untuk klien institusional besar. Memanfaatkan kontrak pintar dan hasil nonlinear kripto asli yang unik, strategi seperti Vault Opsi DeFi (DOV) melihat volume breakout pada tahun 2021, dengan Total Nilai Terkunci (TVL) senilai $1 Miliar pada puncaknya. Vault seperti Ribbon Finance, Friktion, dan Antimatter, memberikan UI/UX sederhana agar investor ritel dapat memanfaatkan premi opsi vanila. Dari penjaminan panggilan tertutup uang dan vanila put, investor ritel melihat premi opsi ini terguncang dalam 20 hingga 40% dari imbal hasil pada saat itu, yang terlihat sangat kompetitif dan lebih berkelanjutan dibandingkan dengan hasil panen berbasis insentif. Di belakang penjaminan ritel ini, para market maker opsi institusional akan membeli seluruh ruang brankas opsi dan menjual di bursa seperti Deribit yang melihat 90% dari total aliran opsi kripto pada suatu waktu. Saat ini, ruang brankas opsi menghadapi volume yang lebih rendah karena beberapa alasan:

• Aset kripto yang mendasari telah mengalami drawdown besar dan dapat terus mengalami ayunan besar

• Hasil telah ditekan selama periode volatilitas yang lebih rendah di pasar bear.

Meskipun volume DeFi saat ini bergantung pada pemain perdagangan yang kesehatannya menentukan seberapa aktif DeFi, ekosistem yang lebih seimbang akan menyambut pemain selain trader, yang dapat memanfaatkan efisiensi dan transparansi paradigma baru ini. Dengan tingkat target Dana Fed AS yang berubah menjadi 3,75 menjadi 4,00%, spread DeFi (perbedaan antara tingkat pinjaman DeFi dan perbendaharaan AS) telah berubah menjadi -1,2%, yang menjadi pertanyaan — Apakah masih masuk akal untuk menginvestasikan modal DeFi di kumpulan cUSDC Senyawa di mana hasil kurang dari 2%? Ke mana modal DeFi akan dikirim? 

Sumber: St Louis Fed - https://fred.stlouisfed.org/series/DTB4WK, @tt_taylor https://dune.com/queries/30619/61723

Dengan latar belakang dan pertanyaan di atas, laporan ini akan membahas perkembangan penggunaan DeFi di dunia nyata saat ini, kesulitan yang menghambat perkembangan tersebut, dan kemungkinan integrasi DeFi dengan TradFi. 

DeFi Bertemu TradFi

Fase pertama DeFi tidak diragukan lagi berkisar pada aliran modal TradFi ke DeFi, serta bagaimana modal baru dikerahkan untuk membawa fungsi TradFi ke DeFi, termasuk bursa, perdagangan, peminjaman, derivatif, pembayaran, dll. Sejauh ini, aplikasi DeFi terutama digunakan oleh pengguna kripto. Sayangnya, karena pasar bear yang diperpanjang, penggunaan DeFi menurun saat menghadapi aktivitas spekulatif yang terbungkam. Akibatnya, protokol DeFi mengalihkan fokus mereka dari investor ritel menjadi investor institusional dan dari perdagangan kripto ke aset nyata token. 

Tahap DeFi berikutnya tampaknya adalah protokol DeFi asli untuk menambahkan dukungan aset dunia nyata dan mendaftarkan pemain dunia nyata sebagai pengguna DeFi. Pada bagian ini, kami akan membahas lebih dalam tentang bagaimana DeFi saat ini berinteraksi dengan aset dunia nyata.

Pinjaman Dunia Nyata DeFi 

Untuk memperluas penggunaannya di luar komunitas kripto, DeFi menjelajahi dunia keuangan tradisional. Pinjaman dunia nyata DeFi memenuhi kebutuhan institusional, untuk menyederhanakan pinjaman dunia nyata DeFi dalam artikel ini hanya mengacu pada pinjaman protokol DeFi ke institusi dunia nyata, tidak termasuk pinjaman kepada investor ritel. 

