ملخّص الذكاء الاصطناعي
عرض المزيد
استخلص فحوى محتوى المقال بسرعة، مستشعرًا معنويات السوق في غضون 30 ثانية فقط!
رؤى رئيسية:
تستيقظ تقلبات BTC من فترة طويلة من السكون. بعد انخفاض مستمر منذ أبريل، ارتفعت التقلبات الضمنية لـ BTC بشكل حاد في منتصف أكتوبر، بعد سلسلة تصفية بقيمة 19 مليار دولار — الأكبر في تاريخ التشفير.
أول انعكاس في هيكل المدة منذ شهور. البيع في أكتوبر، الذي تم تفعيله بإعادة تصعيد الحرب التجارية المتبادلة بين الولايات المتحدة والصين، دفع التقلبات في المقدمة إلى مستوى أعلى، مما عكس هيكل المدة للتقلبات لـ BTC لأول مرة منذ أبريل 2025.
الاختراق في أكتوبر يردد صدى 2023. الركود الذي استمر لعدة أشهر في تقلبات البيتكوين والانفجار في أكتوبر له أوجه تشابه مع 2023. لكن في ذلك الوقت، تم إشعال الانفجار في التقلبات بواسطة التفاؤل حول إطلاق الصندوق الاستثماري المتداول للبيتكوين في التداول الفوري. هذه المرة، تم تفعيل الاختراق بواسطة حدث كلي.
منذ أواخر أبريل هذا العام، سلطت تعليقاتنا الشهرية حول التقلبات الضوء على اتجاه انخفاض التقلب الضمني لـ BTC نحو أدنى مستوياته التاريخية. في أبريل، وصفنا حالة السوق بأنها "عدم اليقين مرتفع، التقلب منخفض."
بالنظر إلى الفترة من أبريل إلى أوائل أكتوبر التي مرت منذ ذلك التقرير، أثبت الجزء الأول من ذلك التعليق أنه كان تقليلًا من الواقع. استمر عدم اليقين الكلي في الاستمرار: سواء كان ذلك تكهنات السوق بأن الأسهم الأمريكية (التي ترتبط بها BTC بشكل قوي) مبالغ في قيمتها، أو لعبة التعريفات الجمركية للرئيس ترامب أو إغلاق الحكومة الأمريكية وانقطاع البيانات، كانت الأسواق مليئة بعدم اليقين. ومع ذلك، استمرت مستويات التقلب الضمني لـ BTC (توقع السوق للتقلبات المستقبلية) في الانخفاض بشكل طفيف. في الواقع، في 19 سبتمبر 2025، انخفض التقلب الضمني لمدة 7 أيام في المال إلى ثاني أدنى مستوى له طوال العام (25%).
الشكل 1. التقلب الضمني لعملة BTC في المال عند عدة آجال ثابتة رئيسية. المصادر: Bybit، Block Scholes
ومع ذلك، فإن اتجاه التقلب المنخفض قد انكسر أخيرًا، وبشكل عدواني أيضًا. كان ذلك نتيجة تصفية بقيمة 19 مليار دولار في مواقع الأصول المشفرة برافعة مالية، وهي الأكبر في وجود التشفير الذي لا يزال نسبيًا ناشئًا. حدثت سلسلة السيولة حيث انخفضت أسعار التشفير يوم الجمعة، 10 أكتوبر 2025، بعد إعادة إشعال الحرب التجارية المتبادلة بين الولايات المتحدة والصين. رداً على ضوابط التصدير الجديدة على المعادن الأرضية النادرة من بكين، رد الرئيس ترامب بأن "الولايات المتحدة الأمريكية ستفرض تعريفة بنسبة 100% على الصين، بالإضافة إلى أي تعريفة يدفعونها حالياً." رسالة ترامب، مع السيولة الأضعف حيث أغلقت الأسواق المالية التقليدية لعطلة نهاية الأسبوع، غذت تدمير المواقع برافعة مالية.
الشكل 2. هياكل تقلب BTC (البرتقالي) وETH (الأرجواني) قبل (ألوان أفتح) وبعد (ألوان أغمق) إعلان التعريفة. المصادر: Bybit، Block Scholes
بعد فترة وجيزة من الإعلان، شهدت هيكلية تقلبات BTC الزمنية أول انعكاس كبير لها منذ أبريل 2025. يعني هيكل تقلبات زمني مقلوب أن تواريخ الانتهاء الطويلة الأجل تتداول عند تقلب ضمني أقل من عقود الخيارات قصيرة الأجل — وهو مؤشر على زيادة عدم اليقين في الأجل القصير من متداولي عقود الخيارات.
