الاندماج المؤسسي حتى الآن

منذ صيف التمويل اللامركزي (DeFi) الذي أطلق سوق الثيران في عام 2020، كانت التوقعات تشير إلى أن "التبني المؤسسي" سيصل إلى التمويل اللامركزي (DeFi). حدث الاندماج بين التمويل التقليدي (TradFi) واللامركزي (DeFi) أساسًا في جانب التداول، حيث أصبحت البورصات المركزية أرضًا وسطى لتبني التمويل التقليدي للعملات المشفرة. بدأ صناع السوق وصناديق الملكية التنفيذية في تنفيذ استراتيجيات الحمل والتحكيم السعري في الساحات المركزية واللامركزية. لتلبية تدفق مليارات الدولارات، تم احتضان وتمويل مشاريع البنية التحتية الرئيسية للتداول على السلسلة من قبل هذه المؤسسات. مثال على مثل هذه البنية التحتية هو "بايث"، حيث تقوم أكثر من 70 شركة تداول مؤسسية، مثل Jump Crypto وDRW Cumberland، بنشر اكتشاف الأسعار وخلق كفاءة السوق في أماكن مختلفة. أتاحت اكتمال البنية التحتية اللامركزية في التداول المالي تدفق المتداولين المهرة لدخول الأسواق الأصلية للعملات المشفرة. 

بعيداً عن التداول المالي، هناك نوع ثاني من رأس المال المؤسسي يتشكل في التمويل اللامركزي (DeFi) — هذه هي صناديق الائتمان الخاصة التي اكتسبت زخمًا بعد انهيار المقرضين المركزيين في مايو 2022. قبل أزمة السيولة في مايو من هذا العام، أصدرت مكاتب الإقراض المركزية كمية هائلة من قروض العملات المشفرة، على سبيل المثال، أصدرت Celsius وGenesis وBlockFi معًا 45.6 مليار دولار من القروض في الربع الأول من عام 2022. كان العملاء الرئيسيون لهذه القروض هم المتداولون المؤسسيون، الذين كانوا مستعدين لدفع أكثر من 10٪ عائد سنوي على السيولة اليومية.

المصدر: بيانات مستثمر Genesis

مع التسريع السريع لتقليل المخاطر لهذه الكيانات المركزية، كان هناك فراغ في السيولة في السوق وتحولت المؤسسات المربحة الأصلية للعملات المشفرة إلى حلول التمويل اللامركزي لملء الفراغ. شهد السوق ظهور وازدهار صناديق الائتمان مثل Orthogonal Credit و M11 Credit و Blocktower Credit، والتي تقدم تسهيلات إقراضية مباشرة على منصات مثل Maple finance لصناع السوق، مثل Wintermute و Auros و Flow Traders، مما يسمح لهم بالحصول على USDC بنسبة 8.5-10% والحصول على wETH بنسبة 5-6%.

المصدر: @scottincrypto، https://dune.com/scottincrypto/Maple-Deposits

كما انتقلت منتجات إدارة الأصول إلى السلسلة الخارجية، مما أتاح استراتيجيات الاستثمار للجميع بعد أن كانت متاحة فقط للعملاء المؤسسيين الكبار. وبالاستفادة من العقود الذكية والعوائد الفريدة في عالم العملات الرقمية، شهدت استراتيجيات مثل صناديق خيارات التمويل اللامركزي (DOVs) ارتفاعاً كبيراً في عام 2021، مع وصول إجمالي القيمة المقفلة (TVL) إلى مليار دولار في ذروتها. تقدم صناديق مثل Ribbon Finance و Friktion و Antimatter واجهات استخدام بسيطة للمستثمرين الأفراد للاستفادة من العوائد العادية للخيارات. من خلال إصدار خيارات مغطاة خارج المال وشراء خيارات عادية، شهد المستثمرون الأفراد هذه العوائد العادية والتي حققت ما بين 20 إلى 40% من العوائد في ذلك الوقت، مما كان يبدو تنافسياً ومستداماً أكثر مقارنة بمزارع العوائد المبنية على الحوافز. استناداً إلى هذا الاكتتاب الفردي، كانت مصنعي الخيارات المؤسسية يشترون الصناديق الكاملة للخيارات ويبيعونها في البورصات مثل Deribit والتي شهدت 90% من إجمالي تدفق الخيارات الرقمية في وقت ما. حالياً تواجه صناديق الخيارات أحجام تداول أقل بسبب عدة أسباب:

• تكبدت الأصول الرقمية الأساسية تراجعاً كبيراً وقد تستمر في تقلبات كبيرة

• تراجعت العوائد خلال فترات تقلب أقل في السوق الهابط.

