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Aspectos destacados clave:
Este informe bien elaborado de Bybit analiza el estado actual de la moneda estable, se sumerge en el desarrollo del USDe y arroja luz sobre si el USDe puede abordar lo que UST no pudo resolver.
USDT amplía su posición como líder del mercado, con algunas monedas estables líderes experimentando una contracción en la oferta. El USDe destaca y se ha convertido en una de las 4 monedas estables principales en un corto periodo de tiempo.
El alto rendimiento de USDe es una característica que lo distingue. Exploramos su mecanismo y analizamos si es sostenible a largo plazo. Además, comparamos USDe con UST y exploramos si USDe puede abordar lo que UST no pudo resolver.
USDT amplió su posición como líder del mercado. De las 10 principales monedas estables actuales, de las cuales cuatro no existían hace un año, solo USDT registró un aumento interanual (~43 %) de 33 000 millones de USD. El resto se contrajo en oferta, incluido el USDC, que disminuyó ~16 % interanual. La ganancia neta interanual en la oferta de monedas estables de 22 700 millones de USD fue, por lo tanto, una combinación de nueva liquidez y reasignación de otros activos de monedas estables. El USDe de Ethena Labs se ha convertido en el rumor de la ciudad criptográfica debido a su rápido crecimiento, impulsado por rendimientos lucrativos y una exitosa caída de aire de token de gobierno. Desde su lanzamiento a mediados de febrero, USDe se ha convertido en la quinta moneda estable más grande por capitalización de mercado, superando la marca de 2000 millones de USD a principios de abril de 2024.
USDe es la monedaestable de Ethena en Ethereum, respaldada completamente en cadena por Ethereum y Bitcoin. A través de su mecanismo único, tiene como objetivo estar vinculado al dólar y ser suficientemente estable, escalable y resistente a la censura. Sin embargo, lo que ha provocado su crecimiento es un rendimiento variable muy atractivo para los titulares.A pesar de que el USDe está clasificado como moneda estable, Ethena Labs afirma que el USDe no es de hecho una moneda estable. En su lugar, el protocolo lo llama “dólar sintético”. A diferencia de USDT o USDC, USDe no está respaldado uno a uno por moneda fiduciaria (p. ej., efectivo o letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo).
El rendimiento se deriva de dos componentes:
1. Almacenamiento de recompensas de la garantía subyacente de Ethereum
Parte de la garantía que respalda a USDe es en forma de ETH en participación. Desde The Merge, las partes interesadas en ETH han ganado recompensas para ayudar a mantener la seguridad de la red Ethereum, normalmente a una tasa anualizada del 3-4 %. En la actualidad, la ETH en participación forma aproximadamente el 15 % de la base colateral de Ethena, con un rendimiento colateral ponderado del 0,66 %.
En sus primeros días, el equipo de Ethena dijo que finalmente incluiría ETH sin procesar como respaldo a medida que Ethena crece para expandir adecuadamente su base colateral, a pesar de los rendimientos relativamente más bajos resultantes. De hecho, esto, y mucho más, ya ha sucedido con la inclusión del bitcoin como colateral, justificado por Ethena, ya que los rendimientos de la ETH de alrededor del 3 % son bastante insignificantes durante los periodos de mercado alcista.
2. La estrategia de cobertura de Delta proporciona pagos de financiación y diferencial de base
El resto del atractivo rendimiento de dos dígitos del USDe se logra a través de su estrategia de cobertura delta, que implica futuros perpetuos. En el mercado perpetuo, los tipos de financiación son pagados por los titulares de posiciones largas a los titulares de posiciones cortas, o viceversa, con el fin de minimizar el diferencial entre los futuros y el precio al contado (más información sobre los tipos de financiación aquí).
Dado que los mercados criptográficos han sido históricamente sesgados a largo plazo, las posiciones cortas (p. ej., la cartera de estrategia de cobertura delta de Ethena) reciben pagos de financiación, lo que proporciona a Ethena un rendimiento frecuente desmesurado. Además, Ethena se beneficia del diferencial base, una ineficiencia de precios por la cual existe una diferencia de precios entre los mercados al contado y de futuros.