ومع ذلك، بينما تفوق الأداء في الجزء الأمامي من الهيكل الزمني، أدى إعلان ترامب إلى رفع مستويات التقلب الضمني عند سعر التنفيذ بشكل كبير عبر الهيكل الزمني بأكمله. هذا ملحوظ لأنه أظهر ميلًا للتراجع عن الإعلانات الكبيرة للتعريفات الجمركية (عبارة يشار إليها باسم TACO). ومع ذلك، لم تأخذ أسواق عقود الخيارات أي فرص، حيث ارتفعت التقلبات حتى بالنسبة للعقود الأطول أجلاً.
الشكل 3. سعر التداول الفوري لـ BTC (البرتقالي، المحور الأيسر) وسعر التداول الفوري لـ ETH (الأرجواني، المحور الأيمن)، مع خط منقط عمودي يحدد إعلان التعريفة الجمركية في 10 أكتوبر 2025. المصدر: Block Scholes
الارتفاع الحاد في التقلب الضمني تبعته قفزة كبيرة في التقلب المحقق. تعكس تلك القفزة في التقلب المحقق الانخفاض الحاد في الأسعار الفورية — حيث كان لدى BTC فتيل منخفض يصل إلى 105 ألف دولار وETH كان لديه واحد منخفض يصل إلى 3,700 دولار — قبل أن يقفز كلا العملتين الرئيسيتين بشكل غير منتظم مرة أخرى، فقط ليتم بيعهما مرة أخرى من خلال الذعر. بدوره، ارتفع التقلب المحقق لمدة 7 أيام إلى أعلى مستوى له منذ أبريل 2025.
ومن الجدير بالذكر أيضًا أنه، على الرغم من أن التقلب المحقق لم يحافظ (حتى الآن) على مستواه المرتفع لفترة طويلة جدًا، إلا أن عقود خيارات BTC طويلة الأجل لا تزال تتداول عند مستويات IV مرتفعة. إما أن يكون متداولو الخيارات طويلة الأجل على حق وسيظل التقلب المحقق مرتفعًا، أو أن متداولي الخيارات سيقومون في النهاية بتسعير المستويات المرتفعة طويلة الأجل.
الشكل 4. التقلب المحقق لـ BTC عبر عدة أطوال نافذة نظر للخلف. المصادر: Bybit، Block Scholes
النظر بعمق في مواقع عقود الخيارات حول حدث التعريفة الجمركية في أكتوبر يكشف عن العمق ومدى تحول المتداولين إلى التشاؤم. مشابه للمستويات القصوى التي لم تُشاهد منذ أبريل 2025 في التقلبات المحققة والضمنية، فإن ابتسامة التقلب لعقود الخيارات لمدة 7 أيام تطلبت أكبر ممتازة لخيار البيع خارج النقود (أيضًا منذ أبريل 2025)، مع تداول خيارات البيع خارج النقود عند ممتازة تقلب بنسبة 13% مقارنة بخيارات الشراء.
الشكل 5. انحراف خيار الشراء-البيع بنسبة 25 دلتا للـ BTC عند عدة آجال ثابتة رئيسية (المحور الأيسر)، وسعر التداول الفوري للـ BTC (باللون الأبيض، المحور الأيمن). المصادر: Bybit، Block Scholes
يمكننا مقارنة محركات المواقع التشاؤمية عند آجال مختلفة من خلال النظر إلى أجنحة ابتسامة التقلب، بالنسبة إلى منتصف الابتسامة (مستوى عند النقود). أدناه، نرسم الفرق في التقلب الضمني بين خيار شراء 25-دلتا لمدة 7 أيام وIV في المال (باللون الأزرق)، والتقلب الضمني لخيار بيع 25-دلتا لمدة 7 أيام ومستوى IV في المال (باللون الأحمر). تشير القيمة فوق 1 للخط الأزرق أو الأحمر إلى أن خيارات 25-دلتا للشراء أو البيع تتداول بأغلى من عقود الخيارات المضروبة في المال.