في حين أن أحجام التمويل اللا مركزي اليوم تعتمد على اللاعبين في التداول الذين تحدد صحتهم مدى نشاط التمويل اللا مركزي، فإن نظامًا بيئيًا أكثر توازنًا سيرحب باللاعبين من خارج المتداولين، الذين يمكنهم الاستفادة من الكفاءة والشفافية لهذا النهج الجديد. مع تحول معدل هدف الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إلى 3.75 إلى 4.00٪، تحول فرق التمويل اللا مركزي (الفرق بين معدل الاقتراض في التمويل اللا مركزي وسندات الخزينة الأمريكية) إلى -1.2٪، مما يثير السؤال — هل لا يزال من المنطقي استثمار رأس المال في التمويل اللا مركزي في مجموعات cUSDC في Compound حيث العوائد أقل من 2٪؟ أين سيذهب رأس المال في التمويل اللا مركزي؟ 

المصدر: بنك سانت لويس الفيدرالي - https://fred.stlouisfed.org/series/DTB4WK, @tt_taylor https://dune.com/queries/30619/61723

مع المعلومات والخلفية والأسئلة أعلاه، ستتعمق هذه التقرير في التطور الحالي لاستخدام التمويل اللا مركزي في العالم الحقيقي، والصعوبات التي تعيق مثل هذه التطورات، والإمكانيات في تكامل التمويل اللا مركزي مع التمويل التقليدي (TradFi). 

التقاء DeFi مع TradFi

يمكن القول إن المرحلة الأولى من DeFi دارت حول تدفقات رأس المال TradFi إلى DeFi، بالإضافة إلى كيفية نشر رأس المال الجديد لجلب وظائف TradFi إلى DeFi، بما في ذلك التبادلات، التداول، الإقراض، المشتقات، المدفوعات، وما إلى ذلك. حتى الآن، استخدمت تطبيقات DeFi بشكل رئيسي من قبل مستخدمي العملات المشفرة. لسوء الحظ، بسبب سوق الهبوط الممتد، انخفض استخدام DeFi في مواجهة أنشطة المضاربة المتناقصة. ونتيجة لذلك، حولت بروتوكولات DeFi تركيزها من المستثمرين الأفراد إلى المستثمرين المؤسسيين ومن التداول بالعملات المشفرة إلى الأصول الحقيقية المرمزة. 

يبدو أن المرحلة التالية من DeFi ستكون لتمكين بروتوكولات DeFi الأصلية من دعم الأصول الحقيقية وتجنيد اللاعبين الحقيقيين كأعضاء في DeFi. في هذا القسم، سنتعمق في كيفية تفاعل DeFi حاليًا مع الأصول الحقيقية.

إقراض DeFi للعالم الحقيقي 

من أجل توسيع استخدامه خارج مجتمع العملات المشفرة الأصلي، خاض DeFi في العالم المالي التقليدي. يلبي إقراض DeFi للعالم الحقيقي احتياجات المؤسسات، وللتبسيط، يشير إقراض DeFi للعالم الحقيقي في هذه المقالة فقط إلى إقراض بروتوكولات DeFi للمؤسسات الواقعية، مع استبعاد الإقراض للمستثمرين الأفراد. 

تقدم بروتوكولات الإقراض DeFi الرائدة، مثل Aave وCompound، قروضًا مضمونة بأكثر مما يلزم على السلسلة بدون إجراءات KYC وتقييم الائتمان. في المقابل، تكره المؤسسات الواقعية التي تكون حساسة لكفاءة رأس المال القروض المضمونة بأكثر مما يلزم بسبب الرفع المالي المنخفض، مما أدى إلى ظهور بروتوكولات DeFi التي تقرض حصريًا للاعبين الواقعيين بقروض مضمونة بأقل أو غير مضمونة، مثل Maple Finance. 

على الرغم من كفاءة رأس المال المنخفضة، فإن القروض ذات الضمان الزائد في التمويل اللامركزي لديها دور تلعبه في الإقراض في العالم الحقيقي بسبب معدلات الاقتراض المنخفضة، مع كون MakerDAO الرائدة والزعيمة. ومع ذلك، غالبًا ما تجذب القروض ذات الضمان الزائد المؤسسات المالية الكبيرة فقط، مثل البنوك، مع الأصول المميزة كضمانات ولكن ليس الشركات الخاصة الصغيرة الائتمانية. على سبيل المثال، دون تقييم ائتماني، MakerDAO تفرض فقط 30 نقطة أساس فوق قروض الخزينة ذات الخمس سنوات للإقراض إلى القروض المشتركة التي تديرها بنك هنتنجتون فالي، وهو أقل بالمقارنة مع 140 نقطة أساس علاوة مخاطرة الائتمان للسندات العالية الجودة. 