Protokol pinjaman DeFi teratas, seperti Aave dan Compound, menawarkan pinjaman over-kolateral on-chain tanpa prosedur KYC dan penilaian kredit. Sebaliknya, institusi dunia nyata yang sensitif terhadap efisiensi modal akan mendapatkan pinjaman terlalu kolateral karena leverage lebih rendah, yang menyebabkan munculnya protokol DeFi yang hanya meminjamkan kepada pemain dunia nyata dengan pinjaman kurang kolateral atau tidak kolateral, seperti Maple Finance. 

Terlepas dari efisiensi modal yang rendah, pinjaman yang terlalu kolateral di DeFi memiliki peran dalam peminjaman dunia nyata karena suku bunga pinjaman yang lebih rendah, dengan MakerDAO sebagai pelopor dan pemimpin. Namun, pinjaman yang terlalu kolateral sering kali hanya menarik lembaga keuangan besar, seperti bank, dengan aset premium sebagai jaminan tetapi bukan perusahaan kredit swasta berukuran kecil. Misalnya, tanpa penilaian kredit, MakerDAO hanya membebankan 30 bps di atas pinjaman perbendaharaan 5 tahun atas pinjamannya ke pinjaman sindikasi yang dikelola oleh Huntingdon Valley Bank, yang rendah dibandingkan dengan premi risiko kredit sekitar 140bps untuk obligasi berkualitas tinggi.

Garis Waktu Singkat Pinjaman Dunia Nyata DeFi

Dengan bantuan pool aset dunia nyata di Centrifuge, MakerDAO menerima pinjaman dunia nyata pada tahun 2020 dengan dukungan persetujuan proposal untuk DAO untuk mengaktifkan aset dunia nyata off-chain (RWA). Di sisi lain, pinjaman institusional tanpa agunan terungkap dengan diluncurkannya TrueFi pada bulan November 2020 dan Maple Finance serta Goldfinch pada pertengahan tahun 2021. Melangkah ke tahun 2022, saat ruang DeFi mulai dari musim dingin kripto, Clearpool, dan Ribbon Lend, di antara protokol lain yang menargetkan peminjaman institusional, terus memasuki ruang tersebut.

Pinjaman Dunia Nyata Jaminan

Sumber: https://makerburn.com/#/rundown (data per 16 November 2022)

Protokol paling menonjol dengan pinjaman dunia nyata yang terlalu kolateral adalah MakerDAO. Sejak saat penulisan, MakerDAO memiliki delapan pool RWA dengan pasokan DAI yang luar biasa hingga $336,7 juta. Di antaranya, empat kumpulan pinjaman didasarkan pada kumpulan RWA dari Sentrifuga, dengan jaminan termasuk pinjaman kepada investor real estat, faktur kargo, piutang perdagangan jangka pendek, dan aset pembiayaan berbasis pendapatan. Tiga kumpulan pinjaman lainnya adalah melalui struktur trust, dengan kerja sama dari Capital 6s, dana yang meminjamkan kepada pengembang real estat, Huntingdon Valley Bank (HVB), bank yang berlokasi di Amerika Serikat, dan terakhir, Societe Generale, bank Prancis terkemuka. Kumpulan RWA terakhir terdiri dari investasi dalam skema obligasi berkualitas tinggi dengan Monetalis untuk mencari hasil yang lebih tinggi di TradFi.

Sentrifuga berperan penting dalam ambisi RWA MakerDAO dengan melakukan tokenisasi aset jaminan. Investor dipisahkan menjadi dua tahap, yaitu tahap junior dan senior. Tranche junior terbuka bagi investor profesional yang mencari imbal hasil yang lebih tinggi tetapi memiliki risiko default yang lebih tinggi. Kumpulan RWA tentang industri pertanggungan Sentrifuga seperti pinjaman jembatan real estat dan pembiayaan utang fintech, antara lain. 

Meskipun sebagian besar peminjam akhir mungkin terkait dengan penggunaan dunia nyata, kumpulan RWA terbesar adalah Monetalis dan kumpulan HVB, mewakili 89,3% dari total pasokan DAI kumpulan RWA pada saat penulisan, menunjukkan bahwa kumpulan yang terhubung dengan Centrifuge adalah minoritas di antara kumpulan RWA.

