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Perspectivas clave:
La volatilidad de BTC se despierta tras un largo periodo de inactividad. Después de una caída constante desde abril, la volatilidad implícita de BTC aumentó drásticamente a mediados de octubre, tras una cascada de liquidación de 19 000 millones de USD, la mayor de la historia de las criptomonedas.
La inversión de la estructura a primer plazo en meses. La ola de ventas de octubre, desencadenada por una reescalada de la guerra comercial de tit-for-tat entre EE. UU. y China, impulsó la volatilidad del front-end, invirtiendo la estructura de términos de volatilidad para BTC por primera vez desde abril de 2025.
El breakout de octubre se hace eco de 2023. La inactividad de los meses en la volatilidad de BTC y una ruptura explosiva de octubre tienen similitudes con 2023. Sin embargo, en aquel entonces, el aumento de la volatilidad se inició por el optimismo en torno al lanzamiento de los ETF de Bitcoin Spot. Esta vez, la ruptura se desencadenó por un evento macro.
Desde finales de abril de este año, nuestros comentarios de volatilidad mensual han puesto de relieve la tendencia de la volatilidad implícita del BTC a caer hacia sus mínimos históricos. En abril, describimos el estado del mercado como “Incertidumbre alta, volatilidad baja”.
Si nos fijamos en el periodo de abril a principios de octubre que ha pasado desde ese informe, la primera parte de ese comentario resultó ser una subestimación. La incertidumbre macro ha seguido persistiendo: Tanto si se trata de especulaciones de mercado de que la renta variable estadounidense (con la que BTC está estrechamente correlacionada) está sobrevalorada, el voleibol de tarifas del presidente Trump o el cierre del gobierno estadounidense y el bloqueo de los datos, los mercados han estado repletos de incertidumbre. Sin embargo, los niveles de volatilidad implícita de BTC (la expectativa del mercado de volatilidad futura) continuaron siendo más bajos. De hecho, el 19 de septiembre de 2025, ATM IV de 7 días cayó hasta su segundo nivel más bajo de todo el año (25 %).
Figura 1. La volatilidad implícita de BTC en el momento en varios plazos constantes clave. Fuentes: Bybit, Scholes de bloque
Sin embargo, la tendencia de baja volatilidad finalmente se ha disparado, y también de forma agresiva. Esto fue el resultado de una 19 000 millones de USD liquidación en posiciones de criptoactivos apalancados, la mayor de la existencia de criptomonedas aún relativamente incipiente. La cascada de liquidación se produjo cuando los precios de las criptomonedas bajaron el Viernes 10 de octubre de 2025, después de la reaparición de la guerra comercial tit-for-tat entre EE. UU. y China. En respuesta a los nuevos controles de exportación sobre los minerales de tierras raras de Pekín, el presidente Trump respondió que "los Estados Unidos de América impondrán una tarifa del 100% sobre China, por encima de cualquier tarifa que estén pagando actualmente". El mensaje de Trump, combinado con una liquidez más fina, ya que los mercados de renta variable tradicionales cerraron el fin de semana, impulsó la erradicación de las posiciones apalancadas.
Figura 2. Estructuras de volatilidad de términos de BTC (naranja) y ETH (púrpura) antes (colores más claros) y después (colores más oscuros) del anuncio de tarifas. Fuentes: Bybit, Bloquear códigos
Poco después del anuncio, la estructura temporal de volatilidad de BTC experimentó su primera inversión significativa desde abril de 2025. Una estructura de volatilidad a largo plazo invertida significa que los vencimientos a largo plazo cotizan a una volatilidad implícita más baja que las opciones a corto plazo, una indicación de una mayor incertidumbre a corto plazo de los traders de opciones.
Sin embargo, aunque la parte delantera de la estructura de plazos tuvo un rendimiento superior, el anuncio de Trump impulsó los niveles de ATM IV significativamente más altos en toda la estructura de plazos. Eso es notable porque ha mostrado una tendencia a volver a los anuncios de grandes tarifas (una frase conocida como TACO). Sin embargo, los mercados de opciones no se arriesgaban, y la volatilidad se disparó incluso durante periodos mucho más largos.
Figura 3. Precio spot de BTC (naranja, eje izquierdo) y precio spot de ETH (morado, eje derecho), con línea de puntos vertical que marca el anuncio de la tarifa del 10 de octubre de 2025. Fuente: Escollos de bloque
El fuerte aumento de la volatilidad implícita siguió a un aumento significativo de la volatilidad realizada. Ese salto en la volatilidad entregada reflejó el hundimiento más bajo en los precios spot, BTC tuvo una mecha de tan solo $105,000 y ETH tuvo una de tan solo $3,700, antes de que ambos grandes volvieran a subir erráticamente, solo para vender una vez más a través del pánico. A su vez, la volatilidad realizada en 7 días aumentó a su nivel más alto desde abril de 2025.