جدول زمني موجز لإقراض التمويل اللامركزي في العالم الحقيقي

بمساعدة مجموعات أصول في العالم الحقيقي على Centrifuge، قامت MakerDAO بإدخال الإقراض في العالم الحقيقي في عام 2020 بناءً على الموافقة على الاقتراح لانضمام DAO إلى الأصول الواقعية خارج السلسلة (RWA). من ناحية أخرى، ظهر الإقراض المؤسسي غير المضمون مع إطلاق TrueFi في نوفمبر 2020 وMaple Finance وGoldfinch في منتصف عام 2021. بينما ندخل عام 2022، ومع تعافي مساحة التمويل اللامركزي من شتاء العملات المشفرة، يستمر بروتوكول Clearpool، وبروتوكول Ribbon Lend، من بين بروتوكولات أخرى تستهدف الاقتراض المؤسسي، في دخول هذه المساحة.

الإقراض المضمون المتصل بالعالم الحقيقي

المصدر: https://makerburn.com/#/rundown (البيانات اعتبارًا من 16 نوفمبر 2022)

البروتوكول الأكثر بروزاً مع الإقراض المضمون المفرط المتصل بالعالم الحقيقي هو MakerDAO. في وقت كتابة هذا النص، يمتلك MakerDAO ثماني مجموعات RWA مع عرض متبقٍ من DAI بقيمة 336.7 مليون دولار. من بينها، أربع مجموعات إقراض تعتمد على مجموعات RWA من سنترفيوج، مع ضمانات تشمل قروضًا لمستثمري العقارات، وفواتير الشحن، والذمم المدينة التجارية قصيرة الأجل، وأصول التمويل القائمة على الإيرادات. ثلاث مجموعات إقراض أخرى تتم من خلال هيكل ائتماني، بالتعاون مع 6s كابيتال، وهو صندوق يقرض لمطوري العقارات، وبنك هانتنجدون فالي (HVB)، وهو بنك يقع في الولايات المتحدة، وأخيرًا، سوسيتيه جنرال، وهو بنك فرنسي بارز. تتكون آخر مجموعة RWA من استثمارات في خطة سندات عالية الجودة مع المونيتاليس للبحث عن عوائد أعلى في TradFi. 

تلعب سنترفيوج دورًا حيويًا في طموح MakerDAO في مجال RWA من خلال ترميز الأصول الضمانية. يتم تقسيم المستثمرين إلى شريحتين، شريحة الصف الأصغر وشريحة الصف الأكبر. شريحة الصف الأصغر مفتوحة للمستثمرين المحترفين الذين يبحثون عن عوائد أعلى ولكنها تأتي مع مخاطر تقصير أكبر. تغطي مجموعات RWA على سنترفيوج صناعات مثل قروض الجسور العقارية والتمويل بالديون في التكنولوجيا المالية، من بين أمور أخرى. 

بينما قد يكون معظم المقترضين النهائيين مرتبطين بالاستخدام في العالم الحقيقي، فإن أكبر مجموعات RWA هي مونيتاليس ومجموعة HVB، تمثل 89.3% من إجمالي إمداد DAI لمجموعات RWA في الوقت الحالي، مما يشير إلى أن المجموعات المرتبطة بسنترفيوج هي أقلية بين مجموعات RWA. 

علاوة على ذلك، تم إطلاق مجموعات كبيرة من RWA على MakerDAO بالتعاون مع Centrifuge في عام 2020 أو بداية عام 2021. مع اكتساب بروتوكولات الإقراض غير المضمونة زخماً في أواخر عام 2021، فقدت MakerDAO بريقها بسبب الرافعة المالية المنخفضة من القروض المفرطة الضمان، بينما اتجه المقترضون الصغار إلى منصات الإقراض تحت الضمان.

من المهم أن نلاحظ أن عرض DAI على RWA يشكل جزءاً صغيراً من إجمالي عرض DAI، حوالي 5.4% في وقت كتابة هذه السطور. ومع ذلك، مع الاستثمارات المستمرة في عائدات الخزانة، من المرجح أن ترتفع نسبة RWA في المستقبل المنظور.

