Melemahnya Fundamental Pasar dan Menurunnya Permintaan Menandakan Potensi Penurunan Bitcoin dan Aset Digital pada September 2024

Jelajahi wawasan tambahan dari Penelitian 10x:https://10xresearch.co/latest/

Meskipun kami tetap optimis tentang prospek jangka menengah hingga jangka panjang aset digital, bukti saat ini tetap perlu diperhatikan. Terlepas dari rebound yang hampir berbentuk V setelah turun pada awal Mei, Juli, dan Agustus, struktur pasar dan fundamental telah melemah, dengan setiap turun lebih dalam dan setiap pemulihan lebih termutasi. Data terbaru menunjukkan bahwa kami mendekati titik kritis di bulan September, ditandai dengan penurunan permintaan.

Bertentangan dengan keyakinan umum bahwa harga Bitcoin terutama didorong oleh perubahan pasokan, seperti peristiwa mengurangi setengahnya, penelitian kami menunjukkan bahwa fluktuasi permintaan telah menjadi pendorong utama setiap pasar bull. Harga Bitcoin menurun saat permintaan melemah, mencerminkan sifatnya sebagai aset yang sangat siklus. Meskipun titik terendah siklus sering kali selaras dengan titik tengah, puncak harga didorong oleh lonjakan permintaan, seperti yang terlihat pada pasar bull 2011, 2013, 2017, dan 2021.

Salah satu indikator awal bahwa pasar bull terbaru telah jatuh tempo adalah puncak pertumbuhan alamat Bitcoin baru sebesar 720.000 antara September dan November 2023, yang sejak itu turun menjadi 240.000. Nilai pasar terhadap rasio nilai terealisasi (MVRV) menunjukkan berkurangnya imbal hasil untuk setiap pasar bull, dengan puncak terbaru pada Maret 2024. Selain itu, pasokan yang dimiliki oleh pemegang jangka pendek mencapai tingkat tertinggi pada April 2024, yang menandakan penurunan bunga dari trader jangka pendek. Momentum on-chain telah terus menurun sejak Juni, mencapai level yang biasanya terkait dengan pasar bear.

Kami telah lama mempertahankan bahwa model stock-to-flow pada akhirnya akan gagal, sebagaimana diuraikan dalam laporan 10 Mei kami. Model berbasis pasokan ini, yang mengasumsikan Bitcoin dapat terus meningkat sepuluh kali lipat setiap empat tahun, tidak realistis. Analisis kami menunjukkan bahwa model ini mulai rusak selama siklus terbaru, ketika Bitcoin gagal mencapai target $100.000. Sebaliknya, kami menggunakan model imbal hasil yang berkurang yang berfokus pada permintaan untuk mengukur panjang dan dinamika siklus Bitcoin dengan lebih baik.

Siklus ini didorong oleh dua faktor permintaan utama, yang keduanya melambat. Prospek negatif kami di Ethereum telah jelas selama berbulan-bulan, karena penurunan pendapatan menunjukkan pergeseran permintaan pasar yang lebih luas. Hal ini menjelaskan perjuangan Bitcoin untuk mencapai level tertinggi baru sementara pasar kripto ex-BTC yang lebih luas tetap berada di bawah tekanan.

Ekshibit 1: Biaya Bulanan SOL-USDT (LHS) vs. Solana (RHS, $ juta)

Salah satu kejutan terbesar dalam siklus ini adalah Solana, yang meluncurkan peningkatan signifikan pada Oktober 2023 untuk mengatasi masalah kemacetan dan pemadaman jaringan sebelumnya. Pada acara Breakpoint 2023, Solana meluncurkan peningkatan Firedancer, yang berhasil diluncurkan di testnet pada bulan yang sama. Meskipun Solana berhasil mencapai $200, Solana masih belum mencapai level tertinggi pada tahun 2021 yaitu $250, sehingga menciptakan level tertinggi yang lebih rendah.

Peluncuran beberapa koin meme baru pada pendapatan protokol Solana mendorong pendapatan dari $7 juta hingga $35 juta, dengan pasangan SOL-USDT yang meningkat dua kali lipat antara Februari dan Maret 2024 saat investor ritel menuangkan koin meme dan Twitter Kripto berdengung tentang token seperti Dogwifhat, Pepe, dan Floki. Namun, lonjakan pendapatan ini, meskipun menonjol, tetap sederhana untuk protokol dengan kapitalisasi pasar $80 miliar, terutama mengingat pengeluaran dan insentif token $415 juta. Karena pendapatan turun menjadi $16 juta pada bulan Agustus, tren penurunan yang jelas muncul, yang mencerminkan berkurangnya permintaan koin meme dan berkurangnya aktivitas perdagangan.

Ethereum juga tampak terlalu tinggi di tengah turunnya pendapatan, tren yang telah terlihat sejak April (seperti yang disorot dalam laporan Juni kami). Dengan ETH-USDT turun 35%, koreksi yang sedang berlangsung kemungkinan akan berlanjut, yang dapat meredam potensi reli Bitcoin. Demikian pula, penurunan biaya 44% dari bulan ke bulan yang curam dari Solana mencerminkan hype koin meme yang memudar, dengan harga juga cenderung menurun. Penurunan aktivitas pasar ini dapat mendorong pengambilan laba dan stop rugi lebih lanjut, berpotensi mendorong harga lebih rendah saat kita mendekati bulan September, yang secara historis merupakan bulan terlemah Bitcoin.