الشكل 6. انتشار التقلب الضمني بين خيار بيع 25-دلتا (بالأحمر) وخيار شراء (بالأزرق) إلى مستوى في المال عند مدة أسبوع واحد. المصادر: Bybit، Block Scholes
بالنسبة لعقود الخيارات قصيرة الأجل، نرى نسبة البيع تنفجر صعودًا في 10 أكتوبر 2025، مما يشير إلى الطلب الهائل والمتزايد على الحماية خلال البيع، مصحوبًا بانخفاض كبير في سعر خيار الشراء. معًا، يشير الاثنان إلى أن المتداولين كانوا غير راغبين بشدة في شراء التعرض للارتفاع خلال البيع، واندفعوا لشراء خيارات البيع قصيرة الأجل، مما أدى إلى انفجار IV في المقدمة وتدهور كبير في نسبة انحراف البيع-الشراء.
إذا قارنا هذا بالتموضع لعقود الاستحقاق الأطول تاريخًا، نجد ارتفاعًا مشابهًا في الطلب على ضع خيارات. ومع ذلك، سرعان ما عاد إلى المستويات التي قفز منها (فشل في البقاء مرتفعًا، كما كان الحال في النهاية الأمامية).
الشكل 7. انتشار التقلب الضمني بين 25-دلتا ضع (أحمر) ونداء (أزرق) إلى مستوى في المال عند مدة 3 أشهر. المصادر: Bybit، Block Scholes
بالإضافة إلى ذلك، توفر أسواق العقود الدائمة الآجلة منظورًا آخر حول طبيعة وعمق البيع. أدى الانهيار في المواقع ذات الرافعة المالية بعد إعادة إشعال ترامب للحرب التجارية مع الصين إلى انهيار كامل في الفائدة المفتوحة. يبدو أن متداولي العقود الدائمة في Bybit غير راغبين (حتى الآن) في إعادة الدخول في مواقع جديدة برافعة مالية. فترات أخرى ملحوظة من استسلام الفائدة المفتوحة — مثل أغسطس 2024، وسط فك التداول الآجل للين أو 17 أغسطس 2023، عندما حدث مسح كبير للرافعة المالية خلال دورة رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي — لا تقترب من أحدث سيولة في أكتوبر.
الشكل 8. الفائدة المفتوحة اليومية في عقود العقود الدائمة الآجلة (BTC باللون الأصفر، ETH باللون الأرجواني، SOL باللون الأخضر الفاتح وXRP باللون الأزرق، مع تلوين الألتكوينات الأخرى). المصادر: Bybit، Block Scholes
على مدار التاريخ الحديث، قام متداولو عقود الخيارات بتسعير ممتازة أعلى في عقود خيارات ETH مقارنة بعقود BTC. خلال العام الماضي، شهدنا زيادة في النسبة بين مستويات تقلبات ETH الضمنية في المال، مقارنة بمستويات BTC في نفس الفترات الزمنية. في أغسطس، بلغت تلك النسبة ذروتها عند 2.6 لعقود الخيارات لمدة 7 أيام — أي أن عقود خيارات ETH تم تداولها بتقلب ضمني أعلى بمقدار 2.6 مرة من عقود خيارات BTC. كانت هذه الزيادة بشكل كبير نتيجة لتردد متداولي مشتقات BTC في دفع مستويات التقلب الضمنية إلى الأعلى، بينما استمرت عقود خيارات ETH في الانعكاس من خلال الأحداث الكلية أو من خلال المحركات الفريدة (مثلما حدث في مايو ويوليو، عندما تفوق السعر الفوري لـ ETH بشكل كبير على سعر BTC).
الشكل 9. نسبة تقلبات عقود خيارات ETH الضمنية في المال إلى تقلبات عقود خيارات BTC الضمنية في المال عند عدة فترات زمنية ثابتة رئيسية. تم وضع خطوط عمودية منقطة لشهري أغسطس 2025 وأكتوبر 2025. المصادر: Bybit، Block Scholes
بدأ هذا الاتجاه في الحل جزئيًا من منتصف أغسطس إلى أوائل أكتوبر (قبل إعلان التعريفة)، حيث انخفضت التقلبات الضمنية لـ ETH بشكل طفيف، بينما ظلت التقلبات الضمنية لـ BTC قريبة من مستوياتها التاريخية المنخفضة بنسبة 30٪.
الشكل 10. التقلبات الضمنية لـ BTC (باللون الأزرق) و ETH (باللون البرتقالي) في المال عند مدة أسبوع واحد. تم وضع خط عمودي منقط لشهر أغسطس 2025. المصادر: Bybit، Block Scholes
ومع ذلك، أدى اضطراب التعريفة في أكتوبر إلى ارتفاع مؤقت في انتشار التقلبات الضمنية لـ ETH فوق مستوى التقلبات الضمنية لـ BTC، ولكن ليس إلى نفس مستويات الارتفاعات في أغسطس. ذلك لأن تلك الارتفاعات السابقة كانت نتيجة لارتفاع تقلبات ETH بشكل كبير استجابة لحدث اقتصادي كبير، مع تقلبات BTC التي لم تكن لها رد فعل كبير، أو رد فعل غير كافٍ لإحداث انعكاس. ومع ذلك، هذه المرة، شهدنا زيادة دراماتيكية في كلا من خيارات ETH و BTC قصيرة الأجل، ولكن عند مستوى أقل لـ BTC مقارنة بـ ETH.