بشكل عام، على الرغم من التطورات في المراحل المبكرة، فقد وضعت مخططات RWA لـ MakerDAO مثالاً رائعاً للتكامل بين TradFi و DeFi. ليس فقط اللاعبون في العالم الحقيقي يقومون بالاقتراض على المنصة، ولكن MakerDAO، ومعها أكثر من 3 مليارات احتياطيات PSM في USDC، بدأت في البحث عن العوائد من الأصول التقليدية. كما ذكرنا في بداية هذه المقالة، اعتاد رأس المال TradFi على التدفق إلى DeFi للحصول على عوائد أعلى. مع ارتفاع أسعار الفائدة على الخزانة وتقلص عوائد DeFi، من الطبيعي أن يتدفق رأس المال DeFi مرة أخرى إلى TradFi، مما يبشر بعصر جديد من التكامل بين TradFi و DeFi.

الإقراض تحت الضمان

المصدر: rwa.xyz (البيانات اعتباراً من 16 نوفمبر 2022)

الأصول في العالم الحقيقي المضمونة بواسطة الإقراض المؤسسي DeFi هي في الغالب اعتمادات خاصة. في وقت كتابة هذه السطور، هناك قروض نشطة تبلغ قيمتها 359 مليون دولار مع متوسط عائد سنوي بنسبة 11.47% تقدم قروضاً على السلسلة للمقترضين في العالم الحقيقي. أكبر المقترضين في العالم الحقيقي هم من مجالات مثل التكنولوجيا المالية، والعقارات، ومشاريع الكربون، وغيرها. 

المصدر: Dune Analytics@blakewest; مواقع البروتوكول (البيانات اعتبارًا من 14 نوفمبر 2022)

تعتبر Maple Finance الرائدة التي تقدم إقراضًا غير مضمون من DeFi إلى المقترضين في العالم الحقيقي، حيث تصل أعلى قيمة TVL إلى حوالي 136.2 مليون دولار. يستهدف الإقراض غير المضمون في DeFi المستثمرين المؤسسيين، سواء كانوا من المستثمرين الأصليين للعملات المشفرة أو اللاعبين في العالم الحقيقي. بعد إجراءات صارمة للتحقق من الهوية وتقييم الائتمان، يمكن للمستثمرين المؤسسيين إنشاء تجمع في Maple Finance وTrueFi وClearPool للاقتراض من مستخدمي DeFi. 

ومع ذلك، قد لا تخدم منصات الإقراض غير المضمون هذه المقترضين في العالم الحقيقي بشكل مباشر. تشكل شركات تداول العملات المشفرة جزءًا كبيرًا من الطلب على الاقتراض في TrueFi وClearPool، والتي لا تندرج بصرامة تحت فئة المقترضين في العالم الحقيقي. من ناحية أخرى، فإن Goldfinch، التي تعلن عن نفسها كقرض حقيقي في البلدان النامية لتحقيق عوائد حقيقية، تتكامل بشكل أفضل مع اللاعبين في العالم الحقيقي وقد تستمر في تقديم قيمة للمنصات.

ظهور Credix

Credix هو بروتوكول إقراض مؤسسي جديد تم إطلاقه هذا العام على Solana، مع نموذج مشابه لـGoldfinch، حيث يصل رأس المال العالمي إلى المقترضين من Fintech في أمريكا اللاتينية. تميز Credix نفسها عن بروتوكول الإقراض المؤسسي المذكور سابقًا من خلال ضمان القروض المفرطة الضمان بنفسها، مما يقلل من مخاطر التخلف عن السداد لمستثمري تجمع السيولة بينما يقدم عائدًا جذابًا. 

الأصول الاصطناعية (الأصول الحقيقية المرمزة)

نقل تداول الأصول الحقيقية على السلاسل هو طريقة أخرى لتوسيع الاستخدام الحقيقي للتمويل اللامركزي. تشمل الأصول الحقيقية الممكنة الأسهم والعملات (الفوركس) والسلع والمشتقات المعقدة، من بين أمور أخرى. سينثيتيكس، منصة تداول اصطناعية شهيرة في التمويل اللامركزي، تقدم رموز مشتقة، تُسمى سينثس، لتداول العملات الرقمية والفوركس، خاصة بالدولار الأمريكي واليورو والروبية الهندية، بينما يشمل شبكة غينز أزواج تداول العملات الرقمية والفوركس والأسهم. إن تحويل الأصول الحقيقية إلى رموز يضع الأساس للمستخدمين الواقعيين لتداول الأصول التقليدية دون وسطاء.