Selain itu, kumpulan RWA besar di MakerDAO sehubungan dengan Sentrifuga diluncurkan pada tahun 2020 atau awal tahun 2021. Karena protokol pinjaman tidak kolateral mendapatkan traksi pada akhir tahun 2021, MakerDAO kehilangan kilaunya karena leverage yang lebih rendah dari pinjaman terlalu kolateral, sementara peminjam kecil berduyun-duyun ke platform pinjaman kurang kolateral.

Penting untuk dicatat bahwa pasokan DAI pada RWA menyumbang sebagian kecil dari total pasokan DAI, sekitar 5,4% pada saat penulisan. Namun, dengan investasi berkelanjutan dalam hasil perbendaharaan, proporsi RWA kemungkinan akan meningkat dalam waktu dekat.

Secara keseluruhan, terlepas dari perkembangan tahap awal, skema RWA MakerDAO telah menjadi contoh yang bagus untuk integrasi TradFi dan DeFi. Pemain dunia nyata tidak hanya meminjam di platform, tetapi MakerDAO, yang memiliki lebih dari 3 miliar cadangan PSM dalam USDC, telah mulai mencari hasil dari aset tradisional. Seperti yang telah disebutkan di awal artikel ini, modal TradFi digunakan untuk mengalir ke DeFi untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi. Dengan tingkat suku bunga perbendaharaan yang meningkat dan hasil DeFi yang menurun, wajar jika modal DeFi mengalir kembali ke TradFi, membawa era baru integrasi TradFi-DeFi.

Berdasarkan Pinjaman Terjamin

Sumber: rwa.xyz (data per 16 November 2022)

Aset dunia nyata yang dijamin oleh pinjaman institusional DeFi terutama merupakan kredit pribadi. Pada saat penulisan, ada pinjaman aktif senilai $359 juta dengan APY rata-rata sebesar 11,47% yang menawarkan pinjaman on-chain kepada peminjam dunia nyata. Peminjam dunia nyata teratas berasal dari bidang-bidang seperti fintech, real estate, dan proyek karbon. 

Sumber: Dune Analytics@blakewest; Situs Web Protokol (data per 14 November 2022)

Maple Finance adalah pemimpin yang menawarkan pinjaman kurang jaminan dari DeFi kepada peminjam dunia nyata, dengan TVL tertinggi sekitar $136,2 juta. Pinjaman tanpa agunan pada DeFi menargetkan investor institusional, baik pemain kripto asli maupun dunia nyata. Setelah KYC dan penilaian kredit yang ketat, investor institusional dapat membuat pool di Maple Finance, TrueFi, dan ClearPool untuk dipinjam dari pengguna DeFi. 

Namun, platform pinjaman kurang kolateral ini mungkin tidak secara langsung melayani peminjam dunia nyata. Pembuat pasar Kripto membentuk sebagian besar permintaan pinjaman di TrueFi dan ClearPool, yang secara ketat tidak memenuhi syarat sebagai peminjam dunia nyata. Di sisi lain, Goldfinch, yang mempromosikan dirinya sebagai pemberi pinjaman sejati bagi negara berkembang untuk mendapatkan hasil yang nyata, berintegrasi lebih baik dengan pemain dunia nyata dan dapat terus mendorong nilai ke platform.

Munculnya Kredix

Credix adalah protokol pinjaman institusional baru yang diluncurkan tahun ini di Solana, dengan model yang mirip dengan Goldfinch, menghubungkan modal global dengan peminjam Fintech Amerika Latin. Credix membedakan dirinya dari protokol pinjaman institusional yang disebutkan sebelumnya dengan menanggung pinjaman yang terlalu kolateral sendiri, menurunkan risiko default untuk investor pool likuiditas sambil menawarkan hasil yang menarik. 

Aset Sintetis (Aset Dunia Nyata Tertokenisasi)

Mengalihkan perdagangan aset dunia nyata secara on-chain adalah cara lain untuk memperluas penggunaan dunia nyata DeFi. Kemungkinan aset dunia nyata antara lain meliputi ekuitas, mata uang (FX), komoditas, dan derivatif kompleks. Synthetix, platform DeFi perdagangan sintetis populer, menawarkan token derivatif, sulih suara, untuk memperdagangkan kripto dan FX, terutama USD, EUR, dan INR, sedangkan Gains Network mencakup pasangan perdagangan kripto, FX, dan ekuitas. Tokenisasi aset dunia nyata menjadi dasar bagi pengguna dunia nyata untuk memperdagangkan aset tradisional tanpa perantara.