También cabe destacar que, a pesar del hecho de que la volatilidad realizada no ha mantenido (aún) su nivel más alto durante mucho tiempo, las opciones de BTC de mayor duración siguen operando a niveles de IV elevados. Los traders de opciones a más largo plazo son correctos y la volatilidad realizada seguirá siendo mayor, o los traders de opciones en última instancia excluirán los elevados niveles de plazo más largo.
Figura 4. Volatilidad realizada de BTC en varios periodos de tiempo retrospectivas. Fuentes: Bybit, Scholes de bloque
Si profundizamos en el posicionamiento de las opciones en torno al evento de tarifas de octubre, revelamos la profundidad y el alcance del giro de los traders hacia el pesimismo. De forma similar a los niveles extremos no vistos desde abril de 2025 en la volatilidad realizada e implícita, la sonrisa de volatilidad para las opciones de 7 días comandó la mayor prima para la opcionalidad de venta extrabursátil (también desde abril de 2025), con OTM hace trading con una prima de volatilidad del 13 % a las opciones de compra.
Figura 5. El sesgo de callput de 25 deltas de BTC en varios plazos constantes clave (eje izquierdo) y precio spot de BTC (eje blanco, derecho). Fuentes: Bybit, Bloquear códigos
Podemos comparar los impulsores del posicionamiento bajista en diferentes plazos observando las alas de la sonrisa de volatilidad, en relación con el centro de la sonrisa (el nivel ATM). A continuación, trazamos la diferencia en la volatilidad implícita entre una opción call de 25 días delta y el ATM IV (azul), y la volatilidad implícita de una opción put de 25 días y el nivel ATM IV (rojo). Un valor por encima de 1 para la línea azul o roja indica opciones call 25-delta o hace que el trading sea más rico que las opciones envueltas en el dinero.
Figura 6. Diferencial de volatilidad implícita entre una opción put de 25 deltas (rojo) y una opción call (azul) al nivel del dinero a un plazo de 1 semana. Fuentes: Bybit, Bloquear códigos
En el caso de las opciones de tenor corto, vemos que el índice de venta explotó al alza el 10 de octubre de 2025, una indicación de la inmensa y enorme demanda de protección durante la venta masiva, acompañada de una caída importante en el precio de la opción de compra. Juntos, los dos sugieren que los traders no estaban dispuestos a comprar exposición alcista en la venta masiva, y se apresuraron a comprar puts a corto plazo, lo que dio lugar a una explosión de IV en la parte delantera y un deterioro significativo en la relación de sesgo de venta.
Si lo comparamos con el posicionamiento para vencimientos a más largo plazo, encontramos un aumento similar en la demanda de opciones put. Sin embargo, eso regresó rápidamente a los niveles de los que había saltado (no se mantuvo elevado, como era el caso en la parte delantera).
Figura 7. Diferencial de volatilidad implícita entre una opción put de 25 deltas (rojo) y una opción call (azul) al nivel del dinero a un plazo de 3 meses. Fuentes: Bybit, Bloquear códigos
Además, los mercados de futuros perpetuos proporcionan otra perspectiva sobre la naturaleza y la profundidad de la venta masiva. El desplome de las posiciones apalancadas tras la reactivación de la guerra comercial de Trump con China ha dado lugar a un colapso total de los intereses abiertos. Los traders perpetuos de Bybit parecen no estar dispuestos (hasta ahora) a volver a entrar en nuevas posiciones apalancadas. Otros períodos notables de capitulación de interés abierto, como agosto de 2024, en medio de la relajación del carry trade del yen o el 17 de agosto de 2023, cuando se produjo un gran borrado del apalancamiento durante el ciclo de subida de la Fed, no se acercan a la liquidación de octubre más reciente.