في هذه المرحلة، قد لا تجذب الأسهم المرمّزة المستخدمين بسبب سلسلة من المشاكل، مثل توزيع الأرباح وحفظ الأصول. ومع ذلك، قد تلعب DeFi دورًا في تسهيل تداول أزواج العملات الأجنبية بتكلفة أقل للمستخدمين الحقيقيين، حيث تفرض البنوك التقليدية تكاليف انتشار مرتفعة للمستخدمين الأفراد. علاوة على ذلك، تترك تقلبات العملات الأجنبية وسط دورة التضييق النقدي في الولايات المتحدة العملات من الدول المتقدمة والناشئة متقلبة. يسمح تداول العملات الأجنبية على DeFi للمستخدمين بالتحوط أو تداول عملاتهم المحلية بفروقات حدّية لمنع تقليص الثروة بسبب انخفاض قيمة العملات. كميزة بارزة، سجلت USD/JPY وGBP/USD أكثر من 232 مليون و 103 مليون دولار حجم تداول في الثلاثين يومًا الماضية على gTrade، مما يمثل حوالي 12.6% و 5.6% على التوالي، مما يدل على ازدهار تداول العملات الأجنبية على منصات DeFi.

الخلاصة.

بينما رأينا اعتماد بروتوكولات تداول وإقراض DeFi مع لاعبين حقيقيين، لا تزال دمج DeFi مع TradFi في مراحلها المبكرة. لم تشهد فئات DeFi الأخرى غير التداول والإقراض نفس مستوى الدمج مع TradFi. وبالتالي، سنقوم بالنظر في ما يفصل التمويل اللامركزي (DeFi) عن التمويل التقليدي (TradFi) في القسم التالي.

تحديات دمج التمويل اللامركزي مع التمويل التقليدي

بسحب التشابهات مع الخدمات المالية التقليدية، يمكن تصنيف الخدمات المؤسسية إلى الفئات الأربع التالية: التداول، الإقراض، منتجات الاستثمار، والمعاملات المصرفية. حتى الآن، وجد التداول والإقراض أهم ملاءمة سوقية في التمويل اللامركزي؛ يبدو أن الرغبة في الدمج أبطأ في الجوانب الأخرى من الخدمات المالية، ومن الجدير النظر في العوائق التي تمنع المزيد من الدمج.

اللوائح التنظيمية

تظل تنظيمات العملات المشفرة اليوم في مستويات أولية، حيث تمتلك معظم الهيئات الحاكمة في البلدان توجيهات ملموسة فقط حول ممارسات مكافحة غسيل الأموال (AML). حتى اليوم، سمح هذا المستوى الأولي من التنظيم للبنوك الكبرى مثل JPMorgan باستخدام blockchain العامة مثل Polygon كطبقة تسوية لتحسين الشفافية والكفاءة. هذه التجارب باستخدام بيئة معزولة، على الرغم من كونها خطوات مثيرة نحو تبني أكبر للتمويل اللامركزي، تعد أكثر من خاصية (الاحتياطي الفركتلي) في المعاملات المصرفية التجارية من كونها دمجاً لأسواق رأس المال. نقص التنظيم يمنع المشاركين في التمويل التقليدي من استخدام المنصات اللامركزية للحصول على رأس المال ونشره.

قليل من الدول لديها تنظيمات أكثر تطوراً فيما يتعلق بالاستثمارات في العملات المشفرة، على سبيل المثال: 

• المعاملات المشفرة التي تتوافق مع عقوبات OFAC (الولايات المتحدة)

• متطلبات كمنظمة لامركزية (جبل طارق)

• اعتماد المستثمرين الأفراد (الولايات المتحدة/دبي/سنغافورة) 

أحد الحلول الحالية للعقبات التنظيمية هو Securitize، وهي طبقة KYC التي تسمح للأصول الواقعية خارج السلسلة بقبول رأس المال DeFi من المستثمرين المتوافقين. لقد كانت المنصة في الأخبار بسبب ترميز صندوق الرعاية الصحية لشركة KKR، والذي يُعد أحد الأمثلة الأولى لاعتماد الأسماء الكبيرة في مجال الأسهم الخاصة. لا تقوم المنصة فقط بالتحقق مما إذا كان المستثمر يستوفي متطلبات AML و OFAC، بل أيضًا تتحقق مما إذا كان المستثمر مناسبًا للمشاركة في المنتجات الاستثمارية المعروضة. في الولايات المتحدة، يجب أن يكون لدى المستثمر المعتمد صافي ثروة يبلغ مليون دولار، أو دخل لا يقل عن 200,000 دولار خلال السنتين الماضيتين، أو تراخيص ممارس مالي مثل السلسلة 7، 82، 65. هذا النهج هو نهج هجين لـ DeFi وقد يُنظر إليه على أنه حل وسط قد يواجه مشكلة في إقناع المؤسسات التقليدية واللاعبين الأصليين في DeFi بتبنيه. قد تكون حلول KYC الأصلية للعملات المشفرة باستخدام الخوارزميات الصفرية المعرفة، مثل zkPass، بداية لنهاية اللعبة فيما يتعلق بالمأزق التنظيمي.