الشكل 11. تقلبات ETH الضمنية في المال عند عدة آجال ثابتة رئيسية. خطوط عمودية منقطة محددة في أبريل 2025 وأكتوبر 2025. المصادر: Bybit، Block Scholes
قصة الانخفاض الذي استمر لعدة أشهر في تقلبات BTC، فقط لحدوث اختراق مفاجئ وعنيف في الربع الرابع، تذكرنا بفترة الركود في تقلبات 2023. تميزت الأرباع الثلاثة الأولى من ذلك العام بتقدم جانبي/تعافٍ متواضع في الأسعار الفورية، حيث كان يتم تداول BTC بحوالي 30 ألف دولار. ذلك تبع البيع الكبير وسوق الكحوليات في أواخر 2021 إلى 2022.
الشكل 12. السعر الفوري لعملة BTC (البرتقالي، المحور الأيسر) والسعر الفوري لعملة ETH (الأرجواني، المحور الأيمن). المصدر: Block Scholes
حركة الاسعار ضمن النطاق تعني صيفًا من تقلبات منخفضة تاريخيًا، مع تقلب ضمني لعقود BTC لمدة أسبوع واحد وصل إلى 20% فقط في أغسطس 2023. ومع ذلك، أكتوبر 2023 شهد تحولًا في حظوظ الحاملين للتشفير. المضاربة على صناديق الاستثمار المتداولة في التداول الفوري للبيتكوين التي ستطلق قريبًا شهدت العديد من المتداولين يحاولون تشغيل الإعلان مسبقًا، وانكسر سعر BTC من 25 ألف دولار إلى 35 ألف دولار. شكل ذلك بداية ارتفاع سيمتد حتى مارس 2024، عندما بلغ BTC مؤقتًا ذروته فوق 70 ألف دولار.
الشكل 13. التقلب الضمني في المال لـ BTC عند عدة آجال ثابتة رئيسية، مع خط منقط عمودي محدد لشهر أكتوبر 2023. المصادر: Bybit، Block Scholes
أدى تغيير الشعور في أكتوبر 2023 إلى أعلى مستويات التقلب الضمني في المال عبر عقود خيارات BTC منذ مايو من نفس العام، وهو انتعاش كبير في مستويات التقلب من الانخفاضات في أغسطس وسبتمبر. لذلك، فإن الاختراق في أكتوبر 2023 في التقلب يشترك في بعض السمات المشابهة مع أحدث اختراق في أكتوبر 2025. ومع ذلك، فإن سبب انعكاس الاتجاه مختلف بشكل مميز، حيث أن الانجراف البطيء والجانبي نحو الانخفاض في تقلبات في المال في عام 2023 وارتفاعها المفاجئ كان بسبب تسعير المتداولين لحدث صعودي لعملة BTC، مما دفع كل من السعر وتوقعات التقلبات المستقبلية إلى الارتفاع. أما انعكاس التقلبات في أكتوبر 2025، فقد تم تفعيله بسبب بيع كبير في معنويات المخاطرة وعدم اليقين الاقتصادي الكلي.
الشكل 14. التقلب الضمني لعملة BTC في المال عند عدة آجال ثابتة رئيسية. خطوط منقطة عمودية محددة في أكتوبر 2023، أبريل 2025 وأكتوبر 2025. المصادر: Bybit، Block Scholes
شهد أكتوبر بيعًا حادًا ومفاجئًا في أسعار الأصول الفورية للتشفير استجابة لعدم اليقين الاقتصادي الكلي غير المتوقع. أدى ذلك إلى أكبر حدث سيولة في تاريخ التشفير حيث وجد المتداولون مواقعهم تحت الماء. ومع ذلك، فإن التقلب جزء لا يتجزأ من التداول، وإذا تم استغلاله بشكل صحيح يمكن أن يكون فائدة للمتداولين - بدلاً من شيء يُخشى منه.