Pada titik ini, ekuitas token mungkin tidak menarik pengguna karena serangkaian masalah, seperti distribusi dividen dan kustodian aset. Namun, DeFi mungkin berperan dalam memfasilitasi perdagangan pasangan FX yang lebih murah untuk pengguna dunia nyata, karena bank tradisional mengenakan biaya spread yang tinggi untuk pengguna ritel. Selain itu, volatilitas Valas di tengah siklus pengencangan moneter A.S. membuat mata uang dari negara maju dan berkembang tidak stabil. Perdagangan FX di DeFi memungkinkan pengguna untuk melakukan lindung nilai atau memperdagangkan mata uang negara asal mereka dengan spread minimal untuk mencegah pengurangan wealth dari depresiasi mata uang. Sebagai sorotan, USD/JPY dan GBP/USD mendaftarkan lebih dari 232 juta dan volume perdagangan $103 juta dalam 30 hari terakhir pada gTrade, masing-masing mewakili sekitar 12,6% dan 5,6%, yang menunjukkan perdagangan FX yang sedang bermekaran di platform DeFi.

Ringkasan

Meskipun kami telah melihat adopsi protokol perdagangan dan peminjaman DeFi dengan pemain dunia nyata, integrasi DeFi dengan TradFi masih dalam tahap awal. Kategori DeFi selain perdagangan dan peminjaman belum melihat tingkat integrasi yang sama dengan TradFi. Oleh karena itu, kita akan melihat apa yang memutus DeFi dari TradFi di bagian berikut.

Tantangan Mengintegrasikan DeFi dan TradFi

Menggambar paralel dengan layanan keuangan tradisional, layanan institusional dapat masuk ke dalam empat kategori berikut: perdagangan, pinjaman, produk investasi, dan perbankan transaksi. Sejauh ini, perdagangan dan peminjaman telah menemukan pasar produk yang paling sesuai dalam keuangan terdesentralisasi; selera untuk integrasi tampaknya lebih lambat di sudut layanan keuangan lain, dan perlu diperhatikan bahwa ada baiknya melihat hambatan yang mencegah integrasi lebih lanjut.

Regulasi

Regulasi kripto saat ini tetap pada tingkat rudimenter, di mana badan pengatur sebagian besar negara hanya memiliki panduan konkret seputar praktik Anti Pencucian Uang (AML). Saat ini, tingkat regulasi dasar ini telah memungkinkan bank besar seperti JPMorgan untuk menggunakan blockchain publik, misalnya Polygon sebagai lapisan penyelesaian untuk meningkatkan transparansi dan efisiensi. Uji coba ini menggunakan lingkungan sandbox, meskipun langkah menarik menuju lebih banyak adopsi DeFi, lebih merupakan fitur (cadangan fraksional) dalam perbankan transaksi komersial daripada integrasi pasar modal. Kurangnya regulasi mencegah pemain TradFi menggunakan tempat terdesentralisasi untuk melakukan pengadaan dan menyebarkan modal.

Beberapa negara memiliki peraturan yang lebih canggih mengenai investasi kripto, misalnya: 

• Transaksi Kripto yang sesuai dengan sanksi OFAC (US)

• Persyaratan sebagai organisasi desentralisasi (Gibraltar)

• Akreditasi investor individu (AS/Dubai/Singapura) 

Salah satu solusi saat ini untuk hambatan regulasi adalah Securitize, lapisan KYC yang memungkinkan aset dunia nyata off-chain untuk menerima modal DeFi dari investor yang patuh. Platform ini telah menjadi tajuk utama dalam melakukan tokenisasi dana perawatan kesehatan KKR, yang merupakan salah satu contoh pertama adopsi dari pemain ekuitas swasta besar. Platform ini tidak hanya memeriksa apakah investor mematuhi persyaratan AML dan OFAC, tetapi juga memeriksa apakah investor layak untuk berpartisipasi dalam produk peringkat investasi yang ditawarkan. Di AS, investor terakreditasi harus memiliki kekayaan bersih senilai $1 juta, pendapatan setidaknya $200.000 selama dua tahun terakhir, atau lisensi praktisi keuangan seperti Seri 7, 82, 65. Pendekatan ini adalah pendekatan hibrida untuk DeFi dan dapat dianggap sebagai kompromi yang mungkin akan sulit meyakinkan institusi tradisional dan pemain asli DeFi untuk mengadopsinya. Solusi KYC asli Kripto menggunakan pengetahuan nol, seperti zkPass, dapat menjadi awal permainan akhir untuk dilema regulasi.