الأمان

يُنظر عادةً إلى العقود الذكية الضعيفة على أنها السيف ذو الحافتين في DeFi، حيث استهدفها القراصنة الخبيثون باستمرار وتشكّل الخطر الأكبر الكامن في الصناعة. شهد عام 2022 إجمالي $3 مليار تم سرقتها من هجمات مختلفة، حيث شهد شهر أكتوبر وحده سرقة $718 مليون من النظام عبر 11 اختراقًا. يُقال إنه قراصنة القبعة البيضاء كانوا يعملون من خلال تراكم غير مسبوق في تحليل الاختراقات والتخفيف منها. تشمل الثغرات الشائعة: 

• التلاعب في أوراكل

• هجوم إعادة الدخول

• نقاط الضعف في الواجهات الأمامية والربط وغيرها.

في حين أن تطوير الويب 3 قد جذب اهتمامًا أكبر بمقدار 10 مرات منذ عام 2018، فإن معظم الاستثمارات في الأمان قد ركزت على ضمان تدقيق وتوثيق البروتوكولات وتحديثاتها اللاحقة من قِبل مستخدميها. مع انفجار البروتوكولات الجديدة في التمويل اللامركزي (DeFi)، تُعرف الشركات الرائدة في التدقيق بكونها تعاني من انشغال كبير في قنوات المبيعات. ومع ذلك، بمجرد نشر العقود الذكية، هناك نقص في الاستثمار لمراقبة النشاط على السلسلة واستعادة الأموال بعد الهجمات. مثال على ذلك عندما تعرض بروتوكول DFX – وهو بروتوكول للتمويل اللامركزي في تبادل العملات الأجنبية – للاختراق مؤخرًا، لم يتمكن الفريق من الرد إلا بعد 20 إلى 30 دقيقة من اكتشاف الاختراق. يختلف حجم إعادة الاستثمار في الأمان بشكل كبير عن اللاعبين في التمويل التقليدي والتمويل المركزي، الذين يتبنون نموذج تفاعل نشط ويقومون بإنفاق المليارات على ميزانيات الأمن السيبراني.

للتخفيف الفعال بشكل قريب من الوقت الحقيقي، تقوم الجهات الصغيرة المتخصصة في العملات الرقمية مثل Hackless (الفائز السابق في Hackathon EthLisbon) بمراقبة ممبولات لكشف السلوكيات غير العادية على السلسلة، واعتراض المعاملات الضارة، ونقل الأموال إلى ملاذ آمن. للإجراءات التصحيحية بعد الاختراق، قامت شركات التحقيق مثل Chainalysis (المدعومة من GIC، وBlackstone، وBNY Mellon) وTRM Labs (المدعومة من Goldman Sachs، وCiti، وAmex، وPaypal) بتأسيس قسم للاستجابة للحوادث هذا العام لخدمة العملاء المؤسسيين. المحاولة تهدف إلى استعادة الأموال من خلال تتبع مسارات المعاملات، مثل اختراق جسر نوماد والتلاعب بمحفظة سلوب. التدقيق قبل النشر على نطاق واسع، التخفيف من الهجمات في الوقت الفعلي، والتحقيق بعد الاختراق هي المجالات الثلاثة الرئيسية للتطوير الضرورية للتكامل مع المؤسسات المالية التقليدية الكبيرة.

تنوع المنتجات

عوائد التمويل اللامركزي تأتي من مكافآت المدققين، والإقراض، ومكافآت التداول مثل رموز LP، بالإضافة إلى مكافآت تشجيع السيولة الأكثر خطورة (العديد منهم يكافحون ضغوط هبوط أسعار الرموز على المدى الطويل). خلال أزمتي السيولة الكبيرتين هذا العام - ظلت بعض العوائد مرنة، خاصة في مكافآت المدققين حيث عادت العوائد على الإيثريوم الناتجة عن الستاكينغ السائل إلى 10%.  هذه المرونة في عوائد الشبكات الأصلية للعملات الرقمية يمكن أن توفر مزيدًا من الراحة لرأس المال المؤسسي لدخول هذا المجال. ومع ذلك، لا يزال هناك نقص في الأصول المولدة للعائد على السلسلة لتلبية شهية المؤسسات، ويعطي الانتشار السلبي للتمويل اللامركزي توقيتًا فريدًا لفحص التحديات المرتبطة بجلب الأصول الحقيقية على السلسلة. 

