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Aspectos clave:
Nuestro informe mensual analiza la volatilidad de las opciones para inspirar tu próximo movimiento de criptomonedas.
Caída de la volatilidad realizada: Las volatilidades realizadas para los tokens spot de BTC, ETH y SOL alcanzaron mínimos históricos a principios de septiembre, a pesar de las dificultades macro y el renovado ciclo de recorte de tipos de la Fed.
Prima de volatilidad implícita: Los mercados de Opciones siguen valorando la elevada volatilidad implícita, manteniendo una prima sobre los niveles realizados. Esta dislocación, normalmente impulsada por el riesgo del evento, se ha reducido después de la resolución de FOMC.
El sesgo de BTC se vuelve bajista: La tendencia de las opciones de BTC sigue siendo más bajista que la de ETH en los plazos. Agosto marcó un cambio de confianza de alcista a bajista, con sonrisas de volatilidad que reducen la protección a la baja con una prima. A pesar de que BTC alcanzó un ATH de 124 000 USD, OTM domina, lo que indica un mayor posicionamiento bajista.
Figura 1. Ratio entre los niveles de volatilidad implícita de BTC (naranja), ETH (púrpura) y SOL (cian) a 7 días y los niveles de volatilidad implícita a 7 días de los precios spot en 2025. Fuente: Escollos de bloque
A pesar de los movimientos basados en macro y en el riesgo en agosto y septiembre, la volatilidad de las criptomonedas se ha desplomado hasta mínimos históricos. BTC, ETH y SOL están haciendo trading con una volatilidad realizada de 7 días muy por debajo de sus promedios de 2025: BTC al 20 % (frente al 42 %), ETH al 40 % (frente al 71 %) y SOL al 56 % (frente al 85 %), incluso en medio de repuntes alcistas y macrosorpresas.
La volatilidad implícita sigue siendo elevada en comparación con la realizada, con precios de opciones ~1,5 veces la volatilidad entregada en los tres activos. Esta prima comenzó el 13 de septiembre de 2025, antes de la reunión de la Reserva Federal del 18 de septiembre, y ha persistido después del evento, lo que sugiere factores estructurales más amplios más allá del riesgo del calendario.
La dislocación es de todo el mercado, no específica de monedas. ETH sigue operando con una prima de volatilidad de BTC, y SOL mantiene una ligera prima de ETH, lo que es coherente con las tendencias del año hasta la fecha.
Los mercados están señalando un retorno a los niveles normales de volatilidad. La resolución se producirá a través de una caída de la volatilidad implícita (opción más barata) o un aumento de la volatilidad realizada que valida los precios actuales.
Figura 2. Ratio entre la volatilidad implícita de ETH a 7 días y la de BTC (azul) y SOL (rojo) en 2025. Fuente: Escollos de bloque
El ATH del 14 de agosto de Bitcoin de 124 000 USD tuvo una duración corta, revirtiéndose a 117 000 USD al día después de una impresión de PPI más caliente de lo esperado en julio (+3,3 % interanual, frente al 2,5 % esperado). La sorpresa de la inflación desencadenó un amplio sentimiento de aversión al riesgo y renueva los miedos a la transferencia de precios al consumo.
Los mercados de Opciones respondieron rápidamente: EL SESGO DE 90 DÍAS DE BTC SE VOLVIÓ NEGATIVO SOLO POR TERCERA VEZ EN 2025, LO QUE INDICA DEMANDA DE PROTECCIÓN BAJISTA. Esta tendencia bajista persistió durante septiembre, profundizándose junto con las ventas al contado en BTC y ETH.
Las opciones de ETH inicialmente mantenían una prima del lado call, pero a finales de agosto, antes del discurso de Powell en Jackson Hole, el sesgo de 90 días también se volvió negativo. EL SESGO BAJISTA DE BTC SE HA MANTENIDO INTACTO DESDE ENTONCES, MARCANDO EL POSICIONAMIENTO BAJISTA SOSTENIDO MÁS LARGO DE ESTE AÑO.
A mediados de septiembre, la divergencia direccional se había intensificado. EL SESGO DE 90 DÍAS DE ETH SE DISPARÓ ALCISTA HACIA LAS OPCIONES DE COMPRA DE ACTIVOS, MIENTRAS QUE BTC MANTUVO UN SESGO BAJISTA. LA VOLATILIDAD IMPLÍCITA DE ETH SIGUE SIENDO ELEVADA EN COMPARACIÓN CON LA DE BTC, LO QUE REFUERZA LA DIVISIÓN DIRECCIONAL, LA MAYOR DIVERGENCIA SIMULTÁNEA EN SESGO Y VOLATILIDAD ENTRE LOS DOS ACTIVOS YTD.
Las opciones Put ofrecen una protección a la baja definida por una prima fija. Para reducir los costes, los traders a menudo implementan diferenciales de venta —comprando una opción put casi a la vez que venden una opción put OTM más profunda— sacrificando la protección más allá del ejercicio más bajo a cambio de ingresos de prima.
Esta estructura se vuelve más atractiva cuando la volatilidad sonríe hacia las opciones put OTM, lo que indica una demanda elevada de cobertura bajista y primas más ricas para tramos cortos.
Ejemplo: Una opción put de ETH de 7 días alcanzó los 4500 USD el 15 de septiembre de 2025, lo que rindió un 220 % después de que ETH bajara a 41500 USD. Un diferencial de venta con un tramo corto de 4000 USD habría aumentado la rentabilidad hasta el 262 %, ya que la opción put de 4000 USD venció sin valor. Si el ETH hubiera superado los 4000 USD, la venta directa habría tenido un rendimiento superior, lo que destaca la compensación entre el coste y la cobertura.
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