Keamanan

Sering dipandang sebagai pedang bermata dua DeFi, kontrak pintar yang rentan terus menjadi target peretas jahat dan menimbulkan risiko inheren terbesar di industri. Pada tahun 2022, total $3 miliar dicuri dari berbagai serangan, di mana Oktober saja mengambil $718 juta dari sistem di 11 peretasan. Kabarnya, peretas topi putih telah bekerja melalui catatan riwayat tinggi dalam hal analisis dan mitigasi peretasan. Kerentanan umum meliputi:

• Manipulasi Oracle

• Serangan pendaftaran kembali

• Front end, bridge, dan kelemahan lainnya.

Meskipun pengembangan web3 telah menarik minat 10x sejak tahun 2018, sebagian besar investasi dalam keamanan berfokus untuk memastikan protokol dan pembaruannya kemudian diaudit dan dipercaya oleh pengguna mereka. Dengan adanya ledakan protokol baru di DeFi, perusahaan audit terkemuka dikenal memiliki saluran penjualan yang padat. Namun, setelah kontrak pintar diluncurkan, investasi untuk pemantauan aktivitas on-chain dan penarikan dana pascaserangan masih kurang. Contohnya adalah ketika DFX – protokol FX DeFi – baru-baru ini diretas, tim hanya dapat bereaksi 20 hingga 30 menit setelah peretasan terdeteksi. Skala investasi ulang ke dalam keamanan sangat berbeda dari pemain TradFi dan CeFi, yang mengambil model keterlibatan aktif menghabiskan miliaran pada anggaran keamanan siber.

Untuk mitigasi aktif hampir waktu nyata, pemain asli kripto yang lebih kecil seperti Hackless (pemenang hackathon EthLisbon sebelumnya) telah memantau mempool untuk mendeteksi perilaku on-chain yang tidak biasa, mengapit transaksi berbahaya, dan memindahkan dana ke tempat berlindung yang aman. Untuk remediasi pascapelanggaran, firma investigasi seperti Chainalysis (diinvestasikan oleh GIC, Blackstone, BNY Mellon) dan TRM Labs (diinvestasikan oleh Goldman Sachs, Citi, Amex, dan Paypal) keduanya meluncurkan divisi respons insiden tahun ini untuk melayani klien institusional. Upaya ini mencoba untuk memulihkan dana dengan melacak jejak transaksi, mis., peretasan jembatan Nomad dan Slope Wallet. Audit prapenyebaran yang dapat diskalakan, mitigasi serangan waktu nyata, dan penyelidikan pascapenjangkauan adalah tiga area utama pengembangan yang penting untuk integrasi dengan institusi TradFi besar.

Keragaman Produk

Hasil DeFi berasal dari hadiah validator, pinjaman, dan hadiah perdagangan seperti token LP, serta lebih banyak hadiah insentif likuiditas “degen” (kebanyakan dari mereka berjuang menurunkan tekanan harga token dalam jangka panjang). Melalui dua krisis likuiditas besar tahun ini - beberapa hasil tetap tangguh, terutama pada hadiah validator di mana hasil staking cair untuk ETH telah kembali ke 10%.  Ketahanan dalam hasil jaringan asli kripto tersebut dapat memberikan lebih banyak kenyamanan bagi modal institusional untuk memasuki ruang. Namun, masih belum cukup aset penghasil hasil di rantai untuk selera institusional, dan penyebaran DeFi negatif memberikan waktu yang unik untuk memeriksa apa saja tantangan untuk membawa aset dunia nyata di rantai.