أكبر العوائق أمام جلب المزيد من الأصول الواقعية إلى السلسلة هي إنشاء الأصول وأوراكل البيانات في الوقت الحقيقي. أولاً، فرص العائد على الأصول الواقعية لم تشهد نقصًا في سيولة الدولار الأمريكي منذ بداية التيسير الكمي في مارس 2009، وبالتالي لم يكن هناك حافز يذكر لعبور كل من العقبات التنظيمية والأمنية للانضمام إلى البلوكشين. ببساطة، كان رأس المال رخيصًا، ولم يكن من المنطقي للأصول الواقعية الجيدة الجودة أن تسعى للحصول على تمويل ضمن السلسلة حتى بالعملات المستقرة. لقد بدأ هذا الظاهرة في التغيير مؤخرًا فقط، عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في عكس حجم ميزانيته هذا العام. بينما تشهد السيولة على السلسلة تشديدًا بعد انهيار FTX، ستستمر الأصول الواقعية في زيادة اهتمامها بتمويل العملات الرقمية إذا استمر الفارق السلبي في DeFi.

ثانيًا، يعتمد إنشاء المزيد من الأصول المتنوعة بشكل كبير على الوصول إلى الأصول الواقعية الجيدة الجودة ودمجها. تتطلب هذه الصفقات بنية تحتية لأوراكل أكثر تكاملًا لتحسين تدفقات البيانات خارج السلسلة مع التنفيذ على السلسلة، والتي تتطلب توافق الأراء من أصحاب المصلحة على البيانات المطلوبة في كل من تطبيقات DeFi. بعض الأفكار هي بيانات للأصل الحقيقي الأساسي، وآليات شروط الصفقة التي قد تشمل دفعات حتمية، بالإضافة إلى تغذية الحالة للمقاييس الضمانية والائتمانية مثلًا.إثبات الاحتياطي. من المثير للاهتمام، أن إثبات الاحتياطي أصبح مؤخرًا يعتمد بشكل أوسع كمعيار صناعي حيث أن التبادلات المركزية مثل Bybit يستعيدون الثقة الجماعية في صناعة العملات المشفرة. 

المصدر: Chainlink, https://blog.chain.link/low-latency-oracle-solution/

المضي قدماً - كيف ولماذا يجب أن تحدث المزيد من التكاملات

بالرغم من الوضع الحالي لوظائف DeFi الواقعية على النطاق العالمي والكلي، نعتقد أن هناك مجالاً أكبر للتكامل بين المساحتين.

معدل خالي من المخاطر مرمّز

مع انخفاض عوائد DeFi، ارتفعت العوائد العالمية مقابل السياسة النقدية التقييدية من البنوك المركزية الكبرى. ونتيجة لذلك، السعي للعوائد من السندات الحكومية أو الشركات لبروتوكولات DeFi قد يكون مناورة معقولة. بما أن السندات الحكومية تبقى غير متاحة إلى حد كبير لمعظم المستثمرين الأفراد، فإن تحويل الاستثمارات الخالية من المخاطر مثل السندات الحكومية إلى رموز قد يجذب المستخدمين للاستثمار بالنقد في البلوكشين. 

بالإضافة إلى ذلك، عند استبعاد: (1) العوائد الأعلى من الإقراض غير المضمون الذي يدفع مقابل مخاطر الائتمان و(2) العوائد من توفير السيولة التي تأخذ في الاعتبار خسائر التعثر، فإن العائد الحقيقي من إقراض USDC الذي تقدمه بروتوكولات الإقراض مثل Aave يكون فقط عند 0.31% في وقت الكتابة. بالمقارنة، فإن عوائد الخزانة الأمريكية لفترات 3 أشهر و6 أشهر هي عند 4.16% و4.53% على التوالي، متفوقة بشكل ملحوظ على العوائد في Aave.

وبذلك، قد تجذب بروتوكولات DeFi التي تشتري سندات الخزانة الأمريكية في الأسواق الثانوية لتجزئة الأصول المستخدمين إلى منصاتها بعوائد أعلى. ومع ذلك، لا تزال هناك تحديات قانونية وتنظيمية في الأفق، ولكن اتجاه تجزئة الأصول في DeFis يستمر في النمو. 

زيادة الجذب للقروض المؤسساتية 

الإقراض المؤسساتي غير المضمون يقدم معدلاً أعلى بكثير من البروتوكولات المضمونة مثل Aave. على سبيل المثال، تقدم Goldfinch معدل فائدة لشريحتها العليا بأكثر من 13% عائد سنوي مؤكد، مشروع بمشروع، مع دفع فوائد بنسبة 8% بـUSDC و5% بـGFI، رمزها الأصلي. قد يجذب العائد الأعلى رؤوس الأموال في ظل تراجع العائدات في DeFi.

