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El apetito por el riesgo se ha deteriorado drásticamente durante la última semana, con casi 500 mil millones de dólares eliminados de la capitalización total del mercado de criptomonedas desde finales de enero.
La caída del 40 % del BTC desde el pico de 126 mil dólares estuvo acompañada de una disminución en el interés abierto en perpetuos de ~5 mil millones de dólares a ~3.6 mil millones de dólares.
El movimiento ha provocado el mayor nivel de liquidaciones en los mercados de criptomonedas desde la caída del 10 de octubre de 2025 y ha hecho que el BTC se negocie por debajo del nivel de compra promedio de todos los titulares de ETF al contado por primera vez desde antes de la reelección del presidente Trump.
Sin embargo, el posicionamiento del mercado de derivados es sorprendente: si bien la demanda de opciones a corto plazo se ha disparado, la volatilidad implícita en los precios de las opciones sigue siendo inferior al nivel de volatilidad con el que se han movido los precios al contado en los últimos siete días. Además, la prima asignada a las opciones de venta (puts) de protección fuera del dinero es más alta, pero no tanto como en ventas masivas extremas anteriores.
Casi 500 mil millones de dólares de la capitalización total del mercado de criptomonedas han sido eliminados desde finales de enero de 2026, tras la venta masiva del fin de semana pasado. El BTC cayó a un mínimo intradía de poco menos de 70 mil dólares, más de un 40 % por debajo de su máximo histórico y de vuelta a los niveles de la reelección del presidente Trump en noviembre de 2024.
De hecho, la caída de los precios al contado del fin de semana pasado ha resultado en el nivel más alto de liquidaciones desde el 10 de octubre de 2025 - con el interés abierto en los contratos de futuros perpetuos denominados en BTC cayendo de 5 mil millones de dólares a 3.6 mil millones de dólares.
¿Significa eso que las criptomonedas están en un mercado bajista de "invierno cripto" en toda regla?
Si bien una reducción del 40 % desde los 126 000 $ es sin duda un movimiento significativo, existen paralelismos entre el momento actual y la corrección de mitad de ciclo de 2021, en la que también se vio al BTC caer un 40 % desde el máximo histórico de entonces antes de registrar un segundo pico en noviembre de ese mismo año.
En primer lugar, la corrección actual muestra signos de una acción del precio impulsada por el flujo, y menos por razones fundamentales o estructurales. Los volúmenes de negociación tanto en futuros al contado como perpetuos, por ejemplo, son significativamente más bajos que el 10 de octubre.
En segundo lugar, a pesar de un aumento en la volatilidad realizada, la respuesta de los mercados de opciones en relación con las liquidaciones históricas del mercado bajista ha sido hasta ahora mediocre. En 2022, por ejemplo, la demanda de opcionalidad se disparó a niveles extremos, con una volatilidad implícita ATM a 7 y 30 días cotizando por encima del 100 %.
Esta vez, no solo la volatilidad implícita está más cerca del 50 % para las opciones a corto y mediano plazo, sino que la relación entre la volatilidad implícita ATM de BTC y la volatilidad realizada también indicó que los mercados de opciones han descontado expectativas de volatilidad a futuro más bajas que la volatilidad que se ha registrado recientemente (una relación por debajo de 1). Compárese eso con 2022, por ejemplo, durante la caída de FTX, cuando la volatilidad implícita promedió 1,3 veces la que fue registrada por los precios al contado.
Otra forma de comparar la demanda de protección contra las caídas y la expectativa del mercado de nuevas liquidaciones es a través de la relación de sesgo put-call de 25 deltas.
Si bien las sonrisas de volatilidad de BTC y ETH actualmente asignan una prima de 15 y 18 puntos de volatilidad a las opciones de venta, estamos muy por debajo de los extremos vistos en 2022, cuando los contratos de venta se negociaban con una prima de más del 60 %.
En cambio, los niveles actuales de primas en las opciones de venta en relación con las de compra están más cerca de la corrección de mitad de ciclo de 2021, cuando el sesgo put-call estaba entre el -10 % y el -15 % para el BTC.
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