Figura 8. Interés abierto Diario en contratos de futuros perpetuos (BTC en amarillo, ETH en morado, SOL en verde claro y XRP en azul, con otras altcoins de color). Fuentes: Bybit, Bloquear códigos
A lo largo de la historia reciente, los traders de opciones casi siempre han tenido una prima más alta en las opciones de ETH que en BTC. Durante el último año, hemos visto un aumento de la relación entre los niveles de volatilidad implícita de ETH en el dinero, en relación con los niveles de BTC en los mismos plazos. En agosto, esa relación alcanzó un máximo de 2,6 para las opciones de 7 días, es decir, las opciones de ETH cotizaron con una volatilidad implícita 2,6 veces mayor que para las opciones de BTC. Este empinamiento ha sido en gran medida el resultado de la reticencia de los traders de derivados de BTC a aumentar los niveles de volatilidad implícita, mientras que las opciones de ETH continuaron invirtiendo a través de eventos macro o a través de factores idiosincrásicos (como en mayo y julio, cuando el precio spot de ETH superó principalmente a los BTC).
Figura 9. Ratio entre la volatilidad implícita de las opciones de ETH en el dinero y la volatilidad implícita de las opciones de BTC en el dinero en varios plazos constantes clave. Las líneas de puntos verticales están marcadas para agosto de 2025 y octubre de 2025. Fuentes: Bybit, Scholes de bloque
Esa tendencia comenzó a resolverse parcialmente desde mediados de agosto hasta principios de octubre (antes del anuncio de la tarifa), ya que la volatilidad implícita de ETH cayó marginalmente, mientras que la volatilidad implícita de BTC permaneció cerca de sus mínimos históricos del 30 %.
Figura 10. Volatilidad implícita de BTC (azul) y ETH (naranja) en el momento del cambio a un plazo de 1 semana. La línea de puntos vertical está marcada para agosto de 2025. Fuentes: Bybit, Scholes de bloque
Sin embargo, la agitación de las tarifas de octubre dio lugar a un aumento temporal en el diferencial de la volatilidad implícita de ETH por encima del nivel de volatilidad implícita de BTC, aunque no a los mismos niveles que los máximos de agosto. Esto se debe a que esos máximos anteriores fueron el resultado de que la volatilidad de ETH aumentó significativamente en respuesta a un evento macro, y la volatilidad de BTC tuvo en gran medida una falta de reacción, o una reacción no lo suficientemente grande como para incitar una inversión. Sin embargo, esta vez hemos visto un aumento drástico tanto en ETH como en BTC, en un nivel más bajo para BTC que para ETH.
Figura 11. La volatilidad implícita de ETH en el dinero en varios plazos constantes clave. Líneas de puntos verticales marcadas en abril de 2025 y octubre de 2025. Fuentes: Bybit, Scholes de bloque
La historia de una caída de meses en la volatilidad de BTC, solo para que se produzca una ruptura repentina y violenta en el Q4, nos recuerda la inactividad de la volatilidad de 2023. Los primeros tres trimestres de ese año se caracterizaron por una recuperación lateral/modesta de los precios spot, con un trading de BTC de unos 30 000 USD. Esto siguió a la gran ola de ventas y al mercado bajista de finales de 2021 hasta 2022.
Figura 12. El precio spot de BTC (naranja, eje izquierdo) y el precio spot de ETH (morado, eje derecho). Fuente: Escollos de bloque
La acción de precios dentro del rango significó un verano de volatilidad realizada históricamente baja, con la volatilidad implícita de los contratos de BTC de una semana tocando fondo en solo el 20 % en agosto de 2023. Sin embargo, octubre de 2023 marcó el cambio en la fortuna de los titulares de criptomonedas. La especulación de los ETF Spot de Bitcoin que se lanzarán pronto hizo que muchos traders intentaran hacer el anuncio, y el precio de BTC se dividió de 25 000 USD a 35 000 USD. Esto formó el comienzo de un repunte que se extendería hasta marzo de 2024, cuando el BTC alcanzó temporalmente un máximo de más de 70 000 USD.
Figura 13. La volatilidad implícita de BTC en el momento en varios plazos constantes clave, con una línea de puntos vertical marcada para octubre de 2023. Fuentes: Bybit, Bloquear códigos
El cambio de sentimiento en octubre de 2023 dio lugar a los niveles más altos de volatilidad implícita en cajeros automáticos en todas las opciones de BTC desde mayo de ese mismo año, una recuperación significativa en los niveles de volatilidad desde los mínimos de agosto y septiembre. Por lo tanto, el desglose de la volatilidad de octubre de 2023 comparte algunos rasgos similares con el desglose de octubre de 2025 más reciente. Sin embargo, la causa de la inversión de la tendencia es claramente diferente, ya que la lenta caída lateral de la volatilidad de los cajeros en 2023 y su repentino aumento se debió a que los traders fijaron precios en un evento alcista para BTC, lo que impulsó tanto las expectativas de precios como las de volatilidad prospectivas. La reversión de la volatilidad de octubre de 2025, por otro lado, se desencadenó por una importante ola de ventas bajista en la confianza en el riesgo y la incertidumbre macro.