على الرغم من تراجع القيمة الإجمالية المقفلة والديون المستحقة، تستمر Credix، وهي بروتوكول إقراض مؤسسي أطلق حديثًا في يونيو، في إبرام شراكات جديدة، مثل إطلاق الحوض القادم بقيمة $150 million مع Clave، وهي شركة تكنولوجيا مالية أرجنتينية، مما يشير إلى الطلب على الإقراض الحقيقي من أمريكا اللاتينية. علاوة على ذلك، فإن الحوض الجديد لـMaple Finance الذي يستهدف عمال مناجم البيتكوين المتعثرين قد تلقى عددًا كبيرًا من الطلبات، مما يشير إلى الإمكانات الضخمة للإقراض المؤسسي. تعزز شعبية Maple Finance بالنسبة للمعدنين أن التمويل المؤسسي التقليدي قد مال نحو الشركات ذات الجودة العالية والمقاييس الكبيرة بينما لا يتم رعاية الشركات الصغيرة المتعثرة. وبهذا الشكل، فإن سوق الإقراض المؤسساتي يمتلك إمكانيات كبيرة من خلال خدمة اللاعبين في العالم الحقيقي، مما قد يجذب بروتوكولات جديدة للابتكار في هذا المجال.

ومع ذلك، فإن تصميم الإقراض المؤسساتي بدون ضمانات كافية له عيوبه، بما في ذلك الجهود الخارجية وتدني الحماية من التعثر.. كأحد النقاط البارزة، انخفضت قيمة الرموز الأصلية التي تم رهنها عند تعثر المقترضين، مما أدى إلى تغطية منخفضة من القروض المتعثرة.

إمكانيات كبيرة من توسع RWA لـ CDP

قد تخدم الإقراض المفرط في الضمانات اللاعبين في العالم الحقيقي بسبب انخفاض العوائد، كما ذكر سابقًا. تستهدف العوائد العالية من الإقراض غير المضمون الشركات الصغيرة إلى المتوسطة، بينما يخدم الإقراض بضمانات مع معدل اقتراض أقل المؤسسات المالية أو مديرين الاستثمار الذين يمتلكون أصولاً متميزة. في هذه المرحلة، يطمح المزيد من بروتوكولات DeFi إلى إصدار عملتهم المستقرة، بما في ذلك GHO من Aave وعملة Curve المستقرة المقبلة. نموذج أعمال GHO أقرب إلى نموذج MakerDAO وقد تطلق وحدات RWA مع استمرار تطور نموذج أعمال Aave. في المستقبل، المزيد من المؤسسات المالية مثل جي بي مورجان ستجرب تقنيات البلوكشين. قد تجذب بروتوكولات CDP، مثل MakerDAO، كواحدة من أكثر فئات DeFi رسوخًا، في رأينا، هؤلاء لتجربة التقنية أولاً.

توفير التكاليف بمساعدة البلوكشين

المصدر: صندوق النقد الدولي

يمكن للمؤسسات المالية التقليدية تقليل التكاليف التشغيلية بالاستفادة من تقنية DeFi. بناءً على تقرير صندوق النقد الدولي، بالمقارنة مع المؤسسات المالية التقليدية، تكلفة القوى العاملة في DeFi منخفضة بشكل كبير، حيث تحكم العقود الذكية المعاملات على السلسلة ويتولى المصدقون التحقق والاحتفاظ بالسجلات. يمكن للتمويل التقليدي، الذي يستهدف الربح، بسهولة الاستفادة من تقنية البلوكشين لتوفير تكاليف العمالة وزيادة أرباحه بشكل أكبر.  وبالتالي، ستزدهر بروتوكولات DeFi التي تساعد في إدخال المؤسسات المالية التقليدية إلى سلاسل الكتل. كمثال على ذلك، شبكة Quant، التي تكتسب زخمًا من خلال ربط المؤسسات المالية التقليدية بشبكات دفاتر الأستاذ الموزعة المتعددة.

الخلاصة.

مع استمرار أحداث الإفلاس في سرقة الأضواء، تلقى DeFi ضربة بسبب انخفاض القيمة المقفلة الكلية وخروج المستخدمين. ومع ذلك، فإن الاتجاه العام طويل الأجل الذي سيوفر قيمة من دمج DeFi في العالم الحقيقي لا يمكن إيقافه. لقد شاركنا أفكارنا حول كيف ولماذا يمكن ويجب أن يحدث مزيد من الدمج بين التمويل التقليدي وDeFi، وتنتظر المزيد من الإمكانيات للاعبين في الصناعة لاستكشافها. في رأينا، سيأتي صيف DeFi القادم من تعميق التكامل بين DeFi و TradFi.