يمكن أن تكافئ فترات إعادة تسعير السوق الحادة المتداولين الذين يتمركزون ليس من أجل الاتجاه، ولكن من أجل الحركة نفسها. باستخدام استراتيجية الستردل — وهي مجموعة من خيار الشراء وخيار البيع المضروبين عند نفس السعر، مع نفس تاريخ إنتهاء الصلاحية — يمكن للمتداولين أخذ عرض ليس على الاتجاه للأصل الأساسي، ولكن على التقلب. يستفيد الموقع من تحرك السعر الفوري بشكل كافٍ قبل انتهاء الصلاحية (إما صعودًا أو هبوطًا) لكي يتجاوز العائد الأقساط المدفوعة للعقود الخيارات عند الدخول.
الشكل 15. مخطط العائد لموقع عقود الخيارات المتوازنة. المصدر: بلاك شولز
نظرًا لأن الموقع يتطلب اتخاذ موقف طويل الأجل في كل من خيار الشراء وخيار البيع، فإن الإستراتيجية تكون أكثر فعالية عندما تكون التقلبات (المحدد الرئيسي في سعر العقود الخيارات) منخفضة وتتحرك الأسعار الفورية بعيدًا عن الضرب قبل انتهاء الصلاحية. تلك هي الظروف بالضبط التي سبقت التصحيح الحاد نحو الانخفاض في الأسعار الفورية في أوائل أكتوبر.
الشكل 16. التقلب الضمني لعملة BTC في المال عند عدة آجال ثابتة رئيسية، مع خط عمودي منقط محدد لإعلان التعريفة في 10 أكتوبر 2025. المصادر: Bybit، Block Scholes
على سبيل المثال، كان من الممكن أن يكلف استرادل لمدة 7 أيام في BTC، مضروب عند 120,000 دولار ودخل في 5 أكتوبر 2025، مبلغ 5,098 دولار في إجمالي الممتازة. في 19 أكتوبر 2025، مع تداول BTC عند 110,000 دولار، كان الموقع سينتهي الصلاحية مع دفع مبلغ 9,221 دولار (بسبب وضع ITM ونداء OTM)، مما يؤدي إلى صافي الربح للمتداول. ومع ذلك، لو لم يتحقق البيع الحاد، وانتهى السعر الفوري لـ BTC ضمن نطاق 114.9K–125K، لكان الاسترادل قصير الأجل قد انتهى بخسارة للمتداول، الذي كان قد دفع أكثر من اللازم للتقلب الذي تم تسليمه في النهاية.
لم يكن حدث السيولة في أكتوبر 2025 مجرد أكبر حدث تقليص للرافعة المالية في تاريخ التشفير، بل كان بمثابة تذكير صارخ بأن تقلبات BTC يمكن أن تستيقظ فجأة من فترة طويلة من السكون. تم تفعيلها في البداية بسبب إعادة إشعال التوترات في الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين، مما أدى إلى سلسلة من السيولات وانفجار كبير في سوق التداول الفوري مما دفع التقلب الضمني لـ BTC لمدة 7 أيام إلى أكثر من 50٪. أدى ذلك إلى أول انعكاس في هيكل المدة لـ BTC منذ أبريل 2025. مع اندفاع المتداولين للتحوط ضد حركة الأسعار الهبوطية الإضافية، تم تسعير نسبة انحراف الشراء-البيع لـ BTC بشكل حاد في ممتازة تقلب بنسبة 13٪ نحو خيارات البيع خارج المال على عقود الخيارات.
آخر مرة رأينا فيها مثل هذه الفترة الطويلة من التقلبات المنخفضة كانت في عام 2023 — والتي، بالمناسبة، شهدت اختراقًا من نظام التقلب المنخفض هذا، أيضًا في أكتوبر. على عكس تلك الحالة، كان اختراق التقلبات هذا الشهر ناتجًا عن تجنب المخاطر الكلية وليس بسبب محركات صعودية. ومع ذلك، يمكن أن تكون تقلبات هذا الشهر محركًا مفيدًا للأرباح لمتداولي عقود الخيارات إذا تم استخدامها بشكل صحيح. كان من الممكن أن ينتهي عقد خيار لمدة 7 أيام في BTC، الذي تم الدخول فيه قبل إعلان الرئيس ترامب عن التعريفات الجمركية خارج ساعات العمل، مع دفع كبير للمتداول الذي خرج من الموقع في الأسبوع التالي. ومع ذلك، نادرًا ما يتم توقيت مواقع التقلبات الطويلة بشكل جيد، وهي تعتمد على التقلبات التي تم التسليم بها مقارنة بتلك التي يلمح إليها قسط الخيار الممتازة.