En teoría, las fuentes de rendimiento son sólidas. El rendimiento generado por la adquisición de Ethereum se basa fundamentalmente en la premisa de una red de prueba de participación (PoS), y la estrategia comercial neutral delta es una práctica bien establecida en los mercados TradFi y cripto, como se ha mencionado anteriormente.
Sin embargo, el rendimiento de los pagos de financiación y el diferencial base han disminuido en las últimas semanas, ya que los mercados se han debilitado (es decir, han disminuido la demanda de posiciones largas de ETH), lo que ha llevado a una caída en el rendimiento del USDe. Además, se teoriza que a medida que la eficiencia del mercado en criptomonedas mejora, el diferencial base debería estrecharse, reduciendo potencialmente aún más el rendimiento.
El trilema de monedas estables se refiere a las desventajas inherentes en la mecánica de una moneda estable. El trilema sugiere que ninguna solución existente ha abordado completamente los problemas de escalabilidad, estabilidad y descentralización, ya que cada diseño de moneda estable pone más énfasis en ciertas propiedades sobre otras.
Ethena Labs afirma que USDe aborda los tres requisitos de forma suficiente y puede superar a las monedas estables existentes en el mercado, proporcionando así rentabilidad económica que se puede transmitir a los participantes.
El rápido aumento del USDe ha atraído una atención considerable y, en cierta medida, ha dividido a la comunidad. Muchos han realizado comparaciones entre el atractivo rendimiento del USDe y el rendimiento casi constante del UST de ~20 %, aunque consistió en un diseño insostenible que finalmente condujo a su colapso. El fundador de Ethena, que defiende su invención, descarta estas comparaciones como un “argumento débil a nivel de superficie”, que parece ser cierto si observamos el diseño de los dólares sintéticos muy diferentes.
Durante el apogeo de UST, muchos emitieron la alarma sobre el mecanismo similar a Ponzi del Protocolo de anclaje, que pagó un 20 % de APY a los titulares de UST a pesar de no generar suficientes ingresos por intereses para cubrirlo. Además, se demostró rápidamente que el diseño de UST, que depende del precio de LUNA, sin una verdadera colateralización, era inherentemente frágil y, por lo tanto, falló en períodos de volatilidad y angustia.
Como hemos explicado anteriormente en este artículo, USDe está, en comparación, teóricamente basado. La estrategia de efectivo y transporte de Ethena, que sustenta su dólar, se comprende bien y se utiliza en finanzas. El rendimiento generado por Ethena, a diferencia del Protocolo de anclaje de UST, se explica claramente a través de sus recompensas a través de su colateral subyacente y los pagos de financiación y el diferencial base de la estrategia de cobertura delta. Por lo tanto, el rendimiento será volátil, ya que Ethena no garantiza el nivel de rendimiento generado por el protocolo. La naturaleza frágil y confusa de las monedas estables algorítmicas como UST simplemente no es comparable al diseño de USDe.
Sin embargo, también debemos reconocer que ningún protocolo está libre de riesgos. Aunque hemos enfatizado la solidez fundamental del diseño de Ethena, esto es específico de la teoría financiera del mecanismo de cobertura delta. Existen otros riesgos que son exógenos a la base teórica y técnica del mecanismo de clavijas. Por lo tanto, los usuarios deben evaluar cuidadosamente todos los factores al considerar Ethena. Tenga en cuenta que los siguientes son solo algunos de los riesgos más notables que creemos que están asociados con el protocolo.
Los USD de Ethena presentan un enfoque novedoso para crear una moneda estable suficientemente descentralizada, estable y eficiente en términos de capital. Sin embargo, su viabilidad a largo plazo sigue siendo objeto de escrutinio, ya que aún no se ha sometido a pruebas durante las condiciones severas del mercado. Desde una perspectiva de perfil de riesgo, el resultado final es que el USDe con su naturaleza totalmente respaldada es fundamentalmente más seguro que las monedas estables algorítmicas como UST.
Aunque el rendimiento del USDe podría caer hipotéticamente a cero, las fuentes de rendimiento son legítimas y sostenibles. En última instancia, el diseño del mecanismo es inherentemente más arriesgado que los modelos simples respaldados por activos de USDT y USDC. Por lo tanto, decidir qué moneda estable elegir depende en última instancia de las compensaciones que uno está dispuesto a hacer.
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