Hambatan terbesar untuk menghadirkan lebih banyak aset dunia nyata secara on-chain adalah originasi aset dan oracle data waktu nyata. Pertama, peluang hasil aset dunia nyata belum melihat kurangnya likuiditas dolar AS sejak pelonggaran kuantitatif dimulai pada bulan Maret 2009, dan karenanya hanya ada sedikit insentif untuk melewati rintangan regulasi dan keamanan yang akan ada di blockchain. Sederhananya, modal murah, tidak masuk akal untuk mendapatkan aset dunia nyata berkualitas baik guna mencari pendanaan on-chain bahkan dalam koin stabil. Fenomena ini baru mulai berubah baru-baru ini, ketika The Fed mulai membalikkan ukuran neracanya tahun ini. Sementara likuiditas on-chain melihat pengetatan pasca-FTX blowup, aset dunia nyata akan terus meningkatkan bunga mereka dalam pendanaan kripto jika penyebaran DeFi negatif berlanjut.

Kedua, originasi untuk aset yang lebih beragam sangat bergantung pada akses dan integrasi dengan aset dunia nyata berkualitas baik. Kesepakatan ini memerlukan infrastruktur oracle yang lebih terpadu untuk meningkatkan umpan data off-chain dengan eksekusi on-chain, yang memerlukan konsensus dari pemangku kepentingan tentang data apa yang diperlukan dalam setiap aplikasi DeFi. Beberapa ide adalah data untuk aset dunia nyata yang mendasarinya, cara kerja dalam ketentuan kesepakatan yang mungkin mencakup pembayaran deterministik, serta umpan negara untuk penilaian jaminan dan kredit, misalnya bukti cadangan. Menariknya, bukti cadangan baru-baru ini menjadi lebih banyak diterapkan sebagai standar industri karena bursa terpusat seperti Bybit secara kolektif memulihkan kepercayaan pada industri kripto.

Sumber: Chainlink, https://blog.chain.link/low-latency-oracle-solution/

Maju ke Depan — Bagaimana dan Mengapa Integrasi Lebih Lanjut Dapat dan Harus Terjadi

Terlepas dari keadaan fungsionalitas dunia nyata DeFi saat ini pada skala global dan makro, kami percaya ada lebih banyak ruang untuk integrasi antara kedua ruang tersebut.

Tarif Bebas Risiko Token

Karena hasil DeFi telah turun, hasil global telah meningkat dibandingkan dengan kebijakan moneter yang ketat dari bank sentral utama. Akibatnya, mencari hasil dari obligasi pemerintah atau perusahaan untuk protokol DeFi mungkin merupakan manuver yang rasional. Karena obligasi pemerintah sebagian besar tetap tidak dapat diakses oleh sebagian besar investor ritel, melakukan tokenisasi investasi bebas risiko seperti obligasi pemerintah dapat menarik pengguna untuk menginvestasikan uang tunai di blockchain. 

Selain itu, ketika: (1) hasil yang lebih tinggi dari pinjaman kurang jaminan yang membayar risiko kredit dan (2) hasil dari penyediaan likuiditas yang menyebabkan kerugian gangguan dikecualikan, hasil riil dari pinjaman USDC yang ditawarkan oleh protokol pinjaman seperti Aave hanya sebesar 0,31% pada saat penulisan. Sebagai perbandingan, hasil perbendaharaan pemerintah A.S. selama 3 bulan dan 6 bulan masing-masing adalah 4,16% dan 4,53%, yang secara luar biasa melampaui hasil di Aave.

Oleh karena itu, protokol DeFi yang membeli obligasi perbendaharaan A.S. di pasar sekunder untuk tokenisasi aset dapat menarik pengguna ke platform mereka dengan hasil yang lebih tinggi. Namun, ada tantangan hukum dan regulasi di masa mendatang, tetapi tren tokenisasi aset di DeFi terus berkembang. 

Peningkatan Traksi untuk Pinjaman Institusional 

Pinjaman institusional tanpa agunan menawarkan tingkat yang jauh lebih tinggi daripada protokol jaminan seperti Aave. Goldfinch, misalnya, menawarkan hasil untuk tranche seniornya di lebih dari 13% APY, proyek per proyek, dengan pembayaran bunga 8% dalam USDC dan 5% dalam GFI, token aslinya. Hasil yang lebih tinggi dapat menarik modal di tengah merosotnya hasil DeFi.

