El debilitamiento de los fundamentales del mercado y la disminución de la demanda apuntan a una posible caída de Bitcoin y de los activos digitales en septiembre de 2024

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Aunque seguimos siendo optimistas sobre las perspectivas de los activos digitales a medio y largo plazo, las pruebas actuales merecen precaución. A pesar de los repuntes casi en forma de V tras las caídas de principios de mayo, julio y agosto, la estructura del mercado y los fundamentales se han debilitado, con cada caída más profunda y cada recuperación más moderada. Datos recientes sugieren que nos estamos acercando a un punto de inflexión crítico en septiembre, marcado por la disminución de la demanda.

Contrariamente a la creencia común de que el precio de Bitcoin está impulsado principalmente por cambios en la oferta, como la reducción de los eventos, nuestra investigación muestra que las fluctuaciones de la demanda han sido los impulsores clave de cada mercado alcista. El precio del bitcoin baja cuando la demanda se debilita, lo que refleja su naturaleza como activo altamente cíclico. Aunque los mínimos del ciclo a menudo se alinean con los puntos de mitad de la mitad, los picos de precios se ven impulsados por el aumento de la demanda, como se observó en los mercados alcistas de 2011, 2013, 2017 y 2021.

Uno de los primeros indicadores de que el último mercado alcista ha estado madurando es el pico en el crecimiento de la nueva dirección de Bitcoin, de 720 000 entre septiembre y noviembre de 2023, que desde entonces ha caído hasta 240 000. La relación valor de mercado/valor materializado (MVRV) muestra una disminución de la rentabilidad para cada mercado alcista, con el pico más reciente en marzo de 2024. Además, la oferta de los titulares a corto plazo alcanzó su nivel más alto en abril de 2024, lo que indica un descenso del interés de los comerciantes a corto plazo. El dinamismo en la cadena ha disminuido de forma constante desde junio, alcanzando niveles normalmente asociados con un mercado bajista.

Hemos mantenido durante mucho tiempo que el modelo de stock a flujo fracasará, como se describe en nuestro informe del 10 de mayo. Este modelo basado en el suministro, que supone que Bitcoin puede seguir aumentando diez veces cada cuatro años, no es realista. Nuestro análisis muestra que este modelo comenzó a descomponerse durante el ciclo más reciente, cuando Bitcoin no logró alcanzar el objetivo de 100 000 USD. En su lugar, utilizamos un modelo de rentabilidades decrecientes centrado en la demanda para medir mejor la longitud y la dinámica de los ciclos de Bitcoin.

Este ciclo se ha visto impulsado por dos factores de demanda importantes, ambos de los cuales se están ralentizando. Nuestras perspectivas negativas sobre Ethereum han sido claras durante meses, ya que la disminución de los ingresos indica un cambio más amplio en la demanda del mercado. Esto explica la lucha de Bitcoin por alcanzar nuevos máximos mientras el mercado de criptomonedas más amplio, ex-BTC, sigue bajo presión.

Anexo 1: Cuotas mensuales de SOL-USDT (LHS) frente a Solana (RHS, $ millones)

Una de las mayores sorpresas de este ciclo ha sido Solana, que implementó mejoras significativas en octubre de 2023 para abordar sus problemas pasados de congestión y corte de red. En el evento Breakpoint 2023, Solana presentó la actualización de Firedancer, que se lanzó con éxito en la red de pruebas ese mismo mes. A pesar del impresionante repunte de Solana hasta los 200 USD, sigue por debajo de su máximo de 250 USD en 2021, lo que supone un mínimo.

El lanzamiento de varias monedas de meme nuevas en Solana impulsó los ingresos por protocolo de 7 millones a 35 millones de dólares, con el par SOL-USDT duplicando su valor entre febrero y marzo de 2024, ya que los inversores minoristas vertieron monedas de meme y Crypto Twitter zumbó sobre tokens como Dogwifhat, Pepe y Floki. Sin embargo, este aumento de los ingresos, aunque notable, sigue siendo modesto para un protocolo con una capitalización de mercado de 80 000 millones de USD, especialmente dados los gastos y los incentivos de 415 millones de USD. A medida que los ingresos cayeron hasta los 16 millones de dólares en agosto, surgió una clara tendencia a la baja, lo que refleja la disminución de la demanda de monedas memes y la reducción de la actividad comercial.

Ethereum también parece sobrevalorado en medio de la caída de los ingresos, una tendencia que ha sido evidente desde abril (como se destaca en nuestro informe de junio). Con la reducción de ETH-USDT del 35 %, es probable que la corrección continua continúe, lo que podría amortiguar cualquier posible repunte del bitcoin. Del mismo modo, el pronunciado descenso intermensual de la cuota del 44% de Solana refleja el desvanecimiento de la publicidad de las monedas memes, y los precios también están tendiendo a la baja. Esta disminución de la actividad del mercado podría llevar a nuevas tomas de beneficios y ventas de stop-loss, lo que podría hacer que los precios bajen a medida que nos acercamos a septiembre, históricamente el mes más débil de Bitcoin.