Figura 14. La volatilidad implícita de BTC en el momento en varios plazos constantes clave. Líneas de puntos verticales marcadas en octubre de 2023, abril de 2025 y octubre de 2025. Fuentes: Bybit, Scholes de bloque
Octubre experimentó una venta masiva y repentina de los precios spot de los criptoactivos en respuesta a la incertidumbre macroeconómica inesperada. Esto dio lugar al mayor evento de liquidación en la historia de las criptomonedas, ya que los traders encontraron sus posiciones bajo el agua. Sin embargo, la volatilidad es parte del paquete de trading y, si se aprovecha correctamente, puede ser un beneficio para los traders, en lugar de algo que se teme.
Los periodos de revisión de precios del mercado pueden recompensar a los traders que están posicionados no para la dirección, sino para el movimiento en sí. Al utilizar un straddle, una combinación de una opción de compra y una opción de venta en el mismo ejercicio, con la misma fecha de vencimiento, los traders pueden adoptar una visión no sobre la dirección del subyacente, sino sobre su volatilidad. La posición se beneficia de que el precio spot se mueva lo suficiente antes del vencimiento (ya sea hacia arriba o hacia abajo) para que el pago supere la prima pagada por las dos opciones en el momento de la entrada.
Figura 15. Diagrama de pago de una posición de opciones de straddle. Fuente: Escollos de bloque
Dado que la posición requiere adoptar una posición larga tanto en una opción call como en una opción put, la estrategia es más eficaz cuando la volatilidad (el determinante clave en el precio de una opción) es baja y los precios spot se mueven lejos del ejercicio antes del vencimiento. Estas son exactamente las condiciones que precedieron a la fuerte corrección a la baja de los precios spot a principios de octubre.
Figura 16. La volatilidad implícita de BTC en el dinero en varios plazos constantes clave, con una línea de puntos vertical marcada para el anuncio de la tarifa del 10 de octubre de 2025. Fuentes: Bybit, Bloquear códigos
Por ejemplo, un plazo de 7 días en BTC, alcanzado en 120 000 USD e ingresado el 5 de octubre de 2025, habría costado 5098 USD en prima total. El 19 de octubre de 2025, con el trading de BTC a 110 000 USD, la posición habría vencido con un pago de 9221 USD (debido a la opción put ITM y la opción call OTM), lo que daría lugar a una ganancia neta para el trader. Sin embargo, si la fuerte liquidación no se hubiera materializado y el precio spot de BTC hubiera vencido dentro de un rango de 114 900 a 125 000 USD, el straddle a corto plazo habría vencido con una pérdida para el trader, que habría pagado en exceso por la volatilidad que finalmente se produjo.
El evento de liquidación de octubre de 2025 no solo marcó el mayor evento de desapalancamiento en la historia de las criptomonedas, sino que sirvió como un marcado recordatorio de que la volatilidad de BTC puede despertar abruptamente de un largo período de inactividad. La cascada de liquidaciones y la importante expansión del mercado spot se debieron inicialmente a la reaparición de las tensiones de la guerra comercial entre EE. UU. y China, lo que impulsó la volatilidad implícita de los cajeros BTC en 7 días al alza del 50%. Esto dio lugar a la primera inversión de la estructura de términos para BTC desde abril de 2025. A medida que los traders se apresuraban a protegerse contra nuevas acciones bajistas de precios, la relación de sesgo de venta de BTC tuvo un precio brusco en una prima de volatilidad del 13 % hacia las opciones de venta OTM sobre opciones de compra.
La última vez que vimos un tramo tan largo de volatilidad moderada fue en 2023, lo que, casualmente, vio un brote de ese régimen de baja volatilidad, también en octubre. A diferencia de ese caso, la crisis de volatilidad de este mes se debió a la aversión al riesgo macro y no a factores alcistas. Sin embargo, la volatilidad de este mes puede ser un impulsor beneficioso de ganancias para los traders de opciones si se utiliza correctamente. Un straddle de 7 días en BTC, celebrado antes del anuncio de la tarifa fuera del horario laboral del presidente Trump, habría vencido con un pago significativo para un trader que abandonó la posición la semana siguiente. Sin embargo, las posiciones de volatilidad larga rara vez se cronometran tan bien, y se atribuyen a la volatilidad que se entrega en comparación con la implícita por la prima de la opción.
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