Meskipun TVL anjlok dan utang belum dilunasi, Credix, protokol pinjaman institusional yang baru diluncurkan pada bulan Juni, terus menutup kemitraan baru, seperti peluncuran pool senilai $150 juta mendatang dengan Clave, perusahaan fintech Argentina, yang menunjukkan permintaan untuk pinjaman dunia nyata dari Amerika Latin. Selain itu, pool baru Maple Finance yang menargetkan penambang Bitcoin telah menerima banyak aplikasi, lebih lanjut berbicara tentang potensi besar dari pinjaman institusional. Popularitas Keuangan Maple untuk penambang memperkuat bahwa keuangan perusahaan tradisional telah condong ke perusahaan berkualitas dan berskala besar, sementara itu, perusahaan kecil yang terlibat tidak diperhatikan. Dengan demikian, pasar pinjaman institusional memiliki potensi besar dengan melayani pemain dunia nyata, yang mungkin menarik protokol baru untuk berinovasi dalam bidang ini.

Dengan demikian, desain pinjaman institusional kurang kolateral memiliki kekurangan, termasuk uji tuntas off-chain dan perlindungan default yang rendah. Sebagai sorotan, token asli yang di-stake turun nilainya pada default peminjam, yang menyebabkan cakupan rendah dari pinjaman default.

Potensi Besar dari Ekspansi RWA CDP

Pinjaman dengan jaminan berlebih dapat melayani pemain dunia nyata karena hasil yang rendah, seperti yang disebutkan sebelumnya. Imbal hasil tinggi dari target peminjaman tidak kolateral perusahaan kecil hingga menengah, sedangkan pinjaman kolateral dengan suku bunga pinjaman yang lebih rendah melayani lembaga keuangan atau manajer investasi yang memiliki aset premium. Pada titik ini, lebih banyak protokol DeFi ingin menerbitkan stablecoin mereka, termasuk GHO dari Aave dan stablecoin mendatang milik Curve. Model bisnis GHO lebih dekat dengan salah satu MakerDAO dan mungkin akan meluncurkan modul RWA karena model bisnis Aave terus berkembang. Ke depannya, lebih banyak lembaga keuangan seperti JP Morgan akan mencoba teknologi blockchain. Protokol CDP, seperti MakerDAO, sebagai salah satu kategori DeFi yang paling mapan, menurut pandangan kami, dapat menarik mereka untuk bereksperimen terlebih dahulu.

Menghemat Biaya dengan Bantuan Blockchain

Sumber: IMF

Institusi keuangan tradisional dapat mengurangi biaya operasional dengan memanfaatkan teknologi DeFi. Berdasarkan laporan IMF, dibandingkan dengan lembaga keuangan tradisional, DeFi memiliki biaya tenaga kerja yang jauh lebih rendah, dengan kontrak pintar yang mengatur transaksi on-chain dan validator yang melakukan verifikasi dan penyimpanan catatan. Keuangan tradisional, yang digerakkan oleh keuntungan, dapat memanfaatkan teknologi blockchain untuk menghemat biaya tenaga kerja dan meningkatkan keuntungannya lebih lanjut.  Oleh karena itu, protokol DeFi yang membantu onboard lembaga keuangan tradisional ke blockchain akan berkembang. Contohnya adalah Jaringan Kuantitas, yang mendapatkan traksi dengan menghubungkan lembaga keuangan tradisional dengan beberapa jaringan buku besar terdistribusi.

Ringkasan

Karena peristiwa kepailitan terus mencuri perhatian, DeFi terkena dampak dari penurunan TVL dan eksodus pengguna. Namun, tren sekuler jangka panjang bahwa DeFi akan mendorong nilai dari integrasi dunia nyata tidak dapat dihentikan. Kami telah membagikan pemikiran kami tentang bagaimana dan mengapa integrasi lebih lanjut antara TradFi dan DeFi dapat dan harus terjadi, dan lebih banyak kemungkinan menanti pemain industri untuk dijelajahi. Menurut kami, Musim Panas DeFi berikutnya akan datang dari memperdalam integrasi antara DeFi dan TradFi.